“截至2022年9月30日部分應(yīng)付款項共約人民幣293．57億元已逾期未支付，較年初減少35．36億元?！?/p>

在兩次延期之后，ST易購終于回復(fù)了深交所關(guān)注函（下稱《回復(fù)》，雖然較年初大大減少，但依然有近300億元的逾期未支付的應(yīng)付款項。（為增加辨識度，下文將“ST易購”簡稱為“蘇寧”）而在業(yè)績預(yù)告中，蘇寧易購2023年再次巨虧百億元，這已經(jīng)是蘇寧連續(xù)第三年虧損，而且發(fā)生于2021年大幅計提之后。

(資料圖片僅供參考)

曾經(jīng)的零售巨頭還玩得轉(zhuǎn)嗎？雖然蘇寧早在2021年就已經(jīng)開始“降本增效”，但就2022年的成果而言，實在難以恭維。

前三季度蘇寧的管理費用同比僅下降約27．42％，之前大幅裁員所取得的效果似乎并不明顯；此外，三大費用中降幅最大的竟是研發(fā)費用，而銷售費用降幅甚至還沒有營收降幅大。就毛利率而言，蘇寧的確取得了長足的提高，但由于整體銷售額的大幅下降，其與供應(yīng)商的議價權(quán)也在下降。

《回復(fù)》指出：“由于公司的整體銷售和采購規(guī)模持續(xù)下降，使得與供應(yīng)商的博弈能力持續(xù)下降。”這也意味著，蘇寧當(dāng)年的毛利率能否保持是一個未知數(shù)。2023年，誠為蘇寧易購的“危急存亡之秋也”。

1、 虛假繁榮之后的苦果

2022年初，蘇寧易購交上了一份巨虧數(shù)百億的答卷，多數(shù)投資者看做是黑天鵝，然而在讀懂君看來，這個結(jié)果再正常不過。2014年～2019年，蘇寧易購扣非凈利潤年年虧損，歸母凈利潤卻年年盈利，為何會出現(xiàn)如此詭異的現(xiàn)象？

核心是兩個字，買和賣。包括阿里的股票、固定資產(chǎn)以及子公司的股權(quán)以及蘇寧控股資產(chǎn)在內(nèi)的各類資產(chǎn)在過去幾年里被頻繁買賣，制造出大量非經(jīng)常性損益，最終實現(xiàn)歸母凈利潤盈利，這番操作像極了《甄嬛傳》中吃“仙丹”吃多了的四郎——表面龍精虎猛，但實際上已經(jīng)耗盡了元氣。

當(dāng)然，以上都是合法的，但也是徒勞的。老韭菜都知道，當(dāng)年的賬面盈利和現(xiàn)金流為正是兩個概念，自2017年起蘇寧的經(jīng)營現(xiàn)金流每年都是幾十上百億元的凈流出——蘇寧已經(jīng)無法靠經(jīng)營造血。2019年起，蘇寧整體的現(xiàn)金流也從流入變成流出，且也以每年幾十上百億的速度流出——蘇寧全面“血崩”！

連年失敗的布局和運營已經(jīng)耗盡了這家零售巨頭既往的積累，加上投資恒大的200億暴雷，最后一根稻草壓下，蘇寧最后的體面就是在帶帽“ST”時隱去“蘇寧”兩個字，把名稱改成“ST易購”。然后，一次性將過往利空計提，在2022年來一次扭虧為盈，就成了一個可行性極高的方案。

出于對蘇寧財會實力的信心，讀懂君也在一年前的文章中預(yù)測：“2023年，蘇寧易購多半是盈利的?！睕]想到蘇寧還是巨虧，從前三季財報來看，會計盡力了——再好的會計也無法將一個“血快流干”的蘇寧易購做成盈利。

“2023年蘇寧最大的任務(wù)就是扭虧為盈。”一位接近蘇寧的人士透露，他們對盈利依然有信心，原因是2022年蘇寧的線下門店受疫情影響太大，尤其是在上海、北京等一線城市疫情嚴重之時，而全面放開之后，這些問題就不再是問題。是否真如該人士所說？我們從蘇寧易購的財報中尋找答案。（下文如無特殊說明，數(shù)據(jù)均為蘇寧2022年前三季度）

2、蘇寧還有贏面嗎？

從前三季度而論，蘇寧毛利率16．46％，為近十年來最高值，但是其營收降到了555．38億元，為近12年來最低值！很多情況下，縮小規(guī)模是有利于提高毛利率、實現(xiàn)盈利的，比如在路邊每日銷售額500元的煎餅鋪子開業(yè)第一天就可以盈利，而大公司如美團現(xiàn)在還在虧損。但蘇寧和煎餅鋪子不同，它不可能無限實現(xiàn)縮小規(guī)模。

