作者：潘妍

出品：洞察IPO

(資料圖)

2020年，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，提出2025年前，國內(nèi)將逐漸限制、禁止使用不可降解塑料袋、一次性塑料餐具等。

政策推動(dòng)下，作為傳統(tǒng)塑料“完美替代品”的生物可降解塑料迎來了重要發(fā)展機(jī)遇，未來發(fā)展前景廣闊，不少塑料制造商想從中分得一杯羹。

其中，就有一家正逐步向可降解塑料餐飲具制造商轉(zhuǎn)型的一次性餐飲具企業(yè)正在沖刺A股IPO。

富嶺股份擬沖刺深交所主板，擬公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過1．47億股，計(jì)劃募集資金6．61億元。

值得注意的是，富嶺股份曾搭建過紅籌架構(gòu)，彼時(shí)公司擬境外上市主體富嶺環(huán)球成功登陸納斯達(dá)克，在美掛牌5年最終選擇私有化退市。

此次富嶺股份選擇回歸A股，除了為拓寬融資渠道外，或也是為了加速布局國內(nèi)業(yè)務(wù)，解決目前公司外銷占比過高的問題。

外銷成本高企，毛利率下行難止

富嶺股份成立于1992年，公司前身為富嶺有限，是一家塑料餐飲具及生物降解材料餐飲具供應(yīng)商，產(chǎn)品包括刀叉勺、吸管、水杯等一次性餐具。

雖然富嶺股份正加速轉(zhuǎn)型，但公司目前主要營收來源還是來自于塑料餐飲具產(chǎn)品。2022年上半年，塑料餐飲具營收占比依舊在85．61％的高位。

圖片來源：富嶺股份招股書

根據(jù)招股書顯示，富嶺股份重點(diǎn)經(jīng)營國外餐飲消費(fèi)市場，客戶包括McDonald＇s（麥當(dāng)勞）、Wendy＇s（溫迪）、KFC（肯德基）等明星企業(yè)；在國內(nèi)市場，也打入了茶百道、蜜雪冰城、滬上阿姨等暢銷品牌的供應(yīng)鏈中。

不過，塑料餐飲具行業(yè)具有進(jìn)入門檻較低、行業(yè)集中度低的特點(diǎn)，難免存在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重的情況，利潤水平普遍較低。

2019年－2021年及2022年上半年，富嶺股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10．72億元、10．68億元、14．58億元及9．91億元；同期凈利潤分別為9518萬元、7706．81萬元、1．16億元及1．11億元。

詳細(xì)來看，富嶺股份主要以外銷為主，報(bào)告期內(nèi)海外市場營收占比9成左右，其中美國為主要的銷售市場。2019年－2021年及2022年上半年，富嶺股份境外銷售營收占比分別為96．37％、92．10％、81．57％及87．70％。

圖片來源：富嶺股份招股書

外銷占比較高，致使富嶺股份在成本控制方面有不小的壓力。

招股書顯示，2019年至2022年6月期間，中國寧波港至美西的出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)平均分別為926．28、1616．29、3340．01及4871．67，呈現(xiàn)快速增長態(tài)勢。

同時(shí)招股書顯示，富嶺股份產(chǎn)品主要原材料為PP（聚丙烯）和PS（聚苯乙烯），兩者均是由石油中提煉而來，因此價(jià)格極易受到國際石油價(jià)格和大宗市場供求關(guān)系的影響。

受原材料成本、人力成本、運(yùn)輸成本等上漲的影響，致使報(bào)告期內(nèi)富嶺股份毛利率持續(xù)下滑。2019年－2021年，富嶺股份毛利率分別為24．10％、20．16％、18．07％。

富嶺股份在招股書中有透露，未來有拓展國內(nèi)業(yè)務(wù)的計(jì)劃?！肮緦⒉粩嗤晟品?wù)體系，擴(kuò)大國內(nèi)業(yè)務(wù)的覆蓋面，優(yōu)化公司在國內(nèi)市場的戰(zhàn)略布局?！?/p>

