被市場(chǎng)低估的小金屬龍頭廈門鎢業(yè)
本文作者 | 蝸殼
(資料圖片僅供參考)
2023年開年,有色金屬板塊受到北向資金青睞,根據(jù)有色金屬ETF(512400)1月行情來(lái)看,板塊整體上漲幅度超過(guò)17%,雖然2月至今小幅回撤,推測(cè)主要是AIGC、Chat GPT概念爆火吸引了短期資金的炒作,買漲情緒下,人工智能、數(shù)據(jù)中心、算力等都出現(xiàn)了超買。然而,拋開目前激進(jìn)的市場(chǎng)炒作情緒,AIGC短期能帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益和增量業(yè)績(jī)確實(shí)還是個(gè)巨大的問(wèn)號(hào)。
相比之下,雖然光伏新能源和有色板塊在近期并不是市場(chǎng)熱點(diǎn),但縱觀全行業(yè)來(lái)看,從業(yè)績(jī)韌性和中短期預(yù)期來(lái)看都相當(dāng)穩(wěn)健。
有色板塊背后有業(yè)績(jī)支撐
回到北向資金1月份大幅加倉(cāng)的國(guó)內(nèi)有色金屬板塊的舉動(dòng),背后的核心邏輯在于以下兩點(diǎn),首先來(lái)源于對(duì)中國(guó)2023年疫情后后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期較強(qiáng),國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)情緒從去年12月份開始逐步回暖,疫情帶來(lái)的負(fù)面影響逐漸減弱,IMF上調(diào)中國(guó)GDP增長(zhǎng)預(yù)期;其次,同時(shí)疊加今年2月2日美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期放緩,黃金價(jià)格大幅飆升,有色金屬價(jià)格也有上漲預(yù)期;
再者最主要的還是短期供給預(yù)期將出現(xiàn)失衡。供給端,主要出口國(guó)陷入停產(chǎn)和出口限制危機(jī),全球有色金屬現(xiàn)貨的供給大概率受到影響,如美國(guó)礦業(yè)巨頭自由港邁克墨倫公司表示,因周末暴雨引發(fā)的洪水造成其位于印尼的銅金礦Grasberg停產(chǎn),秘魯政治動(dòng)蕩中,作為全球銅10%的出口國(guó),供應(yīng)形勢(shì)并不樂(lè)觀,秘魯還是鋅和銀的主要出口國(guó)。需求端,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期下,下游需求逐漸回暖,使得上游有色金屬、稀土等庫(kù)存壓力驟減,甚至出現(xiàn)低庫(kù)存情況;
這些都將支撐短期有色金屬價(jià)格。并且事實(shí)上,2022年國(guó)內(nèi)有色金屬板塊的上市公司業(yè)績(jī)也不差,截止2月15日收盤,根據(jù)申萬(wàn)2021年行業(yè)一級(jí)分類來(lái)看,有色板塊目前預(yù)告2022年全年業(yè)績(jī)的公司有70家,歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)增長(zhǎng)的有46家,占比超過(guò)6成,而其中增速在40%以上的可以達(dá)到40家。
小金屬+稀土+鋰電池
有色金屬“隱形”龍頭廈門鎢業(yè)(600549.SH)發(fā)布了2022年1月底就已經(jīng)發(fā)布了業(yè)績(jī)快報(bào),公告顯示公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收482.05億元,同比上漲51.34%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)26.05億元,同比增長(zhǎng)31.64%;歸母凈利潤(rùn)14.59億元,同比增長(zhǎng)23.77%;
近期小金屬也不乏人氣,金屬鉬、鎢、銻等價(jià)格都出現(xiàn)了明顯的上漲趨勢(shì)。
甚至金屬鉬有“復(fù)刻”2021年碳酸鋰和2022年多晶硅的勢(shì)頭。根據(jù)數(shù)據(jù)來(lái)看,金屬鉬的價(jià)格從2022年8月4日觸底后,出現(xiàn)了明顯的暴力反彈,截止2月15日,金屬鉬的價(jià)格已經(jīng)從341.5元/千克的價(jià)格上漲至712.5元/千克,處于近12年的歷史高位,推測(cè)大概率由于鉬的短期全球低庫(kù)存和需求終端需求回暖造成了供需不平衡,進(jìn)而導(dǎo)致的價(jià)格大漲。而從終端用途來(lái)看,金屬鉬目前廣泛用于鋼鐵、汽車噴涂、高溫元件等,所應(yīng)用場(chǎng)景大多是當(dāng)下高速發(fā)展中的新能源、電動(dòng)車等熱門板塊中重要原材料。
