本文作者 ｜ 蝸殼

(資料圖片僅供參考)

2023年開年，有色金屬板塊受到北向資金青睞，根據(jù)有色金屬ETF（512400）1月行情來(lái)看，板塊整體上漲幅度超過(guò)17％，雖然2月至今小幅回撤，推測(cè)主要是AIGC、Chat GPT概念爆火吸引了短期資金的炒作，買漲情緒下，人工智能、數(shù)據(jù)中心、算力等都出現(xiàn)了超買。然而，拋開目前激進(jìn)的市場(chǎng)炒作情緒，AIGC短期能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益和增量業(yè)績(jī)確實(shí)還是個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。

相比之下，雖然光伏新能源和有色板塊在近期并不是市場(chǎng)熱點(diǎn)，但縱觀全行業(yè)來(lái)看，從業(yè)績(jī)韌性和中短期預(yù)期來(lái)看都相當(dāng)穩(wěn)健。

有色板塊背后有業(yè)績(jī)支撐

回到北向資金1月份大幅加倉(cāng)的國(guó)內(nèi)有色金屬板塊的舉動(dòng)，背后的核心邏輯在于以下兩點(diǎn)，首先來(lái)源于對(duì)中國(guó)2023年疫情后后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)情緒從去年12月份開始逐步回暖，疫情帶來(lái)的負(fù)面影響逐漸減弱，IMF上調(diào)中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期；其次，同時(shí)疊加今年2月2日美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩，黃金價(jià)格大幅飆升，有色金屬價(jià)格也有上漲預(yù)期；

再者最主要的還是短期供給預(yù)期將出現(xiàn)失衡。供給端，主要出口國(guó)陷入停產(chǎn)和出口限制危機(jī)，全球有色金屬現(xiàn)貨的供給大概率受到影響，如美國(guó)礦業(yè)巨頭自由港邁克墨倫公司表示，因周末暴雨引發(fā)的洪水造成其位于印尼的銅金礦Grasberg停產(chǎn)，秘魯政治動(dòng)蕩中，作為全球銅10％的出口國(guó)，供應(yīng)形勢(shì)并不樂(lè)觀，秘魯還是鋅和銀的主要出口國(guó)。需求端，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期下，下游需求逐漸回暖，使得上游有色金屬、稀土等庫(kù)存壓力驟減，甚至出現(xiàn)低庫(kù)存情況；

這些都將支撐短期有色金屬價(jià)格。并且事實(shí)上，2022年國(guó)內(nèi)有色金屬板塊的上市公司業(yè)績(jī)也不差，截止2月15日收盤，根據(jù)申萬(wàn)2021年行業(yè)一級(jí)分類來(lái)看，有色板塊目前預(yù)告2022年全年業(yè)績(jī)的公司有70家，歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)的有46家，占比超過(guò)6成，而其中增速在40％以上的可以達(dá)到40家。

小金屬＋稀土＋鋰電池

有色金屬“隱形”龍頭廈門鎢業(yè)（600549．SH）發(fā)布了2022年1月底就已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào)，公告顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收482．05億元，同比上漲51．34％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)26．05億元，同比增長(zhǎng)31．64％；歸母凈利潤(rùn)14．59億元，同比增長(zhǎng)23．77％；

近期小金屬也不乏人氣，金屬鉬、鎢、銻等價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的上漲趨勢(shì)。

甚至金屬鉬有“復(fù)刻”2021年碳酸鋰和2022年多晶硅的勢(shì)頭。根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看，金屬鉬的價(jià)格從2022年8月4日觸底后，出現(xiàn)了明顯的暴力反彈，截止2月15日，金屬鉬的價(jià)格已經(jīng)從341．5元／千克的價(jià)格上漲至712．5元／千克，處于近12年的歷史高位，推測(cè)大概率由于鉬的短期全球低庫(kù)存和需求終端需求回暖造成了供需不平衡，進(jìn)而導(dǎo)致的價(jià)格大漲。而從終端用途來(lái)看，金屬鉬目前廣泛用于鋼鐵、汽車噴涂、高溫元件等，所應(yīng)用場(chǎng)景大多是當(dāng)下高速發(fā)展中的新能源、電動(dòng)車等熱門板塊中重要原材料。

