文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：志剛

一家企業(yè)最脆弱的時候不是剛創(chuàng)立的時候，也不是經(jīng)營多年沉疴累積的時候，而是新舊交替動力轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵時刻，這個時候不僅需要來抓住自身與外部的機遇，也需要自身足夠的經(jīng)營定力。

(資料圖片僅供參考)

對于聯(lián)想來說，這個時刻可能已經(jīng)不遠(yuǎn)了。

2月17號，聯(lián)想集團發(fā)布了2022／23財年第三財季（2022年10－12月）業(yè)績，報告期內(nèi)2022／23財年Q3）實現(xiàn)營收153億美元，同比減少24％，凈利潤為4．4億美元，同比下降32％。

從前三季度數(shù)據(jù)來看，營收493．12美元，同比下滑10％，凈利潤14．94億美元，同比下滑7％。

數(shù)據(jù)的冰冷似乎告示著一個投資人們不得不接受的事實：PC行業(yè)已然日薄西山，在智能手機市場遇到戰(zhàn)略性挫敗之后，聯(lián)想需要找到新的增長曲線。

融資擴張的“坑”要填，第二曲線的“餅”也要畫

財報是會說話的“工具”，它既能體現(xiàn)出一家公司的基因，也能反映出當(dāng)下公司的戰(zhàn)略。從聯(lián)想財報中能夠讀出兩個很有意思的信息：一個是“短期收縮”，另外一個是“長期調(diào)整”。

收縮主要體現(xiàn)在對費用的處理上。

先來看費用，財報顯示，三季度公司經(jīng)營費用相比去年減少了23％，員工的福利成本減少了2．86億美元，宣傳費用和廣告減少了9200萬美元。前三季度整體來看，經(jīng)營費用比去年同期減少11％，員工福利成本減少6億美元，廣告宣傳費用減少1．16億美元。

也就是說，公司業(yè)務(wù)的經(jīng)營成本在下降。

原因在于兩點：

戰(zhàn)略上，聯(lián)想集團在有意控制成本的支出。

比如宣傳費用的下降以及員工福利薪資成本的下降。最終結(jié)果就是雖然PC市場并沒有增長，傳統(tǒng)硬件業(yè)務(wù)出貨規(guī)模也沒有大幅提升，但毛利率卻微增，來到了12．7％。對比過去的毛利率來看，處在高點。

市場上，傳統(tǒng)的營收支柱智能設(shè)備業(yè)務(wù)受行業(yè)衰退影響，業(yè)務(wù)收入規(guī)模出現(xiàn)下滑。

財報顯示三季度公司智能設(shè)備業(yè)務(wù)收入為115．8億美元，去年同期則為176．1億美元。下滑反映在存貨上，截止到報告期末公司仍有75億美元的存貨，去年同期則為83億。

這里需要解釋的是，存貨減少不一定代表終端銷量好。

結(jié)合應(yīng)收賬款來看，三季報的應(yīng)收賬款為92．89億，處于歷年來較高水平，而且，存貨轉(zhuǎn)換周期相比往年同期也有所上升，達(dá)到53天。由此可見，受PC市場整體萎縮影響，其實是不太好賣貨的。

費用上的控制說明在經(jīng)營策略上，聯(lián)想還是趨于保守。因為過去一段時間消費市場低迷，雖然說需要營銷來拉動銷量，但市場還能沒轉(zhuǎn)暖，這時候加大營銷投入顯然不夠明智。

互聯(lián)網(wǎng)江湖認(rèn)為，短期的收縮其實更多的是PC市場“日暮西山”的局面下，聯(lián)想需要做出的改變，不過長期來看，債務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，則更有些“戰(zhàn)略布局”的意味。

聯(lián)想是一家典型的經(jīng)營性擴張企業(yè)，對IBM的并購，對摩托羅拉的并購都是足以載入商業(yè)史的案例，在成為國際化的PC巨頭的過程中，聯(lián)想充分利用了金融工具，一度成為全球PC出貨量第一的品牌。

這形成了一個特點，就是在資產(chǎn)負(fù)債表上，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率會比較高。