隨著公司2022年年底建成投產(chǎn)年產(chǎn)10000噸金屬鉬項(xiàng)目,主要產(chǎn)品包括摻雜高溫鉬合金、鉬錸合金、高溫超純鉬粉、超純鉬氧化物等。當(dāng)時(shí)投建時(shí)公司給出的年產(chǎn)值在21億元左右,但是目前大概率可以享受到這一波金屬鉬的價(jià)格紅利,以目前700000元/噸的價(jià)格計(jì)算,預(yù)計(jì)將產(chǎn)生70億的產(chǎn)值,而按照公司分業(yè)務(wù)的毛利率水平來(lái)看,2021年鎢鉬可以達(dá)到26.76%,是公司賺錢能力最強(qiáng)的業(yè)務(wù),按照12%-15%的凈利潤(rùn)率和70%產(chǎn)能來(lái)估算,預(yù)計(jì)2023年可以貢獻(xiàn)5.88-7.35億的凈利潤(rùn)增量,預(yù)計(jì)將高于預(yù)期。
金屬鎢價(jià)格從2021年年初觸底后就開始向上反彈,漲價(jià)持續(xù)了近兩年,目前也處于高位,均價(jià)在32500元/噸,其主要增量需求在光伏領(lǐng)域,用鎢絲替代高碳鋼絲作為金剛線母線的趨勢(shì)逐步明朗,隨著分布式光伏和國(guó)產(chǎn)光伏出海帶來(lái)的增量,需求端有希望獲得更高的預(yù)期;目前公司鎢精礦自給率約為30%,直接和間接控制的鎢礦山金屬儲(chǔ)量近200萬(wàn)噸,占全國(guó)30%左右。公司相關(guān)的鎢材料產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能也處于全球領(lǐng)先地位,其中鎢冶煉產(chǎn)品年產(chǎn)能在3萬(wàn)噸,居世界第一;硬質(zhì)合金出口量占全國(guó)30%以上,燈用鎢絲市場(chǎng)占有率70%,位居全球第一。
稀土永磁材料業(yè)務(wù):廈門鎢業(yè)擁有從重稀土采選、冶煉分離到稀土發(fā)光材料、稀土金屬、高性能磁性材料、光電晶體等深加工產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)鏈,截至2022年底廈門鎢業(yè)的稀土永磁材料的產(chǎn)能已經(jīng)擴(kuò)至12000噸/年,另有5000 噸產(chǎn)能在建,已經(jīng)逐步縮小與龍頭的地位,而且廈門鎢業(yè)的稀土資源主要為重稀土,更是目前國(guó)內(nèi)與國(guó)外博弈的核心資源。目前永磁產(chǎn)品釹鐵硼磁性材料相當(dāng)應(yīng)用廣泛,在電動(dòng)車和風(fēng)電的電機(jī)端具有核心地位。
鋰電池相關(guān)業(yè)務(wù):2022年公司持續(xù)拓寬三元鋰電材料市場(chǎng),鞏固公司在鈷酸鋰電池上的市場(chǎng)份額。過(guò)去的一年里,公司三元材料銷量約4.64萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)約71.30%,其中高電壓車載三元材料由于性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯,銷售同比顯著增加,規(guī)模效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn),盈利能力持續(xù)提升;鈷酸鋰銷量約3.32萬(wàn)噸,目前暫居居龍頭地位。其產(chǎn)品主要供給給動(dòng)力電池廠商和3C鋰電池相關(guān)廠商,如寧德時(shí)代、比亞迪、三星等,2021年公司新能源材料業(yè)務(wù)前五大客戶銷售額占比88%,訂單相對(duì)充足穩(wěn)定,受益于近兩年行業(yè)景氣度高,2021和2022年廈門鎢業(yè)該塊業(yè)務(wù)增速也都相對(duì)較高,分別在93.5%和81.2%。
而且中長(zhǎng)期,仍將繼續(xù)看好電動(dòng)車和新能源板塊的景氣度。
2月14日,歐洲議會(huì)通過(guò)了一項(xiàng)歷史性的決議,決定2035年完全停售燃油車,預(yù)計(jì)將在27國(guó)范圍內(nèi)停售新的燃油轎車和小貨車。拋開能否實(shí)現(xiàn),畢竟歐洲人總是出爾反爾,但可以肯定的是,新能源替代逐步化石能源將是全球大趨勢(shì),國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)更是走在前列,近些年爆發(fā)式增長(zhǎng)的國(guó)內(nèi)電動(dòng)車車企,以及內(nèi)銷、出海的銷量增速也代表了我國(guó)的目標(biāo),而且電動(dòng)車的高速發(fā)展也讓中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)繞開傳統(tǒng)燃油車被卡脖子的——內(nèi)燃機(jī)、底盤、變速箱制造短板,轉(zhuǎn)而開發(fā)由電池、電機(jī)、電控系統(tǒng)組成的三電系統(tǒng),另辟蹊徑的與國(guó)外品牌站在同一起跑線。因此,從全球能源戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和國(guó)內(nèi)“雙碳”背景下,中長(zhǎng)期都將支撐稀土、釹鐵硼磁性材料的需求增長(zhǎng)。