一方面，縮小規(guī)模會降低與供應(yīng)商的博弈能力，當(dāng)規(guī)模下降到臨界點之下反而會降低公司毛利，另一方面蘇寧的歷史包袱實在太重、欠債太多——財務(wù)費用高達33．67億元，為其成立以來最高值。對于毛利僅91．42億元的蘇寧而言，這簡直是難以承受之重，如果營收過低則意味著其更加無力覆蓋財務(wù)費用。

同時，蘇寧另外三大費用雖然與營收同步下降，但從下降比例上看，降幅唯一超過營收的就是研發(fā)費用，這意味著蘇寧依然是那個沒有研發(fā)基因的蘇寧；而降幅最低的則是管理費用，這也很迷，據(jù)一些蘇寧朋友的反饋身邊的裁員如砍瓜切菜一般，而管理費用降幅卻如此之低，“降本增效”的錢給誰了？

另外一個有意思的數(shù)據(jù)是，蘇寧的毛利和銷售費用極為接近，二者差額僅為0．72億元．．．．．．如此微薄的盈利空間，蘇寧該如何承擔(dān)其他費用帶來的資金流出和虧損？

從財務(wù)數(shù)據(jù)而論，讀懂君看不到蘇寧扭虧為盈的一點贏面，但拋開數(shù)據(jù)，蘇寧易購是否就輸定了呢？感性的講，未必，因為蘇寧沒有一個相同的歷史時期和可以和今天做對比。首先，蘇寧的流動性風(fēng)險雖依然極大，但其負債尤其是流動性負債總體還在“龜速”下降之中，這種“龜速”下降能否保持或者加速亦或是無法保持？沒有歷史經(jīng)驗可以參考。

但是，疫情結(jié)束和新帥的利好也未釋放——但也是2021年，此時正值疫情，也是新任董事長黃明端走馬上任之時，黃明端是零售業(yè)傳奇人物，他接手蘇寧之后本應(yīng)為蘇寧帶來一番新氣象，然而“巧婦難為無米之炊”，無論是“天時”疫情、“地利”蘇寧的基本盤都沒有給黃明端太多發(fā)揮的空間，但已經(jīng)已經(jīng)結(jié)束的2023年會怎樣？沒有歷史經(jīng)驗可以參考。

然后，一個大背景——國家對房地產(chǎn)行業(yè)態(tài)度的轉(zhuǎn)變，從“三條紅線”到“三支箭”，房地產(chǎn)行業(yè)如果恢復(fù)繁榮，蘇寧也能吃到紅利，畢竟水漲了，船自然也就跟著高了。當(dāng)然，還有一個不可忽視的因素，就是蘇寧的財技在2023年是否會再次大顯神威？

綜上，因歷史上并沒有任何一個時期的業(yè)績、狀況可以與當(dāng)下作為參考，故而蘇寧2023年能否扭虧為盈不僅僅是一個年度盈利與否的問題，2023年也可以看做黃明端時代的蘇寧能否持續(xù)經(jīng)營的驗證之年。如果成功盈利，這家公司會起死回生，甚至不排除得到新資本輸血的可能；如果失敗，各界對蘇寧的信心將相互踩踏，最終或?qū)⒁黄鹇裨岬暨@位垂垂老矣的零售業(yè)巨頭。

3、一點隨筆：更該關(guān)注現(xiàn)金流

總結(jié)來說，2023年，從歷史財務(wù)數(shù)據(jù)上看，讀懂君并不認為蘇寧能夠扭虧為盈，這點待蘇寧2022年的年報發(fā)布后，有機會再仔細聊聊。

從感性的角度講，其也具備一絲勝利的不確定性，結(jié)果如何？今年中報和明年初的年報會給出答案。不過，一家公司扭虧為盈有很多種方法，蘇寧過去的盈利方法可以參考《買與賣》，故而同時，蘇寧的利潤表并非最具備參考價值，具備參考價值的是它的現(xiàn)金流量表，尤其是經(jīng)營現(xiàn)金流量的變化，在權(quán)責(zé)發(fā)生制下再怎么盈利沒有現(xiàn)金凈流入也是枉然。畢竟蘇寧的危機，歸根結(jié)底是流動性危機下的盈利危機。

關(guān)鍵詞： 扭虧為盈 管理費用 縮小規(guī)模