一個不容管理層回避的核心問題是，如今的聯(lián)想集團還要繼續(xù)去“填”融資擴張留下來的“深坑”。

利用金融工具實現(xiàn)業(yè)務(wù)擴張，聯(lián)想是有經(jīng)驗的，也是比較成功的。但弊端就在于資產(chǎn)負(fù)債率偏高。財報數(shù)據(jù)顯示到2022／23財年Q3，聯(lián)想的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)86．1％。

對于一家負(fù)債率高的重資產(chǎn)企業(yè)來說，如果傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長出了問題，那么過高的資產(chǎn)負(fù)債率可能會成為一種沉重的負(fù)擔(dān)，如果有息負(fù)債比重高的話，這樣的負(fù)擔(dān)可能會更加嚴(yán)重。

在債務(wù)問題上，聯(lián)想應(yīng)對策略是“借新還舊”，把短期負(fù)債轉(zhuǎn)化為長期負(fù)債。

比如，去年7月份，聯(lián)想集團突然宣布完成了兩筆各6．25億美元的新債發(fā)行，存續(xù)期分別為5年和十年。經(jīng)過結(jié)構(gòu)調(diào)整之后，聯(lián)想集團的短期融資負(fù)債降低到了6．08億美元，長期融資為38．91億美元。

把短期負(fù)債轉(zhuǎn)化為長期負(fù)債，這說明過去擴張帶來的高杠桿的問題，在過去十年中并沒有能夠徹底解決，還需要寄希望于未來業(yè)務(wù)的增長。

但更有意義的一面是，聯(lián)想集團債務(wù)結(jié)構(gòu)上的調(diào)整，其實更多是為業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型鋪路。

這輪運作之后，2027年之前聯(lián)想基本上不會為融資負(fù)債困擾。換言之“短債轉(zhuǎn)償債”之后，聯(lián)想有了一個5年的窗口期。

五年的窗口期也是聯(lián)想的轉(zhuǎn)型期。

接下來的五年間，ISG（數(shù)字化轉(zhuǎn)型＋通用人工智能）＋SSG（非硬件驅(qū)動業(yè)務(wù)）能否成長為新的集團業(yè)務(wù)的“第二曲線”，可能會是聯(lián)想能否“翻身”的關(guān)鍵所在。

ISG＋SSG兩條腿邁進，聯(lián)想走到“脆弱時刻”？

Chat GPT和AI的風(fēng)口，似乎讓聯(lián)想看到了新的曙光。

這兩年AI大模型的發(fā)展突飛猛進，AI行業(yè)對算力的需求在暴漲，B端的計算業(yè)務(wù)增速也在快速增長。Gartner的分析機構(gòu)數(shù)據(jù)表明，到2025年全球服務(wù)器市場規(guī)模將達(dá)到1350億美元。

聯(lián)想財報中ISG業(yè)務(wù)以及SSG業(yè)務(wù)增長也從側(cè)面印證了這一點。

第三財季，聯(lián)想ISG業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收203億人民幣，同比提升48％，運營利潤實現(xiàn)3．1億人民幣，猛增156％。其中，軟件業(yè)務(wù)營收同比增長52％，存儲業(yè)務(wù)營收更實現(xiàn)同比增長345％。

SSG方案服務(wù)業(yè)務(wù)方面，營收達(dá)到131億人民幣，同比增長23％。

數(shù)據(jù)增長背后，如果聯(lián)想未來把ISG（數(shù)字化轉(zhuǎn)型＋通用人工智能SSG（非硬件驅(qū)動業(yè)務(wù)）要成為新的增長支柱，可能還需要解決以下挑戰(zhàn)。

一、算力需求市場規(guī)?；鲩L的可持續(xù)性問題。

Chat GPT是新的風(fēng)口，但商業(yè)化的問題需要時間去驗證，如果不能大規(guī)模商用，對算力的需求增長可能沒有第三方機構(gòu)預(yù)期的那么快，業(yè)務(wù)經(jīng)過短期的增長之后，對3到5年的中長期增長可能是一個考驗。