廈門鎢業(yè)受益于早期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型,從業(yè)務(wù)方向來(lái)看,公司利用自身上游資源有色已經(jīng)轉(zhuǎn)型電動(dòng)車上游廠商,一方面公司仍然在縮減房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù),從公告2022年預(yù)計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值來(lái)看,公司將計(jì)提5.84億的資產(chǎn)減值,其中主要以3.77億的存貨跌價(jià)為主,這其中有一部分是地產(chǎn)減值,這部分是風(fēng)險(xiǎn)也是機(jī)會(huì),未來(lái)完全剔除房地產(chǎn)遞減1-2億歸母凈利潤(rùn)的影響,盈利能力預(yù)期更強(qiáng)。
另一方面,在確定鋰電池為主業(yè)的同時(shí),公司利用自身資源優(yōu)勢(shì),著力發(fā)展新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈,預(yù)期短期小金屬和稀土永磁需求回暖甚至高漲,2023年的業(yè)績(jī)?cè)隽看_定性更高。
根據(jù)相對(duì)估值法來(lái)看:
廈門鎢業(yè)目前擁有三大主營(yíng)業(yè)務(wù),包括鎢鉬有色金屬、稀土及磁材以及鋰電正極材料??紤]到A股市場(chǎng)上沒(méi)有完全可比的上市公司,且公司業(yè)務(wù)具有多元化、差異化的顯著特征,因此采用分部相對(duì)估值法來(lái)進(jìn)行估值分析。
鎢鉬業(yè)務(wù):選取國(guó)內(nèi)鎢、鉬行業(yè)上市可比公司2023-2024年P(guān)E預(yù)測(cè)值的均值為25-30x;而凈利潤(rùn)方面,2023年小金屬有望量?jī)r(jià)齊升,尤其是金屬鉬,在新建產(chǎn)能60%產(chǎn)能釋放的情況下(貢獻(xiàn)42億營(yíng)收),金屬鎢貢獻(xiàn)營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)情況下,預(yù)計(jì)2023年該塊營(yíng)收可以沖擊200億,而以10%凈利率計(jì)算,2023年預(yù)計(jì)小金屬業(yè)務(wù)可以貢獻(xiàn)20億凈利潤(rùn),市值500億(200億×25x);
稀土及磁材業(yè)務(wù):公司擁有從稀土資源開采到磁材生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈,選取中重稀土資源開采企業(yè)和磁材的上市公司作為可比。給予公司稀土及磁材業(yè)務(wù)2023年估值在20-25x,對(duì)應(yīng)稀土及磁材預(yù)估保守25%的營(yíng)收增速,預(yù)計(jì)營(yíng)收可以達(dá)到76億,以5%凈利率計(jì)算,2023年預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)3.8億凈利潤(rùn),市值76億(3.8億×20x)。
鋰電正極材料業(yè)務(wù):選取A股鋰電正極材料上市公司作為可比,預(yù)測(cè)公司2023年鋰電正極材料業(yè)務(wù)估值在15x左右,廈門鎢業(yè)營(yíng)收在去年287億基礎(chǔ)上增速遞減至70%,2023年預(yù)計(jì)營(yíng)收在488億上下,以4%凈利率計(jì)算,2023年預(yù)計(jì)可以貢獻(xiàn)19億凈利潤(rùn),市值285億(19億×15x);
綜上,預(yù)計(jì)2023年市值可以達(dá)到860億,對(duì)比目前市值,還是相對(duì)低估的。(以上僅為個(gè)人觀點(diǎn),不作為投資建議)
關(guān)鍵詞: 廈門鎢業(yè) 有色金屬 同比增長(zhǎng)
相關(guān)閱讀
-
被市場(chǎng)低估的小金屬龍頭廈門鎢業(yè)
本文作者|蝸殼2023年開年,有色金屬板塊受到北向資金青睞,根據(jù)有... -
聯(lián)手國(guó)有車企,寧德時(shí)代7.65億成立電池...
2月17日,長(zhǎng)安汽車發(fā)布《第八屆董事會(huì)第五十二次會(huì)議決議公告》,其... -
免費(fèi)用iOS17測(cè)試版?蘋果:先把年費(fèi)交了...
前幾天和各位說(shuō)了蘋果在iOS16.4中加入了一項(xiàng)新規(guī)定,想要體驗(yàn)iOS開... -
瘋狂擴(kuò)產(chǎn),動(dòng)力電池的未來(lái)在哪里?
2023年,各行各業(yè)開啟疫情后新一輪的發(fā)展。然而,在疫情期間持續(xù)暢... -
歐盟碳關(guān)稅最新進(jìn)展:歐洲議會(huì)正式通過(guò)...
撰文:維小尼;編輯:郭郭歐盟碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制(CBAM,又稱“碳關(guān)稅... -
新能源汽車下半場(chǎng)競(jìng)逐,威馬還能站上賽...
進(jìn)入2023年,隨著新能源補(bǔ)貼潮褪去,滲透率拐點(diǎn)臨近,電動(dòng)汽車市場(chǎng)...