來(lái)源 ｜ 零壹財(cái)經(jīng)

作者 ｜ 姚麗

(資料圖片)

2022年10月特斯拉在AI DAY上推出人形機(jī)器人“擎天柱”，小米在同年8月公布了全尺寸仿生人形機(jī)器人CyberOne，但兩者尚未進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化落地；機(jī)器人領(lǐng)域龍頭波士頓動(dòng)力在2022年初才落地第一單商業(yè)化應(yīng)用，而銷售的產(chǎn)品也并非嚴(yán)格意義上的人形機(jī)器人。

在這一賽道國(guó)內(nèi)有一家企業(yè)走在商業(yè)化落地前列，并開始沖刺資本市場(chǎng)。

今年1月底，將AI技術(shù)與人形機(jī)器人相結(jié)合的深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“優(yōu)必選”）向港交所提交了招股書，有望“躋身”資本市場(chǎng)新興AI板塊。

自2021年底商湯科技（00020．HK）登陸港交所以來(lái)，已經(jīng)有三家新興AI企業(yè)成功上市，另外兩家分別是2022年1月登陸港交所的創(chuàng)新奇智（02121．HK）和同年5月登陸上交所科創(chuàng)板的云從科技（688327．SH）。

優(yōu)必選成立于2012年，將人工智能技術(shù)與機(jī)器人技術(shù)相結(jié)合，致力于人形機(jī)器人及智能服務(wù)機(jī)器人的研發(fā)及銷售，下游包括教育及物流等行業(yè)，產(chǎn)品涵蓋企業(yè)級(jí)及消費(fèi)級(jí)的不同應(yīng)用場(chǎng)景。

優(yōu)必選在一級(jí)市場(chǎng)一路獲得資本青睞。從2013年至2022年，優(yōu)必選合計(jì)融資47．9億元。

目前，創(chuàng)始人周劍持股26．15％，同時(shí)作為深圳三次元的普通合伙人間接持股3．67％，比亞迪聯(lián)合創(chuàng)始人、正軒投資董事長(zhǎng)夏佐全持股5．78％，為第二大個(gè)人股東。機(jī)構(gòu)投資者中，騰訊控股持股6．48％，鼎暉投資持股1．78％。

被寄望于“人形機(jī)器人第一股”，優(yōu)必選稱，它是中國(guó)首家實(shí)現(xiàn)小型人形機(jī)器人大規(guī)模商業(yè)化的公司；以及全球首批在消費(fèi)市場(chǎng)將配備多個(gè)伺服驅(qū)動(dòng)器的多關(guān)節(jié)服務(wù)機(jī)器人商業(yè)化的公司。

篳路藍(lán)縷，開拓者往往要承擔(dān)市場(chǎng)破冰的重任。像人一樣的機(jī)器人，好不好賣？

收入增速平緩，研發(fā)投入收入占比超一半

2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，優(yōu)必選分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7．4億元、8．17億元及5．29億元，2021年及2022年前九個(gè)月分別增長(zhǎng)10．4％及5．06％，作為新興行業(yè)，這樣的營(yíng)收增速接近傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，并不突出。同期，分別虧損7．07億元、9．18億元及7．78億元，虧損有擴(kuò)大的跡象。

與其他資本市場(chǎng)AI“新秀”一樣，優(yōu)必選保持著對(duì)研發(fā)的高投入。截至2022年12月31日，優(yōu)必選擁有736名研發(fā)人員。 2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，優(yōu)必選的研發(fā)開支分別為4．29億元、5．17億元及3．25億元，研發(fā)與收入比分別為57．9％、63．3％及61．4％。

從研發(fā)與收入比來(lái)看，與商湯科技、云從科技及創(chuàng)新奇智相比，優(yōu)必選的研發(fā)投入處于居中的水平。

表1 四家AI企業(yè)研發(fā)費(fèi)用／支出的營(yíng)業(yè)收入占比情況

資料來(lái)源：四家AI企業(yè)招股書及各期財(cái)報(bào)

在研發(fā)實(shí)力方面，招股書披露，截至2022年9月30日，優(yōu)必選的全棧式技術(shù)擁有機(jī)器人及人工智能相關(guān)專利逾1500項(xiàng)，其中有300多項(xiàng)為海外專利；專有技術(shù)及專利曾獲兩項(xiàng)國(guó)家級(jí)獎(jiǎng)項(xiàng)、四項(xiàng)省級(jí)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)及意向國(guó)際獎(jiǎng)項(xiàng)；優(yōu)必選還參與了國(guó)家及國(guó)際行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定，包括《家用和類似用途服務(wù)機(jī)器人安全通用要求》（GB／T 41527－2022）及《服務(wù)機(jī)器人電氣安全 要求及測(cè)試方法》（GB／T 40013－2021）等五項(xiàng)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)。

