2月23日美股盤前，唯品會公布了2022年四季度財報，要點如下：

1、唯品會的季度活躍用戶為4770萬，相比去年四季度僅同比減少了150萬人，是2022年內(nèi)同比減少最小的一季，用戶流失的情況在逐步改善。同時活躍度和下單頻次也在提升，本季訂單已扭跌增長了1％。但由于用戶回流，且國內(nèi)居民的購買力還是有所受損的，客單價同比下降了5％，最終GMV還是略微下降了5％，與市場預期基本一致。

2、本季實現(xiàn)總營收318億元，也下降了8％，落在公司指引下降5％～10％的區(qū)間和市場的預期內(nèi)。分收入類型來看，唯品會自營產(chǎn)品收入同比下降了7％，對第三方賣家的服務收入的同比降幅已縮窄到1％?？梢姡?strong>唯品會本季度3P業(yè)務的增速還是好于1P業(yè)務，這也是公司營收降幅高于GMV降幅的原因。但實際上，由于高毛利3P 業(yè)務占比的提升，唯品會本季度的毛利率同比比提升了2pct。雖然營收下降，但毛利潤同比增加了3％。

(資料圖片僅供參考)

3、四季度內(nèi)隨著防疫措施的解除，物流受阻的情況有所緩解（但在員工感染的高峰期還是受到一定影響），本季的履約費用率環(huán)比顯著減少了0．7pct。此外，中后臺成本的管理費用和研發(fā)費用繼續(xù)同比收縮了5％～8％。營銷投入也同比下降了18％。公司的經(jīng)營三費仍在慣性下跌中，但控制力度已有所放松。

4、展望今年一季度，公司指引營收會同比增長0％－5％，營收增長趨勢持續(xù)改善，也好于市場對營收仍會下降1．6％的預期。具體還要看管理層在電話會上對營收細分的進一步解釋。不過也值得注意的是，隨著業(yè)績增長預期的修復，公司在2023年的費用開支也可能會觸底反彈，重新增加。

長橋海豚觀點：

總的來說，本季度唯品會的業(yè)績在用戶流失縮窄、GMV增長和營收這三項關鍵Topline指標上的表現(xiàn)都和預期基本一致，都展現(xiàn)出了止跌回升的趨勢，下季度也有望繼續(xù)修復。

同時隨著疫情的影響終于淡去，物流不順和交貨困難的情況應當也顯著緩解。因此，先前持續(xù)高漲的履約成本明顯改善，而研發(fā)、營銷和管理費用則仍在之前全面控費的大環(huán)境下慣性下跌，最終公司降本增效的成果終于在本季度得以展現(xiàn)。

展望公司之后的表現(xiàn)，隨著服飾美妝等可選消費的修復，2023年公司業(yè)績在觸底后繼續(xù)向上修復是大概率事件。但無論從公司本身的費用控制，還是從京東、美團和抖音近期不斷推出新業(yè)務／活動來看，增長預期修復后，行業(yè)內(nèi)卷恐怕也會卷土重來，今年各公司大幅提升利潤率的情況未必能持續(xù)。

同時從估值角度來看，公司當前擁有凈現(xiàn)金約200億人民幣，而公司當前的總市值已回歸到600億左右，即剔除凈現(xiàn)金后，按海豚君先前的預測，公司基于2023年凈利的P／E倍數(shù)已 回歸到15x左右。因此，與公司業(yè)績修復的趨勢相符合，唯品會當前也不再是估值絕對低谷的“煙蒂股”，還是需要關注2023年之后業(yè)績實際反彈的力度。

以下為財報詳細情況

一、平臺活躍度提升，但居民消費力仍受損

到四季度，唯品會的季度活躍用戶為4770萬，相比去年四季度僅同比減少了150萬人。相比之下上季度用戶同比缺口達290萬人，本季活躍用戶相比去年的缺口在持續(xù)縮窄，和市場預期基本一致。

隨著用戶逐步回歸和防控放松后國內(nèi)居民消費意愿提升，本季度公司訂單量扭跌為漲同比上漲了1％到2．2億，明顯高出市場預期的2．04億單。而訂單量超預期的原因是用戶下單頻率持續(xù)走高，四季度已達4．6次同比增加了4％。

而與下單頻次提升相反的是，本季度公司的客單價也仍在同比走低，下降了5％。不過在用戶明顯回歸，下單頻次也提高時，客單價下降也屬于意料之中。

最終，在訂單量基本同比持平，但客單價有所下滑后，唯品會四季度的GMV同比下降了5％到544億元，與市場預期的540億也完全一致。

總的來看，用戶流失量逐漸縮窄，單用戶下單頻次也穩(wěn)步提升，體現(xiàn)出公司平臺的活躍度在逐步提升，流量開始回歸。不過較低的客單價體現(xiàn)出居民的消費能力依有所受損， 最終GMV的跌幅如預期內(nèi)在逐步止跌，2023年有有望轉(zhuǎn)正。

二、毛利持續(xù)改善

由于GMV同比下降了5％，本季實現(xiàn)總營收318億元，同比下降了8％，落在公司指引下降5％～10％的區(qū)間內(nèi)，和市場預期也完全一致。分收入類型來看，唯品會自營產(chǎn)品收入同比下降了7％，對第三方賣家的服務收入的同比降幅已縮窄到1％。唯品會本季度3P業(yè)務的增速還是好于1P業(yè)務。

由于高毛利3P 業(yè)務占比的提升（或者還有用戶補貼減少），唯品會本季度的毛利率還是保持在相對高位，同比提升了2pct。因此公司的毛利潤同比反而增長了3％，也比預期好4％。

展望23年一季度，公司指引營收會同比持平或上漲了5％左右，收入扭跌為漲趨勢持續(xù)改善。相比之下，市場原本預期下一季度收入同比下降1．6％，可見在國內(nèi)防控措施轉(zhuǎn)向和確診過峰速度都比預期更快的情況下， 公司的業(yè)績修復也比市場原先的預期更好。

三、疫情影響消退，費用慣性下跌，利潤總算好了

四季度內(nèi)隨著封控的解除，物流受阻的情況有所緩解（但在員工感染的高峰期還是受到一定影響），因此本季度履約費用率同比僅擴張了0．4pct到6．8％，

至于中后臺成本的管理費用和研發(fā)費用，本季度繼續(xù)同比收縮了5％～8％，與營收下降幅度基本一致，可見公司，隨著業(yè)績增長預期的修復，公司對于中后臺成本的控制也有所放松。

最值得關注的營銷投入本季仍同比下降了18％，但相比前三個季度動輒同比下降40％～60％的程度，可見公司砍營銷開支的力度也在放松，著眼23年一季度營收重回增長，公司在費用上的投入也可能會觸底回升。

總的來看，由于公司3P營收占比提升和補貼減少，公司的毛利率顯著提升，同時公司的費用支出慣性下降，本季度經(jīng)營利潤率同比大幅提升了2．5pct到7．9％，創(chuàng)出歷史新高。最終本季實現(xiàn)經(jīng)營利潤率25．1億，遠遠超出了市場預期的18．9億。可以說唯品會降本增效的舉措，在本季度終于達到了預想的成果。

＜全文完＞

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