文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 錢芬芳

(資料圖)

編：許輝

上海瀝高科技股份有限公司（簡稱：瀝高股份）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券。公司首次公開發(fā)行股份不超過2，167萬股（不考慮超額配售選擇權(quán)），占發(fā)行后總股本比例不低于25％。擬投入募集資金5．45億元用于航空航天用真空袋工藝材料生產(chǎn)項(xiàng)目、碳纖維復(fù)合材料中心建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充營運(yùn)資金。

瀝高股份2021年?duì)I收下滑，2022年1－6月未達(dá)預(yù)期，毛利率走勢背離；2021年員工總數(shù)不升反降，研發(fā)費(fèi)用率下滑，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行；客戶集中度較高，下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，應(yīng)收和存貨雙高；產(chǎn)能利用率波動(dòng)下降，子公司曾受罰。

夫妻持股超九成，實(shí)控人委托貸款方式提供借款

公司前身瀝高有限成立于1999年4月29日，由胡仲杰、蔡利東出資設(shè)立，法定代表人胡仲杰。公司設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為60萬元人民幣，胡仲截、蔡利東各持股50％。2016年6月2日，公司整體變更設(shè)立為股份有限公司。

瀝高股份的控股股東、實(shí)際控制人為胡仲杰、岑嬋芳。胡仲杰與岑嬋芳系夫妻關(guān)系，截至招股說明書簽署日，胡仲杰擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，直接持股56．0552％；岑嬋芳擔(dān)任公司董事、董事會(huì)秘書，直接持股37．3702％，合計(jì)直接持有公司93．4254％的股份。本次發(fā)行前和發(fā)行后，實(shí)際控制人均處于絕對(duì)控制地位。實(shí)際控制人擔(dān)任著公司主要管理職務(wù)，是公司的重要決策者和控制者。胡仲杰70年生，高中學(xué)歷，擁有美國永居權(quán)，1999年創(chuàng)建瀝高有限前，履歷不清。

持有公司3．1826％股份的股東瀝高投資的股東主要為實(shí)際控制人的親屬；持有公司3．3920％股份的股東上海瀝鈞為公司員工持股平臺(tái)，合伙人主要由瀝高股份員工組成。上海瀝鈞的名單中，蔡利東作為寧波瀝高生產(chǎn)車間主任持股1．1612％。

2012年3月，員工持股平臺(tái)瀝高投資以2．5元／注冊(cè)資本的價(jià)格增資公司。同次增資中，胡仲杰、岑嬋芳的增資價(jià)格為1元／注冊(cè)資本。本次增資完成后瀝高投資持有公司8％的股份。2020年12月，為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，上海瀝鈞受讓瀝高投資持有的2，204，801股股份，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3．06元／股。本次增資完成后瀝高投資持有公司3．1826％的股份。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)際控制人岑嬋芳通過委托貸款方式向公司提供借款。集中在2018年和2019年，數(shù)額維持在4000萬元－6000萬元間。2019年和2020年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為942．50萬元和1527．50萬元。

2021年?duì)I收下滑，2022年1－6月未達(dá)預(yù)期，毛利率走勢背離

瀝高股份為高分子材料制品供應(yīng)商之一，主要從事新材料應(yīng)用與研發(fā)、生產(chǎn)銷售及服務(wù)。公司的主要產(chǎn)品包括真空輔助材料和復(fù)合材料制品，同時(shí)亦進(jìn)行少量先進(jìn)復(fù)合材料代理銷售。公司產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于清潔能源（以風(fēng)電為代表）、航空航天、交通出行、體育競技等行業(yè)，并遠(yuǎn)銷美國、加拿大、法國、西班牙、日本、印度、巴西等多國和地區(qū)。

2019年－2022年1－6月，瀝高股份的營業(yè)收入分別為2．447億元、3．117億元、3．024億元和1．284億元，凈利潤分別為2706．92萬元、5436．68萬元、5738．11萬元和1545．46萬元。2021年公司的營收下降，到了2022年上半年公司業(yè)績受疫情影響下滑且未達(dá)到預(yù)期，短期內(nèi)存在業(yè)績下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

真空輔助材料和復(fù)合材料制品系公司自行研發(fā)和生產(chǎn)，為公司現(xiàn)階段的主要產(chǎn)品。2019年－2022年1－6月，其銷售收入占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96．82％、98．43％、96．87％和95．44％。其中，脫模布和真空袋薄膜是構(gòu)建真空系統(tǒng)的主要材料，因此亦是公司銷售的主要真空輔助材料產(chǎn)品，其銷售額占公司真空輔助材料銷售額的比例分別為72．23％、74．82％、70．33％和65．85％。

2019年－2022年1－6月，公司外銷收入占同期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為43．28％、36．57％、33．42％和33．19％，對(duì)應(yīng)的運(yùn)費(fèi)及出口雜費(fèi)金額分別為246．85萬元、450．28萬元、468．14萬元和193．97萬元，占公司境外收入的比例分別為2．41％、4．02％、4．70％和4．64％，總體呈上升趨勢；占利潤總額的比例分別為7．49％、6．84％、7．10％和10．83％。

