文／王慧瑩

編輯／李信

(相關(guān)資料圖)

2010年，問答社區(qū)知乎誕生。年僅30歲的創(chuàng)始人周源已經(jīng)是個資深互聯(lián)網(wǎng)人。

之所以這樣說，是周源此前的經(jīng)歷“夠折騰”。先是去《IT經(jīng)理世界》雜志社當(dāng)記者，后來開啟第一次創(chuàng)業(yè)，開發(fā)了幫助企業(yè)做搜索引擎廣告投放使用的管理軟件Meta搜索，嘗試近兩年后宣告失敗。

殊不知，這些經(jīng)歷讓周源成為投資人最喜歡的一類投資對象——年輕、名校出身、連續(xù)創(chuàng)業(yè)者。知乎也順理成章地含著“金湯匙”長大。

2011年，知乎得到了創(chuàng)新工場的天使輪融資，此后除創(chuàng)新工場多輪加碼外，啟明創(chuàng)投、賽富投資基金、今日資本等知名投資機(jī)構(gòu)都參與其中。上市前夕，不僅是明星投資機(jī)構(gòu)加持，騰訊、百度、阿里、京東、快手等巨頭都是知乎的投資方。

10年融資10億美金，知乎一直是資本的寵兒。其中，陪伴知乎最久的莫過于創(chuàng)新工場創(chuàng)始人李開復(fù)。李開復(fù)不止一次在公開場合表達(dá)對知乎和知乎創(chuàng)始人周源的認(rèn)可。

不過，就是這個知乎堅定的支持者，今年多次減持知乎。2月13日，據(jù)港交所數(shù)據(jù)，李開復(fù)減持知乎，持股比例降至5．98％，持股數(shù)約1797萬股。

這已經(jīng)是李開復(fù)今年第三次減持知乎，前兩次分別發(fā)生在1月18日、2月6日。

李開復(fù)不是個例，陪跑知乎多年的老股東，早已經(jīng)顯示出對知乎的耐心和信心不足。自去年4月以來，今日資本、啟明創(chuàng)投、賽富投資等投資機(jī)構(gòu)都進(jìn)行了不同程度的減持。

這背后，是知乎的長年虧損和市值下滑，這也是困擾知乎和周源多年來的問題。從創(chuàng)立開始，周源就不拒絕資本商業(yè)化，甚至希望知乎商業(yè)化走得更快一些。周源希望，知乎能一邊謀求產(chǎn)品迭代、商業(yè)化實踐，一邊保證不做破壞良性討論、內(nèi)容質(zhì)量和社區(qū)信任的事。

實際上，這是很難達(dá)到的平衡。

從2013年告別邀請制，到后來的大眾化，如今，在“值乎”“知乎 Live”后，知乎正式進(jìn)入了全面商業(yè)化階段，知乎已經(jīng)打破了“小而美”的精英圈層。盡管質(zhì)疑聲不斷，但知乎也必須要做。因為在這場理想和資本的平衡中，知乎要盡快證明自己，挽回投資者信心。

1、現(xiàn)在是套現(xiàn)的最佳時候？

知乎股價大漲五天后，李開復(fù)再次選擇了減持。

股東減持在資本市場上很常見，目的無外乎是想要套現(xiàn)。而套現(xiàn)的原因通常有兩種，一種是公司股價情況長期不好，減持降低以后的損失；一種是公司股價水漲船高，減持拿到更多的錢。

很顯然，這次李開復(fù)減持的原因，是后者。

一個前提是，這個時間點恰逢ChatGPT的火爆，ChatGPT的相關(guān)概念股都吃到了紅利。只要內(nèi)容與ChatGPT沾邊的公司，股價都迎來了前所未有的增長。

尤其是，由于機(jī)器學(xué)習(xí)需要海量數(shù)據(jù)，ChatGPT最契合的接入場景是搜索、問答和內(nèi)容社區(qū)，像知乎這樣擁有大量優(yōu)質(zhì)問答和用戶的平臺，更是ChatGPT的首選，知乎自然搭上了這輛快車。

2月8日，知乎在美股港股皆迎來大漲，收盤時，美股報價來到1．87美元／股，漲幅31．69％；港股報價36．6港幣／股，漲幅39．57％，盤中大漲57％，創(chuàng)在港交所上市以來的最高股價。

