再而衰，三而竭？

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在行業(yè)老大滴滴出行恢復(fù)上架一個月，2月20日，嘀嗒出行向港交所主板遞交上市申請。

招股書顯示，與習(xí)慣靠上市“續(xù)血”的互聯(lián)網(wǎng)平臺不一樣，嘀嗒出行從2019年首次盈利后，已經(jīng)連續(xù)4年實(shí)現(xiàn)盈利，其主營的順風(fēng)車業(yè)務(wù)也屬于真正意義的共享經(jīng)濟(jì)，但其上市之路一波三折，在2020年、2021年，受當(dāng)時(shí)行業(yè)大背景影響，嘀嗒兩次啟動上市都無果而終。

如今，滴滴恢復(fù)上架，互聯(lián)網(wǎng)平臺也是春風(fēng)拂面，2022年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議提出：“要大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手”。

古人有云：一鼓作氣，再而衰，三而竭。已是“三進(jìn)宮”的嘀嗒出行，這次能否搭上順風(fēng)車，順利“駛”進(jìn)資本市場呢？

01在巨頭夾縫中成長

嘀嗒出行成立于2014年，前身為“嘀嗒拼車”，創(chuàng)始人宋中杰今年56歲，北京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)學(xué)士，在那波創(chuàng)業(yè)熱潮中，80、90后是主流，60后的宋中杰屬于絕對的老兵。

2014年，當(dāng)時(shí)出行市場上，滴滴還沒有一統(tǒng)天下，與快的還在大撒幣，在背后資本支持下，角逐誰才是打車出行市場的獨(dú)角獸。

嘀嗒審時(shí)度勢，沒有去跟風(fēng)，而是另辟蹊徑，選擇了順風(fēng)車這個剛起步的細(xì)分領(lǐng)域，試圖在巨頭的夾縫中，打出自己的一片天地。現(xiàn)在回頭來看，嘀嗒避開與巨頭直接交鋒，精耕這一細(xì)分領(lǐng)域的策略是成功的。

2017年，當(dāng)傳統(tǒng)巡游出租車被網(wǎng)約車補(bǔ)貼大戰(zhàn)擠壓得不堪時(shí)，嘀嗒出行順勢進(jìn)入了出租車領(lǐng)域。此后，嘀嗒出行一直低調(diào)潛行，在一年的時(shí)間里，就將出租車業(yè)務(wù)拓展到86個城市，與其中21個城市的出租車行業(yè)協(xié)會達(dá)成了戰(zhàn)略合作。

2018年是一個分水嶺，當(dāng)時(shí)市場老大發(fā)生順風(fēng)車惡性事件，引起社會關(guān)注，順風(fēng)車業(yè)務(wù)也下線進(jìn)行整改。嘀嗒出行趁此機(jī)會迅速崛起，填補(bǔ)了市場空缺，靠著順風(fēng)車業(yè)務(wù)做到一年?duì)I收8個億。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，如果按交易總額及順風(fēng)車搭乘次數(shù)計(jì)算，嘀嗒出行已是2021年中國最大的順風(fēng)車平臺，2021年的市占率約38．1％。

截至2022年9月30日，嘀嗒出行在全國366個城市有業(yè)務(wù)布局，擁有約1240萬名認(rèn)證私家車車主，累計(jì)為5740萬名乘客提供服務(wù)。

招股說明書顯示，嘀嗒出行的營收主要是三塊。一塊是通過向平臺提供順風(fēng)車搭乘的私家車車主收取服務(wù)費(fèi)產(chǎn)生收益，其次是向出租車司機(jī)收取服務(wù)費(fèi)，同時(shí)也從廣告及其他服務(wù)產(chǎn)生收益。

02“小而盈”的順風(fēng)車業(yè)務(wù)

在出行市場大行其道時(shí)，從共享單車到打車出行，無不是高舉共享經(jīng)濟(jì)的大旗。但當(dāng)潮水退去，被淘汰的共享單車堆積如山，也撕開了這些模式偽共享經(jīng)濟(jì)的面紗，多數(shù)出行平臺做的還是類租賃的生意。而順風(fēng)車模式，則成為為數(shù)不多的踐行低碳的共享經(jīng)濟(jì)模式。

從公司人員構(gòu)成也可以看出，嘀嗒這家平臺也很“節(jié)約”，一共只有300多人的團(tuán)隊(duì)，服務(wù)著1000多萬車主和近6000萬用戶，每年處理1億多訂單，市面上也很少見到他們家的營銷廣告。

沒有租賃車隊(duì)車輛，不承擔(dān)任何汽車擁有成本，這樣的輕資產(chǎn)模式，一旦量能積累到覆蓋邊際成本，毛利率就非?？扇肆?。

招股書顯示，2020年、2021年和2022年的前9個月，嘀嗒出行營收分別為7．5億元、7．8億元和4．28億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤分別為3．43億元、2．38億元和0．65億元。

2020、2021年以及截至2021年及2022年9月30日止九個月，嘀嗒出行的毛利分別為6．24億元、6．31億元、4．72億元及3．20億元，同期毛利率分別為82．7％、80．9％、80．9％及74．6％。

