第一章 行業(yè)概況

電機(jī)是研發(fā)、生產(chǎn)和銷售電機(jī)的行業(yè)。電機(jī)，俗稱“馬達(dá)”，是指依據(jù)電磁感應(yīng)定律實現(xiàn)電能轉(zhuǎn)換或傳遞的一種電磁裝置。電機(jī)在電路中是用字母M（舊標(biāo)準(zhǔn)用D）表示，它的主要作用是產(chǎn)生驅(qū)動轉(zhuǎn)矩，作為用電器或各種機(jī)械的動力源，發(fā)電機(jī)在電路中用字母G表示，它的主要作用是利用機(jī)械能轉(zhuǎn)化為電能。

圖 電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)圖

(資料圖片僅供參考)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

電機(jī)的不同分類：

1、按工作電源種類分類：直流電機(jī)、交流電機(jī)。

2、按結(jié)構(gòu)和工作原理分類：直流電動機(jī)、異步電動機(jī)、同步電動機(jī)。

3、按起動與運行方式分類：電容起動式單相異步電動機(jī)、電容運轉(zhuǎn)式單相異步電動機(jī)、電容起動運轉(zhuǎn)式單相異步電動機(jī)、分相式單相異步電動機(jī)。

4、按用途分類：驅(qū)動用電動機(jī)、控制用電動機(jī)。

5、按轉(zhuǎn)子的結(jié)構(gòu)分類：籠型感應(yīng)電動機(jī)、繞線轉(zhuǎn)子感應(yīng)電動機(jī)。

6、按運轉(zhuǎn)速度分類：高速電動機(jī)、低速電動機(jī)、恒速電動機(jī)、調(diào)速電動機(jī)。

截止2023年2月1日，iFinD電機(jī)板塊滬深成分股個數(shù)為19，近幾年波動上升。企業(yè)總市值在近幾年波動較大。截止2023年2月1日，企業(yè)總市值為1252．96億元。

第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2．1 電機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈

圖 電機(jī)行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

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電機(jī)行業(yè)是重要的中游行業(yè)，上游承接轉(zhuǎn)子、定子等零部件生產(chǎn)行業(yè)，下游銜接機(jī)械制造、汽車、家電及軌道交通等行業(yè)。上游原材料以鋼鐵及各類合金為主，而下游行業(yè)中電子信息領(lǐng)域、汽車領(lǐng)域及家電領(lǐng)域需求較大。整條產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)作用自下而上，即下游需求影響電機(jī)質(zhì)量及產(chǎn)量，進(jìn)而影響對于上游原料的需求。

驅(qū)動用電機(jī)

驅(qū)動電機(jī)是將電能轉(zhuǎn)換成機(jī)械能為車輛行駛提供驅(qū)動力的電氣裝置，該裝置也可具備機(jī)械能轉(zhuǎn)化成電能的功能。驅(qū)動電機(jī)系統(tǒng)主要由驅(qū)動電機(jī)、驅(qū)動電機(jī)控制器及它們工作必需的輔助裝置組合而成，其中電機(jī)主要由定子、轉(zhuǎn)子、機(jī)殼、連接器、旋轉(zhuǎn)變壓器等零部件裝配而成。

驅(qū)動用電機(jī)的應(yīng)用廣泛，主要應(yīng)用于軌道交通、新能源汽車和家電領(lǐng)域。當(dāng)前世界驅(qū)動用電機(jī)行業(yè)處于技術(shù)成熟期，但隨著新能源、軌道交通等領(lǐng)域的進(jìn)一步發(fā)展，驅(qū)動用電機(jī)面臨更大的挑戰(zhàn)與機(jī)遇，未來發(fā)展輸出功率更強(qiáng)、耐久度更高的驅(qū)動電機(jī)成為方向。

控制用電機(jī)