根據(jù)中國復(fù)合材料學(xué)會(huì)測算的市場規(guī)模，2020年公司所銷售的真空輔助材料占全球市場總體規(guī)模的比例約4％，占中國真空輔助材料市場總體規(guī)模的比例約19％，2021年公司所銷售的真空輔助材料占全球市場總體規(guī)模的比例約4％，占中國真空輔助材料市場總體規(guī)模的比例約18％。

瀝高股份產(chǎn)品的下游市場主要是風(fēng)電及航空航天行業(yè)，風(fēng)電行業(yè)裝機(jī)量及航空航天領(lǐng)域的產(chǎn)品和資金預(yù)算規(guī)劃與公司的產(chǎn)品銷售息息相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)，公司的營業(yè)收入主要來源于風(fēng)電行業(yè)。2019年－2022年1－6月，公司向風(fēng)電行業(yè)銷售產(chǎn)品的收入分別為1．837億元、2．585億元、2．067億元和9，087．75萬元，占公司主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為77．46％、84．41％、69．35％和72．17％；其中，公司向中國境內(nèi)風(fēng)電行業(yè)銷售產(chǎn)品的收入分別為8，108．45萬元、1．465億元、1．071億元和4，908．38萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為34．19％、47．84％、35．93％和38．98％。受風(fēng)電行業(yè)需求波動(dòng)影響，公司2021年源于風(fēng)電行業(yè)的收入比2020年下滑了20．04％，其中源于中國境內(nèi)的風(fēng)電行業(yè)收入降幅達(dá)26．91％。

復(fù)合材料的主要應(yīng)用市場為風(fēng)電、航空航天等領(lǐng)域，市場主體主要為大型跨國企業(yè)集團(tuán)、央企國企等大型企業(yè)集團(tuán)，具有較強(qiáng)的市場議價(jià)的能力。真空輔助材料的供應(yīng)商相對(duì)而言規(guī)模均較小，面對(duì)下游客戶的議價(jià)能力相對(duì)較弱。2022年1－6月航空航天業(yè)務(wù)收入年化金額出現(xiàn)下滑，主要是受復(fù)合材料制品業(yè)務(wù)收入下滑的影響，以及因產(chǎn)品價(jià)格和應(yīng)收賬款的協(xié)商導(dǎo)致對(duì)光啟技術(shù)產(chǎn)品供應(yīng)暫停。

2019年－2022年1－6月，瀝高股份總體毛利率分別為34．27％、37．42％、39．08％和33．34％，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為34．42％、37．29％、38．95％和33．58％。其中，公司剔除物流成本后的產(chǎn)品毛利率分別為34．42％、41．09％、42．78％和37．61％。報(bào)告期內(nèi)，公司源于航空航天和創(chuàng)新工業(yè)市場的業(yè)務(wù)毛利率總體高于風(fēng)電市場。

可比同行中，2019年－2021年，康達(dá)新材、宏德股份整體毛利率一路下滑，特別是2021年公司的整體毛利率走勢與可比同行均值走勢相反。

2021年員工總數(shù)不升反降，研發(fā)費(fèi)用率下滑，銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)超同行

報(bào)告期內(nèi)瀝高股份存在部分員工未繳納社保、公積金的情形，2021年末，公司員工人數(shù)由309人減至259人。報(bào)告期其公司員工總數(shù)分別為245人、299人、242人和298人。

經(jīng)測算，公司需補(bǔ)繳的社會(huì)保險(xiǎn)及住房公積金總額分別為170．89萬元、254．34萬元、186．45萬元和71．85萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為5．19％、3．86％、2．83％和4．01％，若被相關(guān)主管機(jī)構(gòu)要求補(bǔ)繳、追繳，則公司經(jīng)營業(yè)績將受到一定不利影響。

截至2022年6月30日，瀝高股份公司專職研發(fā)人員31名，占員工總數(shù)的比例為9．81％。公司的核心技術(shù)人員為胡仲杰、胡瀟、劉杰。目前，公司共擁有各項(xiàng)授權(quán)專利92項(xiàng)，其中發(fā)明專利9項(xiàng)，實(shí)用新型專利83項(xiàng)。

2019年－2022年1－6月，公司研發(fā)費(fèi)用分別為1，019．35萬元、1，368．23萬元、1，195．39萬元和485．38萬元，占營業(yè)收入的比例分別為4．17％、4．39％、3．95％和3．78％，研發(fā)費(fèi)用率一路下滑。

報(bào)告期各期，公司銷售費(fèi)用合計(jì)分別為2，307．12萬元、1，417．49萬元、1，390．22萬元和647．21萬元，占營業(yè)收入的比例分別為9．43％、4．55％、4．60％和5．04％，遠(yuǎn)高于可比同行均值2．06％、1．23％、1．18％和0．93％。