這意味著，在知乎股價大漲的時候減持，李開復(fù)和創(chuàng)新工場能套現(xiàn)更多。

據(jù)港交所數(shù)據(jù)，2月13日，李開復(fù)減持知乎，持股比例由2022年4月22日的7．75％降至5．98％；持股數(shù)減少約509萬股至約1797萬股。

僅從此次減持動作來看，按照2月13日知乎每股平均價3．7787美元計算，李開復(fù)減持195．8318萬股，成功套現(xiàn)739．99萬美元。拉長時間來看，自去年4月份開始減持，李開復(fù)累計套現(xiàn)1739．7萬美元。

值得一提的是，這是創(chuàng)新工場今年2月份以來第二次減持，也是2023年以來的第三次減持。早在今年1月18日和2月6日，創(chuàng)新工場已經(jīng)有過兩次減持知乎的動作。

更引人關(guān)注的是去年4月，知乎回港二次上市時。

知乎回港上市，圖源創(chuàng)新工場微信公眾號

彼時，據(jù)知乎方面披露，此次回港上市擬發(fā)行2600萬股，但“公司不會從全球發(fā)售獲得任何所得款項凈額，售股股東將獲得全球發(fā)售的所有所得款項凈額?！?/p>

簡言之，知乎此次上市并不發(fā)行新股，上述2600萬股將全部來自早期投資者，政策的利好是老股東們套現(xiàn)的好機(jī)會。

其中，創(chuàng)新工場減持750萬股，持股比例從9．65％下降至7．28％。按當(dāng)時51．8港元的出讓價計算，創(chuàng)新工場減持直接套現(xiàn)3．89億港元，合人民幣約3．2億元。

按當(dāng)時發(fā)行2600萬股的總數(shù)推算，全球發(fā)售完成后，減持知乎“老股東”們將累計套現(xiàn)約13．5億港元，合人民幣約11億元。

從天使輪到D輪，連續(xù)五輪加碼，創(chuàng)新工場是知乎最早也是投資輪次最多的投資機(jī)構(gòu)。只是，隨著幾輪減持的變化，知乎背后的資本勢力已經(jīng)重新洗牌。

IPO前，創(chuàng)新工場持有知乎13．1％的股份，為最大機(jī)構(gòu)投資方。但如今，最新數(shù)據(jù)顯示，知乎的前三股東分別為：騰訊控股持股12．22％、周源持股11．83％、啟明創(chuàng)投持股7．37％，沒有了創(chuàng)新工場的身影。

拋開上市的特殊節(jié)點，拉長時間來看，雖然創(chuàng)新工場減持的原因各不相同，但最終目的都是為了套現(xiàn)，即便是曾經(jīng)堅定的支持者，也不再陪跑了。

2、知乎的堅定支持者，為何不愿再陪跑了？

“世界上非常少數(shù)沒有替代品的App”。李開復(fù)曾這樣評價知乎在市場的地位。

回看知乎的融資過程，李開復(fù)和創(chuàng)新工場莫過于是陪伴周源和知乎時間最長的投資人和投資機(jī)構(gòu)，更是知乎的堅定支持者。

談及二人的結(jié)緣，源于十多年前的某個星期一。至今，李開復(fù)談及對周源的第一印象是，文藝青年，很濃的書生氣質(zhì)。

周源，圖源知乎微信公眾號

也是這種文人氣質(zhì)，讓知乎在當(dāng)時的互聯(lián)網(wǎng)市場上像個“異類”。

當(dāng)其他創(chuàng)業(yè)公司都在野蠻生長、拓展用戶時，知乎卻實行“邀請制”。當(dāng)時周源邀請了約200名互聯(lián)網(wǎng)科技人士參與問答，其中包括李開復(fù)、王興、馬化騰、徐小平、王小川等一眾大咖。

小而美的知乎就此誕生。不過，李開復(fù)和創(chuàng)新工場合伙人汪華一度擔(dān)心周源和團(tuán)隊過于文人作風(fēng)，曾評估過知乎的風(fēng)險。

后來，李開復(fù)和汪華覺得周源是真心地在做事情，符合創(chuàng)新工場的氣質(zhì)，知乎的天使輪投資就此誕生了，創(chuàng)新工場成為知乎第一個投資機(jī)構(gòu)。