控制電機(jī)一般是指在自動控制系統(tǒng)中作為執(zhí)行元件或測量元件使用的電氣單元，它是在普通旋轉(zhuǎn)電機(jī)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來的；其工作原理與普通旋轉(zhuǎn)電機(jī)并無本質(zhì)區(qū)別，都是基于各種電磁理論，只是它們的用途有所不同。控制電機(jī)主要用來完成控制信號的傳遞和變換。因此，現(xiàn)代控制系統(tǒng)對它的基本要求是高精確度、高靈敏度和高可靠性?？刂朴秒姍C(jī)主要應(yīng)用于電子信息領(lǐng)域，其發(fā)展對先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展具有基礎(chǔ)性作用。

2．2 商業(yè)模式

隨著我國制造業(yè)強(qiáng)國戰(zhàn)略的不斷邁進(jìn)，工業(yè)機(jī)械、電子信息、汽車工業(yè)、軌道交通及家電領(lǐng)域均對電機(jī)的需求不斷上升，推動電機(jī)行業(yè)快速發(fā)展。

從生產(chǎn)流程看，首先是購買或生產(chǎn)鋼鐵與合金等原料及轉(zhuǎn)子等零部件，對相關(guān)零部件和原料的質(zhì)量要求高，將影響電機(jī)生產(chǎn)成本。同時，電機(jī)行業(yè)的產(chǎn)品差異化較大，且部分廠商存在明顯的技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢。

一般電機(jī)生產(chǎn)廠商的商業(yè)模式大致是：購入鋼鐵、合金等原材料及轉(zhuǎn)子、定子等零部件，扣除生產(chǎn)過程中的機(jī)器設(shè)備廠房折舊等成本，再減去人員薪酬、電費、運輸費等各種費用，最終出售電機(jī)制成品獲取利潤。

電機(jī)廠商利潤影響因素：

電機(jī)成品的價格。價格越高，盈利能力越強(qiáng)

原材料的價格。比如鋼鐵、合金等原材料與轉(zhuǎn)子、定子等零部件等，電機(jī)對原材料的需求不大，但對零部件的質(zhì)量和數(shù)量要求高，這部分屬于可變成本。

廠房設(shè)備折舊、人工費、運營費、運輸費等。這些成本費用相對來說比較剛性。

2．3 技術(shù)發(fā)展

對國內(nèi)電機(jī)產(chǎn)業(yè)的各個專利申請人的專利數(shù)量進(jìn)行統(tǒng)計，排名前十的公司依次為：大洋電機(jī)、臥龍電驅(qū)、江蘇雷利、中電電機(jī)、八方股份、兆威機(jī)電、微光股份、鳴志電器、方正電機(jī)、凱中精密。

表 國內(nèi)電機(jī)公司專利排名（截至2023年2月1日）-

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電機(jī)工業(yè)作為最主要的零部件工業(yè)，最根本的任務(wù)，就是以最低的資源、能源消耗，以最低的環(huán)境、生態(tài)負(fù)荷，以最高的效率和勞動生產(chǎn)率向社會提供足夠數(shù)量且質(zhì)量優(yōu)良的高性能電機(jī)產(chǎn)品，滿足社會發(fā)展、國家安全、人民生活的需求。

1、高效性

基于目前的市場現(xiàn)狀估算，全國電動機(jī)效能每提高一個百分點，每年可以節(jié)約260多億千瓦電，如果電機(jī)系統(tǒng)效率提高5％－8％，每年節(jié)約的電量相當(dāng)于兩到三個三峽水庫的發(fā)電量。國家加大高效電機(jī)的推廣力度，參照IEC標(biāo)準(zhǔn)制定電機(jī)能效等級標(biāo)準(zhǔn)，也陸續(xù)出臺了許多政策，支持高效電機(jī)的應(yīng)用及推廣，但高效電機(jī)的占有率增長緩慢。當(dāng)前我國在高效電機(jī)推廣還面臨著一些問題。比如，目前低效存量電機(jī)主要分布在高耗能的鋼鐵、水泥、冶金、造紙等企業(yè)。

2、高可靠性

電機(jī)的壽命更長，結(jié)構(gòu)更加緊湊是高可靠性的體現(xiàn)。電機(jī)壽命長短多與溫升有非常大的關(guān)系，提高電機(jī)效率，降低溫升，可有效延長電機(jī)的使用壽命。