80％的毛利率是什么概念？這兩年處于風(fēng)口的新能源賽道，最賺錢的是上游鋰礦企業(yè)，去年以來因?yàn)橄掠涡枨髲?qiáng)勁，鋰價(jià)暴漲，但這些企業(yè)的毛利也就在30％—80％之間。

也就是說，嘀嗒出行比這些“家里有礦”的企業(yè)賺錢能力還強(qiáng)。

從收入構(gòu)成看，嘀嗒出行順風(fēng)車營業(yè)收入分別為6．72億元、6．95億元和3．90億元，占總營收比例分別為89．1％、89．0％和91．1％。

雖然嘀嗒出行把原來名字的“拼車”去掉了，也在努力拓展其他業(yè)務(wù)，但很顯然，順風(fēng)車依然是嘀嗒出行的核心業(yè)務(wù)。

需要注意的是，嘀嗒的毛利率近四年處于一個持續(xù)下降的狀態(tài)。對此，嘀嗒出行表示與增加補(bǔ)貼、提高保險(xiǎn)額上限有關(guān)。

這應(yīng)該只是原因之一。另一方面，嘀嗒的“小而盈”的策略以及市場的接受度，讓它的業(yè)務(wù)規(guī)模處于停滯狀態(tài)。報(bào)告期內(nèi)，公司順風(fēng)車業(yè)務(wù)量分別為1．46億次、1．30億次、0．72億次，GMV分別為81億元、78億元和46億元。

嘀嗒出行在招股書中也坦言，中國的順風(fēng)車市場仍相對較新，市場對順風(fēng)車的接受程度及需求的增長幅度存在不確定性，甚至可能根本不會增長。

03繞不開的安全與合規(guī)

對于出行平臺來說，安全與合規(guī)，始終是懸在頭上的兩把達(dá)摩克利斯之劍。

前者是黑天鵝，后者是灰犀牛。

前文有提到，2018年，市場頭部平臺順風(fēng)車業(yè)務(wù)發(fā)生了若干惡性事件，讓公眾對順風(fēng)車安全產(chǎn)生了質(zhì)疑，也引來了監(jiān)管的出手。平臺被要求全面開展安全隱患自查和整改工作，在未完成隱患整改前，無限期停止順風(fēng)車業(yè)務(wù)。

作為順風(fēng)車頭部平臺，嘀嗒出行日活在百萬級以上，量越大面臨的黑天鵝風(fēng)險(xiǎn)就越大。

這樣的惡性事件一旦發(fā)生，對平臺來說就基本是滅頂之災(zāi)。

另外，作為一個C2C平臺，嘀嗒出行一端對接乘客，另一端對接的司機(jī)也是私家車主，兩端都是需要服務(wù)的“上帝”，也預(yù)示著又多了一重風(fēng)險(xiǎn)。

這點(diǎn)體現(xiàn)明顯的是，在投訴平臺上，嘀嗒出行除了乘客對司機(jī)的投訴，也有大量司機(jī)對乘客的投訴，比如乘客無故取消訂單、希望平臺追究乘客責(zé)任；還有大清早接乘客，結(jié)果乘客放鴿子自己走了。

2019年11月，交通運(yùn)輸部等6部門聯(lián)合約談8家網(wǎng)約車順風(fēng)車平臺公司。主要有4點(diǎn)，一是平臺公司必須嚴(yán)守安全底線；二是要符合順風(fēng)車本質(zhì)。三是平臺公司不能以順風(fēng)車名義提供非法網(wǎng)約車服務(wù)；四是平臺公司要快速響應(yīng)處理乘客投訴。及時(shí)有效處理突發(fā)應(yīng)急事件，并要承擔(dān)安全事故先行處理責(zé)任，保障駕駛員和搭乘人員安全和合法權(quán)益。

但到目前，各地對順風(fēng)車并沒有一個統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。比如合乘次數(shù)，上海、北京為不超過兩次，廣州、深圳收費(fèi)的情況為不超過三次，此外廣州對免費(fèi)合乘不限次數(shù)。

據(jù)嘀嗒出行統(tǒng)計(jì)，在46個開展業(yè)務(wù)的城市中，22個城市的市級監(jiān)管部門已制定從事順風(fēng)車服務(wù)的出行平臺的實(shí)施細(xì)則，8個城市已經(jīng)刊發(fā)了規(guī)則（征求意見稿），余下城市均未制定具體規(guī)則。

嘀嗒出行在招股書中也提示：“公司還面臨順風(fēng)車市場法規(guī)有關(guān)的不確定性因素，不遵守法規(guī)、發(fā)牌制度發(fā)生變動可能對其業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績造成重大不利影響。”

從巨頭夾縫中成長出來的嘀嗒出行，靠著在順風(fēng)車上的精耕細(xì)作，過著不錯的小日子，但如果要想獲得資本市場肯定，光守成還不行，還需要出新，而這可能是嘀嗒目前最缺失的。（完）

關(guān)鍵詞： 不確定性 資本市場