大客戶依賴癥

優(yōu)必選在經(jīng)營(yíng)中的大客戶依賴比較明顯，且在報(bào)告期前五大客戶貢獻(xiàn)收入占比未見(jiàn)下降趨勢(shì)，從側(cè)面顯示在商業(yè)化落地過(guò)程中客戶拓展的困境。招股書顯示，2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，五大客戶收入占比分別為66．5％、52．2％及64．7％。其中，最大客戶的收入占比分別為37．8％、21．4％及27．7％。

在物流智能機(jī)器人產(chǎn)品與解決方案收入中，2020年、2021年、2021年前九個(gè)月及2022年前九個(gè)月，天奇自動(dòng)化工程集團(tuán)貢獻(xiàn)收入占比分別為97．6％、91．7％、81．7％及75．5％。

在行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展階段，其他同行業(yè)公司也有大客戶集中的情況，但相對(duì)優(yōu)必選略分散一些。

云從科技在2017年、2018年、2019年和2020年上半年，公司前五大客戶銷售收入占比分為59．77％、62．26％、51．83％和31．23％。

商湯科技在2018年、2019年及2020及2021年上半年五大客戶收入占比分別為28．4％、26．3％、31．4％及59．3％。

存貨困境

大額存貨減值顯示部分產(chǎn)品未能及時(shí)售出，也在一定程度上反應(yīng)了商業(yè)化落地不暢。

優(yōu)必選的招股書未分軟件及硬件產(chǎn)品披露銷售收入，從財(cái)務(wù)數(shù)字看，其對(duì)外銷售更偏重于硬件。2020年、2021年及2022年前九個(gè)月，優(yōu)必選的存貨金額分別為4．1億元、4．3億元及4．2億元。按銷售收入／平均存貨計(jì)算，優(yōu)必選在2021年的存貨周轉(zhuǎn)率為1．95。

作為新興行業(yè)，并沒(méi)有行業(yè)平均水平的存貨周轉(zhuǎn)率供參考，但存貨減值給業(yè)績(jī)帶來(lái)了較大影響。

2020年、2021年、2021年前九個(gè)月及2022年前九個(gè)月，優(yōu)必選存貨減值分別為1258萬(wàn)元、120萬(wàn)元、101萬(wàn)元及6593萬(wàn)元。報(bào)告期前幾年存貨減值金額對(duì)業(yè)績(jī)影響并不大，但2022年前9個(gè)月存貨減值陡增，占銷售成本比重為18％，拉低了毛利率12．5個(gè)百分點(diǎn)。

招股書援引弗若斯特沙利文：“中國(guó)及其他地區(qū)的智能服務(wù)機(jī)器人解決方案產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是技術(shù)、解決方案及基礎(chǔ)設(shè)施不斷發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)加劇、政府法規(guī)及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)不斷變化以及市場(chǎng)需求不斷變化”，從而公司的智能機(jī)器人產(chǎn)品及解決方案可能生命周期較短，并受限于快速變化的產(chǎn)品趨勢(shì)及不斷發(fā)展的技術(shù)。

可見(jiàn)，存貨管理對(duì)于優(yōu)必選是一個(gè)挑戰(zhàn)。

存貨減值影響毛利率下降

根據(jù)招股書，優(yōu)必選的毛利率逐期有所下滑，2022年前九個(gè)月毛利率30．7％，同比降低了8．1個(gè)百分點(diǎn)?？v向來(lái)看，2020年及2021年毛利率分別為44．7％及31．3％，逐期有所下滑。毛利率變化由各業(yè)務(wù)毛利率變化、收入構(gòu)成變化及存貨減值導(dǎo)致。

財(cái)報(bào)顯示，教育行業(yè)是優(yōu)必選主要的創(chuàng)利來(lái)源，2022年前9個(gè)月毛利占比92．95％。同期“其他行業(yè)”貢獻(xiàn)毛利占比4．1％，占第二位；消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備貢獻(xiàn)毛利占比1．51％；而物流板塊貢獻(xiàn)毛利占比僅0．84％。