李開復(fù)還邀請周源帶著知乎入駐創(chuàng)新工場，那也是知乎的第一個辦公地。辦公室里，一面與蘋果骷髏旗相仿的海盜旗，寓意勇敢開拓，是周源與知乎故事的開端，也是周源與李開復(fù)故事的開端。

據(jù)李開復(fù)介紹，創(chuàng)新工場除了提供在招聘、市場、業(yè)務(wù)、發(fā)展的各種幫助外，還有一個大食堂，大家在里面吃飯。

就這樣，李開復(fù)后來一口氣投了五輪。李開復(fù)對知乎這個產(chǎn)品的喜愛也是溢于言表。作為第一批使用知乎的用戶，李開復(fù)經(jīng)常在知乎上分享自己的思考，并和其他知乎用戶互動頻繁，至今已經(jīng)擁有111萬知乎粉絲。

不過，喜歡歸喜歡，投資者看重的終究是長期價值和市場回報，如果沒有達(dá)到預(yù)期，退場便成了投資者們不約而同的選擇。

最重要的是，知乎始終沒有找到商業(yè)和內(nèi)容的平衡點，難變現(xiàn)困擾著知乎，增收不增利也留不住投資人。

招股書顯示，2019年至2021年，知乎產(chǎn)生的凈虧損分別為10．04億元、5．18億元和12．99億元。其中，2021年凈虧損同比擴(kuò)大151％，虧損幅度仍在加速擴(kuò)大。根據(jù)知乎最新財報顯示，2022年三季度知乎凈虧損為2．98億元，同比擴(kuò)大10％。

在今年三季度財報會上，周源表示，“短期目標(biāo)是盡快盈利，長期目標(biāo)是盈利性增長”。只是，這個表態(tài)已經(jīng)吸引不了資本和投資者。

反映到資本市場，兩次上市，從2021年的納斯達(dá)克到2022年的香港，知乎都是首日破發(fā)。2021年7月，知乎股價達(dá)到了上市以來的最高點13．85美元，對應(yīng)市值近89億美元，此后便一路下滑，目前股價在1美元徘徊，對應(yīng)市值不足7億美元，上市不足兩年，市值縮水了九成還要多。

要知道，早在2015年C輪融資的時候，知乎的估值就已經(jīng)達(dá)到了50億人民幣，2018年E輪融資，估值叫到了22．5億美元。這也表明，C輪之后的投資者不僅沒因投資知乎賺錢，甚至可能要虧不少錢。

知乎赴美上市時，李開復(fù)很自豪，并宣稱實現(xiàn)了創(chuàng)新工場十年的愿望。

知乎赴美上市，圖源李開復(fù)微博

“我曾經(jīng)說過，工場前十年準(zhǔn)備投100個項目，這些項目能賺多少錢能不能上市固然重要，但是更重要的是希望能成為值得尊敬的公司。我當(dāng)時說，如果這100個項目里有一個能夠成為一個大家尊敬的公司，那我們做創(chuàng)新工場就值了?！?/p>

幾年過去，伴隨著知乎業(yè)績虧損、市值下滑，李開復(fù)與周源的“甜蜜期”也悄然結(jié)束。

3、投資人還有多少耐心？

在知乎“人究竟會不會變”的回答下，周源的回答是：“當(dāng)然會，只不過周期不同。”

的確，十年來，投資人的態(tài)度變了，知乎的商業(yè)化選擇也變了。

仍然是2022年4月22日，知乎赴港上市，除了創(chuàng)新工場，減持的“老朋友”還有很多。

彼時，啟明創(chuàng)投、賽富投資、今日資本的持股比例分別由8．26％、6．72％、4．84％下降至7．24％、5．69％、1．05％，分別減持316．58萬股、325．018萬股以及1200萬股，相對應(yīng)的套現(xiàn)金額分別合人民幣約1．33億元、1．36億元和5．05億元。這其中，徐新的今日資本減持幅度最大，達(dá)到78％，其轉(zhuǎn)讓股份占到知乎此次發(fā)行股份的46％以上。

