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【全球聚看點】連續(xù)三年巨虧、與供應(yīng)商博弈能力下降,蘇寧已至危急存亡之秋?

2023-02-22 13:29:00    來源:維科號

“截至2022年9月30日部分應(yīng)付款項共約人民幣293.57億元已逾期未支付,較年初減少35.36億元?!?/p>

在兩次延期之后,ST易購終于回復(fù)了深交所關(guān)注函(下稱《回復(fù)》,雖然較年初大大減少,但依然有近300億元的逾期未支付的應(yīng)付款項。(為增加辨識度,下文將“ST易購”簡稱為“蘇寧”)而在業(yè)績預(yù)告中,蘇寧易購2023年再次巨虧百億元,這已經(jīng)是蘇寧連續(xù)第三年虧損,而且發(fā)生于2021年大幅計提之后。


(資料圖片僅供參考)

曾經(jīng)的零售巨頭還玩得轉(zhuǎn)嗎?雖然蘇寧早在2021年就已經(jīng)開始“降本增效”,但就2022年的成果而言,實在難以恭維。

前三季度蘇寧的管理費用同比僅下降約27.42%,之前大幅裁員所取得的效果似乎并不明顯;此外,三大費用中降幅最大的竟是研發(fā)費用,而銷售費用降幅甚至還沒有營收降幅大。就毛利率而言,蘇寧的確取得了長足的提高,但由于整體銷售額的大幅下降,其與供應(yīng)商的議價權(quán)也在下降。

《回復(fù)》指出:“由于公司的整體銷售和采購規(guī)模持續(xù)下降,使得與供應(yīng)商的博弈能力持續(xù)下降。”這也意味著,蘇寧當(dāng)年的毛利率能否保持是一個未知數(shù)。2023年,誠為蘇寧易購的“危急存亡之秋也”。

1、 虛假繁榮之后的苦果

2022年初,蘇寧易購交上了一份巨虧數(shù)百億的答卷,多數(shù)投資者看做是黑天鵝,然而在讀懂君看來,這個結(jié)果再正常不過。2014年~2019年,蘇寧易購扣非凈利潤年年虧損,歸母凈利潤卻年年盈利,為何會出現(xiàn)如此詭異的現(xiàn)象?

核心是兩個字,買和賣。包括阿里的股票、固定資產(chǎn)以及子公司的股權(quán)以及蘇寧控股資產(chǎn)在內(nèi)的各類資產(chǎn)在過去幾年里被頻繁買賣,制造出大量非經(jīng)常性損益,最終實現(xiàn)歸母凈利潤盈利,這番操作像極了《甄嬛傳》中吃“仙丹”吃多了的四郎——表面龍精虎猛,但實際上已經(jīng)耗盡了元氣。

當(dāng)然,以上都是合法的,但也是徒勞的。老韭菜都知道,當(dāng)年的賬面盈利和現(xiàn)金流為正是兩個概念,自2017年起蘇寧的經(jīng)營現(xiàn)金流每年都是幾十上百億元的凈流出——蘇寧已經(jīng)無法靠經(jīng)營造血。2019年起,蘇寧整體的現(xiàn)金流也從流入變成流出,且也以每年幾十上百億的速度流出——蘇寧全面“血崩”!

連年失敗的布局和運營已經(jīng)耗盡了這家零售巨頭既往的積累,加上投資恒大的200億暴雷,最后一根稻草壓下,蘇寧最后的體面就是在帶帽“ST”時隱去“蘇寧”兩個字,把名稱改成“ST易購”。然后,一次性將過往利空計提,在2022年來一次扭虧為盈,就成了一個可行性極高的方案。

出于對蘇寧財會實力的信心,讀懂君也在一年前的文章中預(yù)測:“2023年,蘇寧易購多半是盈利的?!睕]想到蘇寧還是巨虧,從前三季財報來看,會計盡力了——再好的會計也無法將一個“血快流干”的蘇寧易購做成盈利。

“2023年蘇寧最大的任務(wù)就是扭虧為盈。”一位接近蘇寧的人士透露,他們對盈利依然有信心,原因是2022年蘇寧的線下門店受疫情影響太大,尤其是在上海、北京等一線城市疫情嚴重之時,而全面放開之后,這些問題就不再是問題。是否真如該人士所說?我們從蘇寧易購的財報中尋找答案。(下文如無特殊說明,數(shù)據(jù)均為蘇寧2022年前三季度)

2、蘇寧還有贏面嗎?