值得一提的是，除富嶺股份外，目前還有一家塑料餐具制造商恒鑫生活正在進(jìn)行IPO，該公司最初與富嶺股份一樣主要做外銷生意。受近兩年大環(huán)境壓力影響，恒鑫生活選擇逐步將銷售重心向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，其內(nèi)銷收入由2019年的21．12％增至2022年上半年的48．68％。

據(jù)披露，恒鑫生活客戶包括瑞幸咖啡、喜茶、星巴克、益禾堂、麥當(dāng)勞、蜜雪冰城、Coco等眾多餐飲品牌?？梢钥闯觯泠紊畹目蛻襞c富嶺股份客戶高度吻合。

可預(yù)知的是，若未來富嶺股份成功登陸A股市場，勢必要加速拓展公司在國內(nèi)業(yè)務(wù)，但就目前情況來看，阻礙并不小。

生物降解餐具仍處發(fā)展期，經(jīng)濟(jì)性方面不及傳統(tǒng)產(chǎn)品

2020年1月，國家發(fā)展改革委、生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)塑料污染治理的意見》，該意見明確了涉及一次性塑料餐飲具的限塑政策。

2023年“禁塑令”再升級(jí)，禁塑范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。同時(shí)國家標(biāo)準(zhǔn)《塑料生物基塑料的碳足跡和環(huán)境足跡第1部分：通則》于2023年2月1日起正式實(shí)施。

有分析認(rèn)為，生物基可降解塑料中，聚乳酸（PLA）目前被認(rèn)為是解決塑料制品“白色污染”的主要替代產(chǎn)品，是目前產(chǎn)業(yè)化程度最高的生物可降解材料。

據(jù)了解，PLA主要使用可再生的植物資源（如玉米）所提出的淀粉原料制成，生產(chǎn)過程無污染，可以生物降解，實(shí)現(xiàn)在自然界中的循環(huán)。最重要的是，PLA吸管的外觀和硬度，跟塑料吸管接近，冷熱飲都能勝任。它不會(huì)像紙吸管那樣化在嘴里，更不會(huì)卡住小料讓奶茶失去“靈魂”。

在此背景下，富嶺股份積極拓展生物降解材料餐飲具業(yè)務(wù)，目前已經(jīng)開發(fā)出PLA吸管，生物降解材料膜袋和PLA刀叉勺等產(chǎn)品。

招股書顯示，限塑政策出臺(tái)后，針對(duì)生物降解材料吸管，富嶺股份積極開拓連鎖茶飲品牌客戶，2021年公司生物降解材料吸管境內(nèi)銷售收入大幅增長。2019年－2021年，富嶺股份PLA吸管的境內(nèi)銷售收入分為0萬元、190．14萬元、1．63億元，期間營收占比由0％逐步增至11．2％。

實(shí)際上，在目前的一次性餐具市場中，代表發(fā)展趨勢的生物降解材料的占比仍然較低，新興產(chǎn)品仍處在替代傳統(tǒng)產(chǎn)品的初期，其在經(jīng)濟(jì)性方面仍不及傳統(tǒng)產(chǎn)品。

例如A股塑料餐飲具龍頭家聯(lián)科技（301193．SH）舉例，設(shè)立以來便開始布局生物降解塑料制造領(lǐng)域，2021年，家聯(lián)科技生物全降解制品實(shí)現(xiàn)營收9188．94萬元，營收占比7．44％。

不過，面對(duì)這個(gè)新興領(lǐng)域，行業(yè)還是看好的。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的測算，2022年一次性塑料餐具領(lǐng)域可降解塑料市場空間約為15萬噸，2025年將接近35萬噸，年均復(fù)合增速達(dá)到32．6％。家聯(lián)科技也在2022年4月宣布稱，擬投入7．5億元建設(shè)“年產(chǎn)12萬噸生物降解材料及制品、家居用品項(xiàng)目”。

本次公開發(fā)行，富嶺股份計(jì)劃募集資金6．61億元，其中6成募資擬用于“年產(chǎn)2噸可循環(huán)塑料制品、2萬噸生物降解塑料制品技改項(xiàng)目”。

