北京時間2月23日美股盤后，數(shù)字支付公司Block（SQ．US）公布了2022年四季度財報，詳細要點如下：

1、Square板塊－－寄予厚望的借貸業(yè)務“涼了”： 面向商家的Square板塊本季實現(xiàn)總營收17．6億美元，略低于市場預期的18億。但剔除收購Afterpay貢獻的收入后，Square原有業(yè)務的可比增速便僅剩10％，相比前兩個季度20％以上的增長，Square板塊的降速是相當顯著的，也明顯高于海豚君覆蓋的其他消費端垂類公司。

(相關資料圖)

深入觀察后，原因是被視作支付之外第二增長曲線的借貸業(yè)務增長暴降。包括軟件和借貸的服務性收入，剔除并表影響后同比增速僅剩3％。本季向商戶新發(fā)放的貸款額為11．6億美元，增速也“膝蓋斬”到僅剩36．5％。

海豚君認為，核心原因是利率不斷攀升，且經濟景氣度下行后，商家進行借貸的能力和意愿都在下降，導致借貸這一第二曲線業(yè)務不僅沒能推動板塊收入增加，反而成了拖累。

2、Cash App－－著手變現(xiàn)，仍能走出獨立增長：面向消費者的個人移動錢包Cash App的增長更多是看滲透率和變現(xiàn)率提升，有機會走出獨立增長。剔除比特幣交易業(yè)務后，Cash App板塊本季實現(xiàn)營收10．2億美元，高于市場預期的9．5億。進一步剔除并表的增量收入后，Cash App核心業(yè)務可比營收增速高達51％，連續(xù)兩個季度逆勢提速增長，表現(xiàn)喜人。

具體來看，以聯(lián)名銀行卡業(yè)務和即時提現(xiàn)業(yè)務（至銀行賬戶）為主的訂閱服務（剔除并表后）本季收入為7．7億元，同比增長達到53％，是推動Cash App變現(xiàn)增長的主要動力。

實際上，公司近期也已宣布將繼續(xù)和銀行合作推出各類借記和面向商戶的信用卡，并以Cash App Card為抓手試圖將Cash App打造為用戶使用銀行服務的第一入口，進而由一款P2P軟件蛻變成全面的金融服務入口。

3、Square軟癱，Cash App接力，毛利表現(xiàn)還不錯：加總各項業(yè)務，本季公司總營收45．2億美元，同比增長了14％。而剔除比特幣板塊后，更重要的核心營收為28．2億元，同比增長了33％，和市場預期基本一致。

更受關注的毛利角度，本季整體實現(xiàn)毛利潤16．6億美元，同比增長了40．5％。毛利率也由上季度的34．7％進一步提升到35．7％，表現(xiàn)強于市場預期。

其中：Square板塊剔除Afterpay貢獻的毛利潤后，可比毛利潤同比增長了7％，低于收入增長?？梢奡quare板塊原有業(yè)務的毛利率是同比下滑的，高毛利的借貸業(yè)務表現(xiàn)不佳也拖累了毛利。

剔除比特幣業(yè)務后，Cash App板塊實現(xiàn)毛利潤8．1億美元，顯著高于市場預期的7．5億。實際毛利率為79．5％，與市場預期基本一致，因此超預期的來源主要還是收入更高了。

4、一不省錢，利潤就再度失守：在總營收（ex． BTC）同比增長33％，總毛利同比增長41％的情況下，公司本季總經營費用為17．9億美元，同比增速還是達到了45％?？梢娫谏霞径裙緲I(yè)績超預期堅挺后，管理層對費用投入的態(tài)度又有所激進，導致公司本季的利潤表現(xiàn)又不佳。

細分來看，除了市場營銷費用仍被嚴格控制，本季增速僅為11％。管理費用和研發(fā)費用都有明顯的增加，同比增長都超過了50％，且增速在抬頭。

雖然公司的毛利增長不錯且強于預期，但費用投入一沒管住，導致GAAP口徑下的經營虧損大幅又擴大到了1．35億，明顯高于市場預期0．84億的虧損。

5、1Q23業(yè)績指引：展望下季度，公司本次是只給予今年1－2月毛利潤增速的預期，為25％左右。相比本季度40％的增長還是明顯放緩的，可見管理層對今年一季度的增長預期并不好。

同時管理層，指引1Q Non－GAAP口徑下經營費會再環(huán)比增加0．3億美元到14．3億，高于市場13．8億的預期。且在毛利增速還會下滑的預期下，公司還要增加費用投入，可見管理層有些一意孤行，在本季盈利表現(xiàn)本就不僅的情況，下季度的盈利恐怕也不會好看。