AI也是如此，這兩年AI大模型發(fā)展迅速，算力需求暴漲，但如果接下來的商業(yè)化受阻，那么，新業(yè)務(wù)的增長可能會變化。

二、業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變的問題。

IT行業(yè)的一個基本的特點是，軟件業(yè)務(wù)的毛利率比硬件要高。

對于聯(lián)想來說，做多毛利率的方向其實就是提高軟件業(yè)務(wù)占比，因為硬件市場的規(guī)模就這么大了，天花板很明顯，如果算力能夠滿足需求，那么硬件業(yè)務(wù)其實就很難再有爆發(fā)性的增長。

因此，提升軟件業(yè)務(wù)占比，對于提升公司未來的盈利能力和獲取現(xiàn)金流的能力來說都非常重要。

三、企業(yè)基因改造的問題。

這可能意味著聯(lián)想需要從一家ToC產(chǎn)品企業(yè)，轉(zhuǎn)變成為一家ToB的軟件服務(wù)企業(yè)。最理想的狀態(tài)是轉(zhuǎn)型成為一家“軟、硬”實力都很強的科技企業(yè)。這其實就是改造企業(yè)基因，是在高速公路公路上改造引擎。

要把一家ToC的企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橐患乙揽縏oB業(yè)務(wù)增長的企業(yè)，需要大刀闊斧的進行組織架構(gòu)變革，需要壯士斷腕的勇氣。如今的聯(lián)想還能不能做到這個點，我們不得而知。

天眼查APP顯示，聯(lián)想集團于1994年上市，已經(jīng)是一家上市29年的企業(yè)，上市這么多年之后，再次轉(zhuǎn)型是一種考驗，也是一次新生的機遇。

現(xiàn)階段的聯(lián)想集團很容易讓人想起一家企業(yè)：微軟。

微軟在移動戰(zhàn)略失利以及賣掉諾基亞之后曾經(jīng)走到一個低谷，那是這家巨頭近三十年來遇到的“脆弱時刻”。彼時微軟PC軟件業(yè)務(wù)增長乏力，移動智能設(shè)備市場輸給了谷歌、蘋果，一時之間市場紛紛看衰。

聯(lián)想集團如今的局面，與微軟當(dāng)時何其相似：智能手機市場失利，傳統(tǒng)PC市場下滑。與微軟當(dāng)年不同的是，還面臨著資產(chǎn)負(fù)債率居高的壓力。

微軟接下來故事大家都知道，納德拉入就任CEO，找到云業(yè)務(wù)作為增長的第二曲線。那么，聯(lián)想的ISG＋SSG業(yè)務(wù)會不會成為另一個“Azure云”，成為真正的“第二曲線”？

納德拉就任微軟之后其實就做了一件事，把微軟的方向從硬件、ToC市場拉了回來，重新定位為一家ToB的軟件服務(wù)公司。

本質(zhì)上，微軟只是回歸了自己的“擅長做的事”。

而楊元慶面臨的局面，其實遠(yuǎn)比當(dāng)年納德拉面臨的更復(fù)雜。

“至少在從事技術(shù)工作的30年里，這是我從沒見過的技術(shù)擴散，我也不認(rèn)為這種擴散曾發(fā)生在工業(yè)革命時期?！奔{德拉如此評價Chat GPT。

今時不同往日，面對不同時代的變革，相比微軟，聯(lián)想可能更多的要去“攻城略地”，也可能要去探索一些未知領(lǐng)域。

這是挑戰(zhàn)，但更多的是機遇。

戰(zhàn)略方向?qū)α耍Ｏ碌木褪浅_的方向翻山越嶺，一旦業(yè)務(wù)增長的潛力被持續(xù)驗證，那么對于聯(lián)想集團而言意義不言自喻。

結(jié)語：

“盡管挑戰(zhàn)重重，凈利潤率翻番的中期目標(biāo)仍然是我們的承諾?！睂τ诮酉聛淼奶魬?zhàn)，楊元慶信心十足。

過去聯(lián)想創(chuàng)造了中國商業(yè)的歷史，那么接下來會創(chuàng)造怎樣的未來？同樣值得期待。

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關(guān)鍵詞： 聯(lián)想集團 資產(chǎn)負(fù)債率 同比增長