圖片來源：富嶺股份招股書

不過也有不少聲音對(duì)生物降解塑料可以“完美替代”傳統(tǒng)塑料表示懷疑。

根據(jù)聯(lián)合國環(huán)境規(guī)劃署（UNEP）于2021年發(fā)布的《從污染到解決方案：海洋垃圾和塑料污染全球評(píng)估》評(píng)估報(bào)告顯示，所謂的“生物可降解塑料”實(shí)際上并非一勞永逸的替代方案，它對(duì)人體、生物多樣性和生態(tài)系統(tǒng)功能造成的危害可能并不比傳統(tǒng)塑料小。

就國內(nèi)情況而言，目前很少有城市配備了恰當(dāng)處理生物可降解塑料的基礎(chǔ)設(shè)施，因此許多垃圾處理機(jī)構(gòu)可能會(huì)繼續(xù)將這類廢棄物送往垃圾填埋場，大大加重垃圾填埋場的負(fù)擔(dān)。

美股私有化退市，拆除紅籌架構(gòu)回歸A股

實(shí)際上，此次并非富嶺股份與資本市場的首次結(jié)緣。8年前，富嶺股份為尋求境外上市，曾作為境內(nèi)主體搭建紅籌架構(gòu)。

詳細(xì)來看，2015年1月富嶺有限實(shí)控人江桂蘭于開曼群島設(shè)立擬境外上市主體富嶺環(huán)球。為搭建紅籌架構(gòu)，2015年2月江桂蘭將其持有的全信控股100％的股份轉(zhuǎn)讓給富嶺環(huán)球，全信控股為富嶺有限全資股東。自此，富嶺環(huán)球間接持有富嶺有限100％股權(quán)。

2015年11月，富嶺環(huán)球迅速上岸納斯達(dá)克，股票代碼“FORK”。彼時(shí)富嶺環(huán)球的發(fā)行價(jià)為每股5美元，上市首日收盤價(jià)就跌破發(fā)行價(jià)。

掛牌期間，富嶺環(huán)球股價(jià)最高至2017年9月的6美元／股，此后便一路下行至2020年4月的1．4美元／股。最終，富嶺環(huán)球于2020年12月完成私有化退市，最終報(bào)價(jià)為2．35美元／股，市值較上市時(shí)跌去超一半。

2021年2月，全信控股分別將其持有的富嶺有限85％股權(quán)和15％股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給臻隆智能、穀風(fēng)投資。同月，富嶺有限完成紅籌架構(gòu)的拆除。2021年8月，富嶺有限整體變更為如今的富嶺股份。

招股書顯示，目前富嶺股份的控股股東為臻隆智能，直接持有富嶺股份82．52％的股份。實(shí)控人江桂蘭和胡乾通過臻隆智能和益升咨詢合計(jì)控制公司85．44％的表決權(quán)股份。

對(duì)于此次退市行為，富嶺將其歸結(jié)于有意而為之。富嶺股份在招股書中表示：“結(jié)合中國公司在美股融資能力的考慮及公司未來戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，創(chuàng)始股東有意將富嶺環(huán)球私有化并從納斯達(dá)克交易所退市?！睋?jù)招股書披露，富嶺環(huán)球已于2022年11月注銷。

近兩年，不少中概股受大環(huán)境所趨退出美國資本市場。根據(jù)此前富嶺環(huán)球在美股市場的表現(xiàn)可以看出“返鄉(xiāng)”已成必然。

隨著全面注冊(cè)制深化推動(dòng)，對(duì)于企業(yè)來說，注冊(cè)制降低了上市的門檻，在盈利指標(biāo)等硬條件上有所放寬，更具包容性，上市時(shí)間將會(huì)縮短。若未來富嶺股份成功上岸A股市場，勢必獲得更多的關(guān)注度與認(rèn)可，同時(shí)也會(huì)增強(qiáng)自身的融資能力。

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關(guān)鍵詞： 生物降解 紅籌架構(gòu) 可降解塑料