長橋海豚君觀點：

總的來說，Block本季整體的收入端表現(xiàn)屬于預料之中，中規(guī)中矩。

支付業(yè)務跟隨居民消費同向波動，因此雖會放緩但還是會相對堅挺。但本次體現(xiàn)出的最大問題就是，原本作為推動收入和利潤增長的借貸業(yè)務，無論是面向商家的經營貸、還是面向消費者的BNPL，在高利率環(huán)境和違約風險加大的環(huán)境下，中短期內應當難有起色，這對公司的相信空間有不小的打擊。

而另一個問題是，在上個季度看到業(yè)績好轉后，管理層過于樂觀的放松了對費用投入的控制，導致了在營收增長并不出彩且未來很可能進一步放緩的情況下，公司又再加大投入導致利潤又失守。最終很可能導致之后的業(yè)績中增長和盈利表現(xiàn)都不會好看。

好的點，則在于坐擁近5000萬月活，全美最大的fintech App—Cash App的變現(xiàn)步伐在穩(wěn)步推進，正在向全面的金融服務入口轉型。若管理層能合理匹配費用投入和收入增長，并繼續(xù)釋放Cash App的價值，那么公司就更可能有出彩的業(yè)績表現(xiàn)。

一、關于Block需要知道什么

Block雖在營收規(guī)模上并非巨頭，但其業(yè)務構成卻相當復雜，讀者可通過下表簡要了解公司的業(yè)務構成，以便更好的理解Block的財報和我們下文的分析。簡要來說，公司的核心業(yè)務由兩大板塊構成：面向商家的Square生態(tài)圈，和面向個人的Cash App電子錢包生態(tài)圈。

1．Square業(yè)務：以向商戶提供POS機硬件和支付結算服務和基石，并延伸出商戶經營貸款業(yè)務（Square Loan），和ERP／CRM等商戶用管理軟件服務等

2．Cash App業(yè)務： 以個人間免費的P2P轉賬為基礎服務，并延伸出C2B支付（Cash for Business or Cash App Pay），聯(lián)名銀行卡服務，分期購物服務（Afterpay），股票投資（免手續(xù)費），和比特幣交易等功能。其中公司將比特幣的總交易額記為收入（而非凈價差），因此比特幣業(yè)務的營收規(guī)模和波動較大。

3．除此之外，公司在22年一季度收購的分期購物公司Afterpay，并分別50％的比重分別計入了Square和Cash App板塊的業(yè)績。而公司收購或新設立了Tidal音樂流媒體App，Spiral加密貨幣開發(fā)平臺，TBD去中心化技術開發(fā)平臺等新興業(yè)務，當前比重很小，尚無需關注。

以下為財報詳細點評

二、支付還能挺住，但借貸業(yè)務“涼了”

首先公司面向商家的Square板塊本季實現(xiàn)總營收17．6億美元，同比增長19％，略低于市場預期的18億。若剔除收購Afterpay貢獻的1．3億收入（按50％分別計入Square和Cash App板塊），本季Square原有業(yè)務的增速便僅剩10％，而前兩個季度尚有20％以上的增長，Square板塊增速的降幅相對于海豚覆蓋的成長性垂類平臺更大。

按板塊內業(yè)務的細分增速來看

1）貢獻最大的交易手續(xù)費本季收入約13．5億美元，同比增長12％，較上季度17％的增速放緩幅度還在合理之中。按消費者支付金額抽傭的走量業(yè)務基本就是跟隨宏觀經濟的走勢

2）包括向商家提供ERP／CRM服務和資金貸款的訂閱服務業(yè)務，在剔除Afterpay并表影響后收入2．36億，同比增速僅剩3％，而上個季度尚有40％的增長，是拖累Square板塊增長的罪魁禍首。海豚君認為，背后最可能的原因是利率不斷攀升，且經濟景氣度下行后，商家進行借貸的能力和意愿都在下降，導致借貸這一第二曲線業(yè)務不僅沒能推動板塊收入增加，反而成了拖累。

3）作為吸引商家的虧本引流業(yè)務，銷售支付硬件的收入為3600萬美元，同比略降1％，從中可以推測的是，新入駐Square平臺的商家數(shù)量可能減少了。

就公司的支付收入和訂閱服務收入，公司也分別披露了對應的經營數(shù)據，讓我們能更好的理解收入增長背后實際的經營情況。首先我們先來看最可能導致公司服務類收入增速暴降的新發(fā)商戶貸款情況。如預料之中，公司本季新發(fā)放的貸款額為11．6億美元，同比增速直接“膝蓋斬”到僅剩36．5％。驗證了Square商家進行借貸的意愿或能力在衰退。