表2 2022年前9個(gè)月優(yōu)必選各業(yè)務(wù)板塊貢獻(xiàn)毛利情況

資料來(lái)源：優(yōu)必選招股書

創(chuàng)利最高的教育行業(yè)板塊毛利率在2022年前九個(gè)月為59．3％，高于2020年的50．6％及2021年的44．8％。

創(chuàng)利第二位的“其他行業(yè)”毛利率在報(bào)告期略有下降，由2020年的45．9％降至2021年的44．7％，進(jìn)一步降至2022年前九個(gè)月的41．3％。

消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他智能硬件設(shè)備毛利率波動(dòng)較為明顯，2020年及2021年分別為30．9％及負(fù)的26．4％，2022年前九個(gè)月為4％。

物流板塊毛利率在2022年前九個(gè)月大幅下降，由2020年的14．9％及2021年的14．1％降至3．8％。

綜上，貢獻(xiàn)絕大部分毛利的主要業(yè)務(wù)板塊教育行業(yè)和“其他行業(yè)”毛利率相對(duì)穩(wěn)定，其他業(yè)務(wù)板塊雖然毛利率波動(dòng)較大，但毛利貢獻(xiàn)占比小，對(duì)整體毛利率影響有限。

根據(jù)財(cái)報(bào)，2022年前九個(gè)月毛利率的下降主要受到了存貨管理的影響。如果不考慮存貨減值，則2022年前9個(gè)月優(yōu)必選的毛利率為43．2％，同比增加4．2個(gè)百分點(diǎn)；不考慮存貨減值，2020年及2021年毛利率分別為46．4％及31．5％。

銷售費(fèi)用率較高

對(duì)于處于產(chǎn)品商業(yè)化初期的企業(yè)而言，銷售費(fèi)用率高低直接顯示了其商業(yè)化的難易程度。而優(yōu)必選在幾家近年來(lái)上市的新興AI企業(yè)中銷售費(fèi)用率是最高的。

優(yōu)必選在2020年、2021年及2022年前九個(gè)月的銷售及營(yíng)銷開支分別為3．13億元、3．58億元及2．41億元，收入占比分別為42．3％、43．8％及45．6％。由于優(yōu)必選未披露銷售及營(yíng)銷開支中股份支付的金額，所以不能與同行業(yè)上市公司做更準(zhǔn)確的比較，但包含股份支付在內(nèi)的整體的銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高于同行業(yè)上市公司。

商湯科技的包括股份支付的銷售開支在2019年、2020年及2021年及2022年上半年的收入占比分別為15％、15．6％及14．5％及28．4％。同期云從科技包括股份支付的銷售費(fèi)用占比分別為28．3％、36．3％、26．1％及24．9％。創(chuàng)新奇智的研發(fā)偏重于商業(yè)化導(dǎo)向，相應(yīng)地其銷售費(fèi)用率更低，2020年、2021年及2022年上半年分別為13．1％、13．5及8．7％。

表3 四家AI企業(yè)銷售費(fèi)用率情況

資料來(lái)源：四家AI企業(yè)招股書及各期財(cái)報(bào)

在盈利能力方面，優(yōu)必選披露了扣除股份支付和收購(gòu)公司影響、更能反映經(jīng)營(yíng)成果的經(jīng)調(diào)整指標(biāo)EBITA，2020年、2021年及2022年前九個(gè)月分別為負(fù)4．78億元、負(fù)6．11億元及負(fù)4．05億元，2002年前9個(gè)月負(fù)的經(jīng)調(diào)整EBITA同比擴(kuò)大了6％。結(jié)合毛利率變化的情況，盈利能力未見(jiàn)改善。

但招股書中關(guān)于2022年四季度的業(yè)績(jī)預(yù)告，為2022年全年業(yè)績(jī)預(yù)期增加了一抹“亮色”：收入同比增長(zhǎng)至少40％，毛利及毛利率同比也有所增加。

對(duì)于業(yè)內(nèi)公認(rèn)的擁有廣闊發(fā)展空間人形機(jī)器人賽道，優(yōu)必選在商業(yè)化上已經(jīng)占有先機(jī)。高研發(fā)占比說(shuō)明優(yōu)必選處于成長(zhǎng)關(guān)鍵期、產(chǎn)品快速迭代期，如何提升市場(chǎng)認(rèn)知和接受度，提升銷售增長(zhǎng)、做好存貨管理，是除了融資之外，做好現(xiàn)金流管理的關(guān)鍵，也是二級(jí)市場(chǎng)的重要“考核指標(biāo)”。

End．

關(guān)鍵詞： 銷售費(fèi)用 股份支付 年上半年