3、輕量化、小型化

電機(jī)的輕量化、小型化能夠有效節(jié)約材料，節(jié)約空間，越來越受到用戶青睞。許多產(chǎn)品對電機(jī)的體積和重量也提出了很高的要求，這在石油、化工、煤炭等應(yīng)用領(lǐng)域體現(xiàn)的較為明顯。另外，在一些特殊領(lǐng)域，如航空航天產(chǎn)品，電動車輛、數(shù)控機(jī)床、計算機(jī)、視聽產(chǎn)品、醫(yī)療器械、便攜式光機(jī)電一體化產(chǎn)品等，都對電機(jī)提出體積小、重量輕的嚴(yán)格要求。

4、智能化

隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，機(jī)電一體化技術(shù)得到長足發(fā)展，同時，各種高新技術(shù)也為電機(jī)產(chǎn)品注入了新的活力，制造工藝和管理信息化技術(shù)通過微電子、計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的應(yīng)用，國家政策的鼓勵、各企業(yè)對科技的重視，使新產(chǎn)品開發(fā)的周期逐漸縮短，機(jī)電一體化、智能化電機(jī)（如交流變頻調(diào)速電機(jī)是一種無級調(diào)速傳動系統(tǒng)）應(yīng)運而生，調(diào)速制造、虛擬制造等先進(jìn)制造技術(shù)推廣應(yīng)用。

2．4 政策監(jiān)管

1、行業(yè)主管部門及管理體制

國家發(fā)展和改革委員會及國家工業(yè)和信息化部對該行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控。中國機(jī)電產(chǎn)品流通協(xié)會電機(jī)分會是中電機(jī)行業(yè)的全國性行業(yè)組織。

2、相關(guān)政策

電機(jī)是基礎(chǔ)的工業(yè)零部件，要實現(xiàn)工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，電機(jī)工業(yè)必須要不斷創(chuàng)造高質(zhì)量、高性能的電機(jī)產(chǎn)品以滿足經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的需要。十九大以來，為了促進(jìn)電機(jī)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，推動行業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級，從國家到地方均出臺了一系列扶持政策，為電機(jī)工業(yè)加速轉(zhuǎn)型升級提供了良好保障。

表 國家及地方的行業(yè)主要法律法規(guī)

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第三章 行業(yè)估值、定價機(jī)制和全球龍頭企業(yè)

3．1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

圖 綜合財務(wù)分析

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圖 行業(yè)估值及歷史比較

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圖 指數(shù)PE／PB

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圖 指數(shù)市場表現(xiàn)

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電機(jī)行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P／S市銷率估值法、EV企業(yè)價值法、EV／Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV／EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、紅利折現(xiàn)模型、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型、凈資產(chǎn)價值法、經(jīng)濟(jì)增加值折現(xiàn)模型、調(diào)整現(xiàn)值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法、清算價值法、成本重置法、實物期權(quán)、LTV／CAC（客戶終身價值／客戶獲得成本）、P／GMV、P／C（customer）、梅特卡夫估值模型、PEV等。

圖 主要上市公司估值對比

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圖 臥龍電驅(qū)主營構(gòu)成

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圖 鳴志電器主營構(gòu)成

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3．2 行業(yè)發(fā)展驅(qū)動因子

技術(shù)創(chuàng)新

以生產(chǎn)商向服務(wù)商轉(zhuǎn)變引領(lǐng)當(dāng)代產(chǎn)品創(chuàng)新，與終端產(chǎn)品用戶一起實現(xiàn)先期研發(fā)介入、后期推廣應(yīng)用和持續(xù)跟蹤改進(jìn)，構(gòu)建“產(chǎn)學(xué)研用檢”的創(chuàng)新體系，并在實施創(chuàng)新過程中培育用戶。

通過技術(shù)創(chuàng)新推動電機(jī)行業(yè)發(fā)展，積極開發(fā)高效、高可靠性、輕量化與小型化、智能化電機(jī)產(chǎn)品，為制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級提供支撐與保障。