具體來看，Square 商家終端完成的支付金額 （GPV） 為490億美元，同比增長了15％，可以說增長是比較堅韌的。而通過Cash App完成的C2B支付額也達到了44億美元，同樣增長了17％，C端App的支付金額增長雖高于商戶端，但領先幅度也不高。公司本季總共實現(xiàn)支付額530億，相比市場預期的550億還是略顯不足。

而將本季支付收入除以支付金額（GPV）算的本季的支付業(yè)務平均手續(xù)費率持平在2．8％，好的是并未繼續(xù)下滑，但整體上還是處在低位。其背后原因是隨著公司服務的中大型商家增長，商家議價能力增強，公司支付手續(xù)費率中期內會一直有下降的趨勢。

但海豚君也要再次強調，中大型商戶增長對公司而言并非壞事，反而是公司的重點戰(zhàn)略之一。中大型商戶既能以較少的商戶數(shù)量推動更多GPV增長，營收規(guī)模更大的商戶對Square的其他增值訂閱服務服務也會有更高的使用概率，推動公司非支付的營收和毛利增長。

而從不同規(guī)模商戶貢獻的支付額來看，年銷售額在50萬美金以上的中大型商戶貢獻GPV本季的占比環(huán)比略有走低，不過從歷史經驗來看4Q似乎一直有此季節(jié)性變化，可能是節(jié)假日期間居民在線下小店消費的頻次更高導致的?？傮w上中大型商戶的GPV貢獻還是呈現(xiàn)上升趨勢。

三、Cash App業(yè)務還有滲透邏輯，走出獨立行情

與和宏觀經濟走勢高度相關的Sqaure板塊相比，在數(shù)字支付并不成熟的美國市場，面向消費者的個人移動錢包Cash App的增長更多是看滲透率提升的邏輯，因此對宏觀經濟周期的敏感度并不那么高，有希望走出獨立增長，本季最終表現(xiàn)也是超出了市場的預期。

剔除比特幣交易業(yè)務后，Cash App板塊本季實現(xiàn)營收10．2億美元，高于市場預期的9．5億。

進一步剔除Afterpay并表的增量收入后，Cash App核心業(yè)務可比營收增速高達51％，連續(xù)兩個季度劣勢提速增長，表現(xiàn)讓人欣喜，分收入類型具體來看：

1、基于Cash App 內C2B支付的手續(xù)費收入為1．2億元，同比增長18％。和Square商戶端的支付收入增速基本一致。即Cash App支付并沒能表現(xiàn)出滲透率提升，超出平均水平的增長，僅17％的營收增速還是相當?shù)偷?，美國移動錢包在C2B支付領域的推廣還是進展緩慢。

2、以聯(lián)名銀行卡業(yè)務和即時提現(xiàn)業(yè)務（至銀行賬戶）為主的訂閱服務（剔除Afterpay并表和）本季收入為7．7億元，同比增長達到53％，是推動Cash App變現(xiàn)增長的主要動力。

而根據本季的Shareholder Letter，2022全年Cash App聯(lián)名銀行卡（Cash App Card）貢獻的毛利潤達到了7．5億美元，同比增加56％，可以說是推動板塊增長的主要動力，已貢獻了Cash App板塊整體中26％的毛利。

雖然這依舊體現(xiàn)了銀行卡相比移動錢包在美國居民心智中的地位更高。但公司近期也已宣布將繼續(xù)和銀行合作推出各類借記和面向商戶的信用卡，并以Cash App Card為抓手試圖將Cash App打造為用戶使用銀行服務的第一入口，而不再以P2P轉賬為主要功能。

另外根據第三方機構的數(shù)據，Cash App的新增下降量和活躍用戶數(shù)（包括日活和月活口徑）都在四季度呈現(xiàn)了明顯的下浮趨勢。

其中新增下載量已同比轉負，活躍用戶數(shù)的增長也從三季度30％以上的水平滑落到不足10％。可見Cash App的流量增長也有放緩的趨勢，未來如何提升變現(xiàn)可能是公司的重點。

四、比特幣及其他業(yè)務

本季比特幣業(yè)務收入18．3億美元，略高出市場預期3％。營收絕對值連續(xù)四個季度保持在17億左右，可以說比特幣板塊在暴漲暴跌后已經企穩(wěn)。

而近期隨著通脹增長放緩的信號，數(shù)字貨幣和其他風險資產一樣在近2－3個月也有了明顯的反彈，成交活躍度有所提高，促進了公司收入的增長。

不過，比特幣板塊雖然營收規(guī)?？此凭薮?，但實際占公司總毛利的比重僅2％－3％，對公司實際業(yè)績的影響基本可以忽略不記。比特幣業(yè)務主要起引流和提升用戶使用時長的作用，因此相比于板塊的業(yè)績，加密貨幣市場的活躍度更值得關注。