隨著公司2022年年底建成投產(chǎn)年產(chǎn)10000噸金屬鉬項(xiàng)目，主要產(chǎn)品包括摻雜高溫鉬合金、鉬錸合金、高溫超純鉬粉、超純鉬氧化物等。當(dāng)時(shí)投建時(shí)公司給出的年產(chǎn)值在21億元左右，但是目前大概率可以享受到這一波金屬鉬的價(jià)格紅利，以目前700000元／噸的價(jià)格計(jì)算，預(yù)計(jì)將產(chǎn)生70億的產(chǎn)值，而按照公司分業(yè)務(wù)的毛利率水平來(lái)看，2021年鎢鉬可以達(dá)到26．76％，是公司賺錢能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù)，按照12％－15％的凈利潤(rùn)率和70％產(chǎn)能來(lái)估算，預(yù)計(jì)2023年可以貢獻(xiàn)5．88－7．35億的凈利潤(rùn)增量，預(yù)計(jì)將高于預(yù)期。

金屬鎢價(jià)格從2021年年初觸底后就開始向上反彈，漲價(jià)持續(xù)了近兩年，目前也處于高位，均價(jià)在32500元／噸，其主要增量需求在光伏領(lǐng)域，用鎢絲替代高碳鋼絲作為金剛線母線的趨勢(shì)逐步明朗，隨著分布式光伏和國(guó)產(chǎn)光伏出海帶來(lái)的增量，需求端有希望獲得更高的預(yù)期；目前公司鎢精礦自給率約為30％，直接和間接控制的鎢礦山金屬儲(chǔ)量近200萬(wàn)噸，占全國(guó)30％左右。公司相關(guān)的鎢材料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能也處于全球領(lǐng)先地位，其中鎢冶煉產(chǎn)品年產(chǎn)能在3萬(wàn)噸，居世界第一；硬質(zhì)合金出口量占全國(guó)30％以上，燈用鎢絲市場(chǎng)占有率70％，位居全球第一。

稀土永磁材料業(yè)務(wù)：廈門鎢業(yè)擁有從重稀土采選、冶煉分離到稀土發(fā)光材料、稀土金屬、高性能磁性材料、光電晶體等深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈，截至2022年底廈門鎢業(yè)的稀土永磁材料的產(chǎn)能已經(jīng)擴(kuò)至12000噸／年，另有5000 噸產(chǎn)能在建，已經(jīng)逐步縮小與龍頭的地位，而且廈門鎢業(yè)的稀土資源主要為重稀土，更是目前國(guó)內(nèi)與國(guó)外博弈的核心資源。目前永磁產(chǎn)品釹鐵硼磁性材料相當(dāng)應(yīng)用廣泛，在電動(dòng)車和風(fēng)電的電機(jī)端具有核心地位。

鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù)：2022年公司持續(xù)拓寬三元鋰電材料市場(chǎng)，鞏固公司在鈷酸鋰電池上的市場(chǎng)份額。過(guò)去的一年里，公司三元材料銷量約4．64萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約71．30％，其中高電壓車載三元材料由于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯，銷售同比顯著增加，規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，盈利能力持續(xù)提升；鈷酸鋰銷量約3．32萬(wàn)噸，目前暫居居龍頭地位。其產(chǎn)品主要供給給動(dòng)力電池廠商和3C鋰電池相關(guān)廠商，如寧德時(shí)代、比亞迪、三星等，2021年公司新能源材料業(yè)務(wù)前五大客戶銷售額占比88％，訂單相對(duì)充足穩(wěn)定，受益于近兩年行業(yè)景氣度高，2021和2022年廈門鎢業(yè)該塊業(yè)務(wù)增速也都相對(duì)較高，分別在93．5％和81．2％。