從前三季度而論,蘇寧毛利率16.46%,為近十年來最高值,但是其營收降到了555.38億元,為近12年來最低值!很多情況下,縮小規(guī)模是有利于提高毛利率、實現(xiàn)盈利的,比如在路邊每日銷售額500元的煎餅鋪子開業(yè)第一天就可以盈利,而大公司如美團現(xiàn)在還在虧損。但蘇寧和煎餅鋪子不同,它不可能無限實現(xiàn)縮小規(guī)模。

一方面,縮小規(guī)模會降低與供應(yīng)商的博弈能力,當(dāng)規(guī)模下降到臨界點之下反而會降低公司毛利,另一方面蘇寧的歷史包袱實在太重、欠債太多——財務(wù)費用高達33.67億元,為其成立以來最高值。對于毛利僅91.42億元的蘇寧而言,這簡直是難以承受之重,如果營收過低則意味著其更加無力覆蓋財務(wù)費用。

同時,蘇寧另外三大費用雖然與營收同步下降,但從下降比例上看,降幅唯一超過營收的就是研發(fā)費用,這意味著蘇寧依然是那個沒有研發(fā)基因的蘇寧;而降幅最低的則是管理費用,這也很迷,據(jù)一些蘇寧朋友的反饋身邊的裁員如砍瓜切菜一般,而管理費用降幅卻如此之低,“降本增效”的錢給誰了?

另外一個有意思的數(shù)據(jù)是,蘇寧的毛利和銷售費用極為接近,二者差額僅為0.72億元......如此微薄的盈利空間,蘇寧該如何承擔(dān)其他費用帶來的資金流出和虧損?

從財務(wù)數(shù)據(jù)而論,讀懂君看不到蘇寧扭虧為盈的一點贏面,但拋開數(shù)據(jù),蘇寧易購是否就輸定了呢?感性的講,未必,因為蘇寧沒有一個相同的歷史時期和可以和今天做對比。首先,蘇寧的流動性風(fēng)險雖依然極大,但其負債尤其是流動性負債總體還在“龜速”下降之中,這種“龜速”下降能否保持或者加速亦或是無法保持?沒有歷史經(jīng)驗可以參考。

但是,疫情結(jié)束和新帥的利好也未釋放——但也是2021年,此時正值疫情,也是新任董事長黃明端走馬上任之時,黃明端是零售業(yè)傳奇人物,他接手蘇寧之后本應(yīng)為蘇寧帶來一番新氣象,然而“巧婦難為無米之炊”,無論是“天時”疫情、“地利”蘇寧的基本盤都沒有給黃明端太多發(fā)揮的空間,但已經(jīng)已經(jīng)結(jié)束的2023年會怎樣?沒有歷史經(jīng)驗可以參考。

然后,一個大背景——國家對房地產(chǎn)行業(yè)態(tài)度的轉(zhuǎn)變,從“三條紅線”到“三支箭”,房地產(chǎn)行業(yè)如果恢復(fù)繁榮,蘇寧也能吃到紅利,畢竟水漲了,船自然也就跟著高了。當(dāng)然,還有一個不可忽視的因素,就是蘇寧的財技在2023年是否會再次大顯神威?

綜上,因歷史上并沒有任何一個時期的業(yè)績、狀況可以與當(dāng)下作為參考,故而蘇寧2023年能否扭虧為盈不僅僅是一個年度盈利與否的問題,2023年也可以看做黃明端時代的蘇寧能否持續(xù)經(jīng)營的驗證之年。如果成功盈利,這家公司會起死回生,甚至不排除得到新資本輸血的可能;如果失敗,各界對蘇寧的信心將相互踩踏,最終或?qū)⒁黄鹇裨岬暨@位垂垂老矣的零售業(yè)巨頭。

3、一點隨筆:更該關(guān)注現(xiàn)金流

總結(jié)來說,2023年,從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)上看,讀懂君并不認為蘇寧能夠扭虧為盈,這點待蘇寧2022年的年報發(fā)布后,有機會再仔細聊聊。

從感性的角度講,其也具備一絲勝利的不確定性,結(jié)果如何?今年中報和明年初的年報會給出答案。不過,一家公司扭虧為盈有很多種方法,蘇寧過去的盈利方法可以參考《買與賣》,故而同時,蘇寧的利潤表并非最具備參考價值,具備參考價值的是它的現(xiàn)金流量表,尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化,在權(quán)責(zé)發(fā)生制下再怎么盈利沒有現(xiàn)金凈流入也是枉然。畢竟蘇寧的危機,歸根結(jié)底是流動性危機下的盈利危機。

關(guān)鍵詞: 扭虧為盈 管理費用 縮小規(guī)模

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