政策助力

隨著制造業(yè)快速、高質(zhì)量發(fā)展，推動電機(jī)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展成為重要方向。工信部、發(fā)改委等部門制定新的電機(jī)行業(yè)產(chǎn)能轉(zhuǎn)換與創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見和支持政策。地方政府主要從財政補(bǔ)貼、稅費優(yōu)惠、金融支持、行業(yè)引導(dǎo)、行政許可支持等方面給予政策鼓勵。

事件驅(qū)動

圖 新聞指數(shù)

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3．3 行業(yè)風(fēng)險分析和風(fēng)險管理

表 常見行業(yè)風(fēng)險因子

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

1、原材料價格波動

電機(jī)生產(chǎn)大量依賴合金及有色金屬等原材料與轉(zhuǎn)子、定子等零部件，原材料價格的上漲直接關(guān)系到企業(yè)盈利能力和經(jīng)營成本，將增強(qiáng)企業(yè)運行的不穩(wěn)定性。

2、全球供應(yīng)鏈波動

電機(jī)生產(chǎn)的零部件和相關(guān)原材料依然存在對國外產(chǎn)品存在一定依賴性，受到貿(mào)易保護(hù)主義和單邊主義影響，疊加俄烏戰(zhàn)爭與世界性經(jīng)濟(jì)衰退，全球供應(yīng)鏈可能存在波動風(fēng)險，將影響電機(jī)企業(yè)生產(chǎn)銷售穩(wěn)定性。

3、研發(fā)不及預(yù)期

電機(jī)的輕量化、高效高耐久性及智能化發(fā)展為電機(jī)的發(fā)展方向。電機(jī)行業(yè)的研發(fā)可能存在風(fēng)險，其產(chǎn)品可能存在不及預(yù)期風(fēng)險，從而影響上下游生產(chǎn)和企業(yè)自身相關(guān)指標(biāo)。

3．4 競爭分析

圖 2022年全球電機(jī)企業(yè)top10

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行

圖 SWOT分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Wind

3．4 發(fā)展和行情復(fù)盤

2022年受到國內(nèi)新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，疊加四季度疫情政策放松與經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，整體上看電機(jī)行業(yè)表現(xiàn)良好。新能源汽車對電機(jī)行業(yè)發(fā)展帶動明顯，截至 2021年 10月底，新能源乘用車電驅(qū)動裝機(jī)量達(dá) 440．58萬臺，較 2021年同期新能源乘用車電驅(qū)動裝機(jī)量大幅提升，帶動電機(jī)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；混動車型需求快速放量，目前純電動車是新能源車輛銷售主力，2022 年 10月，插混汽車銷量達(dá) 16．84萬臺，同比＋156．3％；純電動汽車銷量 39．6萬臺，同比＋55．2％。插混汽車增速遠(yuǎn)高于純電動汽車，插混汽車高速增長態(tài)勢有望帶動乘用車電驅(qū)動產(chǎn)品新增長．

表 2022機(jī)構(gòu)持倉情況

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 民生證券

鳴志電器行情復(fù)盤與財務(wù)狀況

圖 PE／PB Bands

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圖 階段行情數(shù)據(jù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

圖 大宗交易數(shù)據(jù)

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

3．5 中國企業(yè)重要參與者

中國主要企業(yè)有鳴志電器［603728．SH］、臥龍電驅(qū)［600580．SH］、八方股份［603489．SH］、大洋電機(jī)［002249．SZ］、兆威機(jī)電［003021．SZ］、江蘇雷利［300660．SZ］、微光股份［002801．SZ］、佳電股份［000922．SZ］、科力爾［002892．SZ］、方正電機(jī)［002196．SZ］。

1、鳴志電器［603728．SH］：是全球控制電機(jī)系統(tǒng)的綜合提供商和主要生產(chǎn)商，公司成立于1994年，2017年5月9日，在上海證券交易所掛牌上市，鳴志總部位于中國上海，在北京、廣州、深圳等十大城市設(shè)有辦事處。分公司遍及北美、歐洲、日本和東南亞，已形成全球銷售網(wǎng)絡(luò)。并通過跨國并購在海外擁有了多處研發(fā)中心和制造基地，全球員工總數(shù)已達(dá)3，000多人。