而且中長(zhǎng)期，仍將繼續(xù)看好電動(dòng)車和新能源板塊的景氣度。

2月14日，歐洲議會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)歷史性的決議，決定2035年完全停售燃油車，預(yù)計(jì)將在27國(guó)范圍內(nèi)停售新的燃油轎車和小貨車。拋開能否實(shí)現(xiàn)，畢竟歐洲人總是出爾反爾，但可以肯定的是，新能源替代逐步化石能源將是全球大趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)更是走在前列，近些年爆發(fā)式增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)電動(dòng)車車企，以及內(nèi)銷、出海的銷量增速也代表了我國(guó)的目標(biāo)，而且電動(dòng)車的高速發(fā)展也讓中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)繞開傳統(tǒng)燃油車被卡脖子的——內(nèi)燃機(jī)、底盤、變速箱制造短板，轉(zhuǎn)而開發(fā)由電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)組成的三電系統(tǒng)，另辟蹊徑的與國(guó)外品牌站在同一起跑線。因此，從全球能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國(guó)內(nèi)“雙碳”背景下，中長(zhǎng)期都將支撐稀土、釹鐵硼磁性材料的需求增長(zhǎng)。

廈門鎢業(yè)受益于早期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，從業(yè)務(wù)方向來(lái)看，公司利用自身上游資源有色已經(jīng)轉(zhuǎn)型電動(dòng)車上游廠商，一方面公司仍然在縮減房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)，從公告2022年預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值來(lái)看，公司將計(jì)提5．84億的資產(chǎn)減值，其中主要以3．77億的存貨跌價(jià)為主，這其中有一部分是地產(chǎn)減值，這部分是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)會(huì)，未來(lái)完全剔除房地產(chǎn)遞減1－2億歸母凈利潤(rùn)的影響，盈利能力預(yù)期更強(qiáng)。

另一方面，在確定鋰電池為主業(yè)的同時(shí)，公司利用自身資源優(yōu)勢(shì)，著力發(fā)展新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)期短期小金屬和稀土永磁需求回暖甚至高漲，2023年的業(yè)績(jī)?cè)隽看_定性更高。

根據(jù)相對(duì)估值法來(lái)看：

廈門鎢業(yè)目前擁有三大主營(yíng)業(yè)務(wù)，包括鎢鉬有色金屬、稀土及磁材以及鋰電正極材料?？紤]到A股市場(chǎng)上沒(méi)有完全可比的上市公司，且公司業(yè)務(wù)具有多元化、差異化的顯著特征，因此采用分部相對(duì)估值法來(lái)進(jìn)行估值分析。

鎢鉬業(yè)務(wù)：選取國(guó)內(nèi)鎢、鉬行業(yè)上市可比公司2023－2024年P(guān)E預(yù)測(cè)值的均值為25－30x；而凈利潤(rùn)方面，2023年小金屬有望量?jī)r(jià)齊升，尤其是金屬鉬，在新建產(chǎn)能60％產(chǎn)能釋放的情況下（貢獻(xiàn)42億營(yíng)收），金屬鎢貢獻(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)情況下，預(yù)計(jì)2023年該塊營(yíng)收可以沖擊200億，而以10％凈利率計(jì)算，2023年預(yù)計(jì)小金屬業(yè)務(wù)可以貢獻(xiàn)20億凈利潤(rùn)，市值500億（200億×25x）；

稀土及磁材業(yè)務(wù)：公司擁有從稀土資源開采到磁材生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，選取中重稀土資源開采企業(yè)和磁材的上市公司作為可比。給予公司稀土及磁材業(yè)務(wù)2023年估值在20－25x，對(duì)應(yīng)稀土及磁材預(yù)估保守25％的營(yíng)收增速，預(yù)計(jì)營(yíng)收可以達(dá)到76億，以5％凈利率計(jì)算，2023年預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)3．8億凈利潤(rùn)，市值76億（3．8億×20x）。

鋰電正極材料業(yè)務(wù)：選取A股鋰電正極材料上市公司作為可比，預(yù)測(cè)公司2023年鋰電正極材料業(yè)務(wù)估值在15x左右，廈門鎢業(yè)營(yíng)收在去年287億基礎(chǔ)上增速遞減至70％，2023年預(yù)計(jì)營(yíng)收在488億上下，以4％凈利率計(jì)算，2023年預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)19億凈利潤(rùn)，市值285億（19億×15x）；

綜上，預(yù)計(jì)2023年市值可以達(dá)到860億，對(duì)比目前市值，還是相對(duì)低估的。（以上僅為個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資建議）

關(guān)鍵詞： 廈門鎢業(yè) 有色金屬 同比增長(zhǎng)