一個細(xì)節(jié)是，今日資本創(chuàng)始人徐新早在2015年就開始和知乎團(tuán)隊就接觸了，彼時遺憾錯過知乎C輪融資的徐新，在2016 年底知乎開始準(zhǔn)備新一輪融資主動出擊。

當(dāng)時知乎連融資 PPT 都還沒開始做，徐新的回應(yīng)卻是：“沒關(guān)系，我們已經(jīng)研究你們好久了。”

那時候，周源還有一套挑選投資人的標(biāo)準(zhǔn)：核心是找隊友，知乎要找的投資伙伴得看重長期價值。如今，知乎不但失去了選擇的權(quán)利，還正在被隊友拋棄。

眼看著投資者的耐心就要被耗盡，知乎必須主動出擊，盡快證明自己。首先要解決的，是被擺在明面上的知乎商業(yè)化問題。

創(chuàng)業(yè)初期，知乎的商業(yè)化足夠克制。2014年，知乎開放注冊的第二年，有人提問“知乎的盈利模式和發(fā)展方向”時，周源說，盈利不是現(xiàn)階段的主要問題，“最重要的事情還是希望知乎能夠擴(kuò)展到更多的人群，能夠讓更多的人使用知乎的產(chǎn)品，發(fā)現(xiàn)自己的真實需求?！?/p>

圖源創(chuàng)新工場微信公眾號

一年后，周源向媒體透露出想要賺錢的心思。

2016年，知乎正式開啟商業(yè)化，知乎首先要做的是廣告，周源希望“廣告業(yè)務(wù)越快越好”，2018年上半年知乎廣告收入同比增速就高達(dá)340％，2020年又推出了“軟廣告”業(yè)務(wù)內(nèi)容商業(yè)化解決方案“知＋”作為原有廣告業(yè)務(wù)的補(bǔ)充。

2019年，知乎推出“鹽選”，網(wǎng)絡(luò)小說成了知乎的變現(xiàn)方式之一。知乎用故事短文和小說吸引了海量會員，提高了付費用戶規(guī)模和用戶活躍度。

不過，商業(yè)化速度太快，后遺癥也不少。廣告太多，知乎被用戶詬病越來越low，利用網(wǎng)絡(luò)小說“恰飯”，與曾經(jīng)專業(yè)性的知乎格格不入。

2018年E輪融資后，知乎大V楠爺在周源的“知乎三問”下評論道，希望知乎“在商業(yè)化的時候請保持克制和體面”，“知乎的初心，就是知乎的核心競爭力”。

用戶的質(zhì)疑和不滿告訴周源，知乎想要賺錢，還要想別的方法。職業(yè)培訓(xùn)是知乎講出的新商業(yè)故事。

2020年，知乎推出了職業(yè)培訓(xùn)服務(wù)，提供以專業(yè)資格證和職業(yè)教育為核心的專業(yè)課程。此外，知乎還推出“知學(xué)計劃”，通過流量扶持、內(nèi)容生態(tài)建設(shè)以及技術(shù)支持等手段，發(fā)力教育業(yè)務(wù)。

2022年一季度，知乎首次將“職業(yè)培訓(xùn)”業(yè)務(wù)單拎出來獨立報告。此后公布的幾次財報數(shù)據(jù)中，該項業(yè)務(wù)收入保持了高速增長。2022年三季度，職業(yè)培訓(xùn)收入高達(dá)7800萬元，同比增長了458％。

只是，職業(yè)培訓(xùn)市場不缺熱鬧，知乎能否力挽狂瀾，“有問題就會有答案”的知乎還給不出答案。

或許沒有哪一家企業(yè)不想擁有完美的商業(yè)模式。即便沒有投資人的壓力，周源也不可能不考慮商業(yè)化的問題。熟悉周源的人都清楚，周源非常在意知乎的商業(yè)化問題，或者說，這件事情讓他很頭疼。周源并不排斥資本和商業(yè)化，只是更關(guān)心進(jìn)度的快慢。

知乎赴美上市時，李開復(fù)送給周源一朵琉璃蓮花，意為出淤泥而不染。然而完全的“凈土”并不適合企業(yè)的發(fā)展，商業(yè)化是必須做的事情，即使面臨著質(zhì)疑，知乎也需要盡快向資本市場證明自己。

（本文頭圖來源于創(chuàng)新工場微信公眾號。）

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