客戶集中度較高，下游客戶議價(jià)能力較強(qiáng)，應(yīng)收和存貨雙高

2019年－2022年1－6月，公司對(duì)前五名客戶的銷售金額分別為1．419億元、1．886億元、1．586億元和7，266．71萬元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為59．82％、61．58％、53．22％和57．71％，客戶集中度較高。公司的主要客戶集中于風(fēng)電和航空航天領(lǐng)域，行業(yè)本身均呈現(xiàn)相對(duì)集中的市場競爭格局，因此公司的客戶集中度較高，主要系業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的風(fēng)電葉片制造及國有大型航空航天企業(yè)集團(tuán)。大型跨國企業(yè)集團(tuán)、央企國企等大型企業(yè)集團(tuán)，具有較強(qiáng)的市場議價(jià)的能力。真空輔助材料的供應(yīng)商相對(duì)而言規(guī)模均較小，面對(duì)下游客戶的議價(jià)能力相對(duì)較弱。

2019年－2022年1－6月，瀝高股份向前五名供應(yīng)商合計(jì)采購金額占采購總額比例分別為52．79％、43．23％、36．79％和41．40％。公司直接材料占主營業(yè)務(wù)成本中產(chǎn)品成本的比例分別為71．41％、73．13％、74．39％和76．72％。公司產(chǎn)品的主要原材料系尼龍、滌綸、聚乙烯、丁基橡膠及其助劑、碳纖維、玻璃纖維等化工產(chǎn)品，其價(jià)格受國際原油價(jià)格、市場供需、技術(shù)普及程度等因素影響。行業(yè)主要原材料之一是尼龍66工業(yè)絲，其上游關(guān)鍵原材料己二腈的生產(chǎn)技術(shù)仍掌握在歐美少數(shù)發(fā)達(dá)國家手中，因此行業(yè)參與者需要對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行高效管理。

2019年末－2022年6月末，瀝高股份應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值合計(jì)分別為9，715．52萬元、1．266億元、1．198億元和1．315億元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為32．48％、35．95％、28．70％和27．49％。公司存貨賬面價(jià)值分別為6，867．68萬元、6，699．66萬元、7，404．08萬元和9，992．50萬元，占期末資產(chǎn)總額的比例分別為22．96％、19．02％、17．73％和20．89％。

從瀝高股份的現(xiàn)金流量上看，公司處于長期的現(xiàn)金緊缺狀況，報(bào)告期其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為379．91萬元、－276．90萬元、998．87萬元和864．91萬元。

產(chǎn)能利用率波動(dòng)下降，子公司曾受罰

瀝高股份擬投資建設(shè)航空航天用真空袋工藝材料生產(chǎn)項(xiàng)目，新增年產(chǎn)500萬平米航空航天用真空袋薄膜、240萬平米航空航天用透氣氈、600萬平米航空航天用脫模布、1，200萬米航空航天用密封膠帶以及300萬平米航空航天用分隔薄膜。

碳纖維復(fù)合材料中心建設(shè)項(xiàng)目，擴(kuò)大常規(guī)熱壓罐成型碳纖維、玻璃纖維飛機(jī)零部件的生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到1，000套，新增一條模壓工藝生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力500件／年，新增一條RTM工藝生產(chǎn)線，生產(chǎn)能力500件／年，新增一條飛機(jī)部件裝配產(chǎn)線，年裝配能力1，000套。

值得注意的是，2021年，公司主要產(chǎn)品脫模布、真空袋薄膜、密封膠帶、導(dǎo)流網(wǎng)的產(chǎn)能利用率均大幅下降，產(chǎn)能利用率分別為75．22％、76．37％、53．40％和67．95％。

2022年4月21日，公司的全資子公司寧波瀝高因存在“未將危險(xiǎn)化學(xué)品（氫氧化鈉）存放在專用庫中”、“儲(chǔ)存危險(xiǎn)化學(xué)品未采取可靠的安全措施。存放丙酮的備貨庫內(nèi)安裝的監(jiān)控設(shè)備為非防爆電器”和“未建立安全風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)管控制度”三項(xiàng)事項(xiàng)受到寧波杭州灣新區(qū)應(yīng)急管理局合計(jì)11萬元的行政處罰。

2020年5月28日，慈溪海關(guān)出具甬慈關(guān)緝違字〔2020〕0004號(hào)慈溪海關(guān)行政處罰決定書，2018年至2019年8月期間，因?qū)幉r高向海關(guān)申報(bào)進(jìn)口的5票貨物存在漏報(bào)海運(yùn)費(fèi)、提貨費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，慈溪海關(guān)向?qū)幉r高罰款人民幣2，000元。

2017年5月，子公司寧波瀝高曾因與前員工洪智文（在上班期間被機(jī)器毀損左手被認(rèn)定為工傷）的勞動(dòng)爭議成為被執(zhí)行人。2016年其還與劉建中起過勞動(dòng)爭議后主動(dòng)撤訴。

關(guān)鍵詞： 輔助材料 復(fù)合材料 產(chǎn)能利用率