2、臥龍電驅(qū)［600580．SH］：創(chuàng)建于1984年，是全球主要的電機(jī)及驅(qū)動解決方案的制造商，主要生產(chǎn)各類電機(jī)、發(fā)電機(jī)、控制驅(qū)動及工業(yè)自動化等產(chǎn)品，在油氣、石化、電力、采礦、軌道交通、建筑樓宇、環(huán)保及水處理、設(shè)備自動化、新能源汽車等領(lǐng)域為客戶提供解決方案。

3、八方股份［603489．SH］：成立于2003，致力于電助力自行車及兩輪交通工具用電機(jī)、控制器、電池、儀表、傳感器等驅(qū)動系統(tǒng)核心技術(shù)研發(fā)，擁有多項驅(qū)動系統(tǒng)核心技術(shù)，是一家全球化的電驅(qū)動系統(tǒng)研發(fā)及制造的A股上市企業(yè)，產(chǎn)品包括各類高品質(zhì)電機(jī)、控制器、HMI（儀表）、電池和傳感器等，可為客戶提供“一站式購齊”服務(wù)。

3．6 全球重要競爭者

全球非中國主要企業(yè)有Ametek阿美特克［AME．US］、Nidec日本電產(chǎn)［6594．JP］、Regal Beloit雷勃電氣［RBC．US］、東元［1504．TW］、Mabuchi Motor 萬寶至馬達(dá)［6592．JP］、德昌電機(jī)控股Johnson Electric［0179．HK］等。

1、Ametek阿美特克［AME．US］：是一家美國跨國集團(tuán)，也是電子儀器和機(jī)電設(shè)備的全球設(shè)計和制造商，成立于1930年，總部位于美國，在全球擁有220多個站點。阿美特克在財富402強(qiáng)中排名高達(dá)500位。該公司也一直位列《財富》1000強(qiáng)排行榜和《財富》全球2000強(qiáng)。

2、Nidec日本電產(chǎn)［6594．JP］：是一家日本電動機(jī)制造商和分銷商。他們的產(chǎn)品存在于硬盤驅(qū)動器、電器、汽車以及商業(yè)和制造設(shè)備中。日本電產(chǎn)在東京證券交易所第一部上市，是TOPIX 100股票市場指數(shù)的成分股。

3、Regal Beloit雷勃電氣［RBC．US］：是一家電機(jī)和動力傳動部件制造商，總部位于威斯康星州貝洛伊特。該公司在美國、加拿大、墨西哥、歐洲和亞洲設(shè)有制造、銷售和服務(wù)設(shè)施，擁有約 29，000 名員工。截至 2021 年，該公司在財富 763 強(qiáng)中排名第 1000 位。

第四章 未來展望

新能源行業(yè)發(fā)展帶動效應(yīng)明顯

隨著我國新能源行業(yè)快速發(fā)展，以新能源汽車為代表的相關(guān)行業(yè)將快速拉動電機(jī)需求量上升，純電、插混等相關(guān)車型帶動電機(jī)需求量猛增，同時對電機(jī)的輕量化、智能化、高效化發(fā)展提出要求，既是電機(jī)行業(yè)發(fā)展機(jī)遇也是重要挑戰(zhàn)。

政策推動行業(yè)快速發(fā)展

隨著國家制造業(yè)強(qiáng)國戰(zhàn)略與高質(zhì)量發(fā)展快速推進(jìn)，工業(yè)裝備制造、軌道交通、電子信息技術(shù)、家電等領(lǐng)域?qū)﹄姍C(jī)的需求快速上升；同時，相關(guān)政策的落地將為電機(jī)行業(yè)發(fā)展提出建設(shè)性指導(dǎo)意見，推動電機(jī)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提高自主品牌市占率，減輕對國際產(chǎn)品的依賴程度。

高效耐用、小型化輕量化與智能化成為重要發(fā)展方向

隨著相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展，對電機(jī)產(chǎn)品發(fā)展提出了輕量化、智能化、高效化耐用化要求。在加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、推動產(chǎn)學(xué)研融合、建立健全創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化機(jī)制、推動全鏈建設(shè)的宏觀背景下，電機(jī)行業(yè)將實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。

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END

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