注：比特幣股價圖，來自CoinMarketCap截圖

最后，公司新收購的先買后付（BNPL）公司Afterpay，在購物和度假季的季節(jié)性利好下實現(xiàn)收入2．6億元，環(huán)比還是有不錯的增長，但由于缺乏歷史數(shù)據，同比來看的表現(xiàn)為止。

不過，和Square板塊內商家貸款增長顯著放緩的趨勢類似，市場目前普遍不看好BNPL類公司近期的增長。

原因同樣是用戶舉債能力下滑，且違約信用風險和監(jiān)管風險也在攀升。同時第三方數(shù)據，Afterpay的活躍用戶在經歷了21年的高增長后，隨著美國消費景氣度的下滑，22年二季度以來，活躍用戶一直在同比收縮。

根據媒體報道，公司對Afterpay的推廣也相對謹慎，對新用戶的審批和放款較為嚴格，只要用戶有逾期行為即會永久停止放貸，避免出現(xiàn)大量壞賬嚴重影響公司財務表現(xiàn)的情況。

同時，政府對BNPL模式的監(jiān)管也有升級的傾向，澳大利亞政府據悉正考慮將BNPL視同銀行貸款或信用卡一同管理。因此，在歐美經濟活力仍有下行壓力的狀況下，實質為消費貸的BNPL業(yè)務的中期增長前景恐怕還是不樂觀。

五、毛利繼續(xù)改善

加總上述各項業(yè)務，本季公司總營收45．2億美元，同比增長了14％。由于Cash App板塊的超預期，整體營收也略高于市場預期的46．5億元。

剔除占比近半且并不能貢獻多少利潤的的比特幣收入后，更重要的核心營收為28．2億元，同比增長了33％，和市場預期基本一致。

從公司更關注的毛利角度，本季Block整體實現(xiàn)毛利潤16．6億美元，同比增長了40．5％。毛利率也由上季度的34．7％進一步提升到35．7％。公司的毛利增長高于營收增速。且比預期高了3％。

分板塊具體來看：

1、Square板塊實現(xiàn)毛利潤8億元，略微高于市場預期的7．9億。剔除Afterpay貢獻的毛利潤后，可比毛利潤同比增長了7％，低于收入增長?？梢奡quare板塊原有業(yè)務的毛利率是同比下滑的，海豚君認為主要原因應該是高毛利的借貸業(yè)務表現(xiàn)不佳導致。

2、剔除比特幣業(yè)務后，Cash App板塊實現(xiàn)毛利潤8．1億美元，顯著高于市場預期的7．5億。本季Cash App（ex． BTC）實際毛利率為79．5％，與市場預期基本一致。因此超預期的來源主要還是收入更高了。

3、比特幣業(yè)務雖然營收規(guī)模巨大，但毛利很薄。本季實現(xiàn)毛利潤0．35億，環(huán)比下降且比市場預期低。但絕對值小，對整體業(yè)績基本無影響。

六、一不省錢就沒利潤

由于公司總營收受比特幣業(yè)務影響波動較大，因此費用占收入比重參考意義不大，我們主要觀察費用同比增長情況。

總的來看，在總營收（ex． BTC）同比增長33％，總毛利同比增長41％的情況下，公司本季總經營費用為17．9億美元，同比增速還是達到了45％。

可以看到，在上季度公司業(yè)績超預期堅挺后，管理層也表示會未來長期增長，更均衡的控制增長和控費。

因此，本季度的費用增長還是顯著高于收入和毛利增長，導致公司最終的利潤表現(xiàn)不佳。

細分來看，除了市場營銷費用仍被嚴格控制，本季投入增速僅為11％。管理費用和研發(fā)費用都有明顯的增加，同比增長都超過了50％，且增速在抬頭。

可見公司在費用支出上的力度是有所加大的。

考慮到公司仍在推進Afterpay和現(xiàn)有Square和Cash App的融合，并持續(xù)推出新功能，研發(fā)費用增此外值得注意，公司本季的壞賬損失也達到1．55億元，再度環(huán)比增長，結合宏觀環(huán)境壞賬風險還是有所提升的。

因此，雖然公司的毛利增長不錯且強于預期，但費用投入一沒管住，導致GAAP口徑下的經營虧損大幅又擴大到了1．35億，明顯高于市場預期0．84億的虧損。

而在剔除股權激勵費用和其他調整項后，海豚君計算的Non－GAAP口徑經營利潤更是達到了1．81億，對比歷史表現(xiàn)，還是利潤較差的一個季度。

關鍵詞： 同比增長 基本一致 收入增長