行業(yè)寒冬,“游戲茅”堅持“撒錢” 短訊
本文作者 | 蝸殼
(資料圖片僅供參考)
借爆火的Chat GPT東風,從去年年底至今,A股的游戲板塊表現(xiàn)也十分亮眼,根據(jù)游戲ETF(516010)的漲幅情況來看,從2022年12月30日最后一個交易日至2023年2月22日收盤,游戲板塊ETF累計漲幅達到24.06%,最大漲幅接近30%,期間不僅是熱門概念打動,也有國內(nèi)游戲版號審批逐漸加速以及經(jīng)濟復蘇預期下對產(chǎn)業(yè)景氣度回歸的預期。
爆紅一時的小游戲,也未能掀起一絲波瀾
國內(nèi)目前游戲板塊的龍頭主要是以投資見長的騰訊(00700.HK)、以自研游戲《原神》出圈爆火的米哈游以及A股三七互娛(002555.SZ)、世紀華通(002602.SZ)、完美世界(002624.SZ)、吉比特(603444.SH)等,而說到吉比特,就要說一下去年爆火一時的小游戲《羊了個羊》。
去年9月有一款國內(nèi)移動互聯(lián)網(wǎng)小程序游戲《羊了個羊》突然爆火,實際上,這僅僅是一款只有兩關的消消樂類型小程序游戲,在9月8日首發(fā),5天后就登頂微博熱搜第一,并且隨后的一度出現(xiàn)用戶太多,把服務器擠爆了的情況。這款游戲主打的就是全年齡層、零碎時間且操作原理簡單,而引起全網(wǎng)熱點討論的則是它極其簡單的游戲背后,通過率僅有萬分之一,這種極度折磨而引發(fā)玩家的好勝心是它爆火的核心,隨著大量玩家涌入,設計師“日入百萬”和“賺兩套房”等之類的新聞也是接連出現(xiàn)在公共媒體。
然而,在這款火爆一時的游戲背后的開發(fā)公司是由北京簡游科技,而更重要的是,在其持股第二大股東背后是正是A股上市公司吉比特。吉比特通過廈門雷霆網(wǎng)絡科技股份有限公司持有該游戲開發(fā)公司北京簡游科技有限公司10%的股份,并且于10月8日增持至20%。
來源:企查查
雖然吉比特是游戲股東之一,但這次市場選擇理性對待,根據(jù)股價《羊了個羊》的爆火并未勾起資金對吉比特的炒作,吉比特在游戲爆火前后,股價沒出現(xiàn)異常波動。事實上,《羊了個羊》雖然爆火,但并未給母公司帶來多少收益,根據(jù)吉比特2022年三季度報告中的投資收益來看,前三季度的投資收益僅有1849萬元,同比2021年還出現(xiàn)了大幅下滑,減少了94.9%,占當期凈利潤比重為1.4%,所以絕大部分的利潤還是公司自身業(yè)務創(chuàng)造的。
吉比特一直都是A股市場投資者比較看好認真做游戲的公司,但其做大的劣勢就是缺少爆款游戲,畢竟熱門確實也是A股炒作的核心邏輯之一,雖然羊了個羊很“爆”但歸根結底并未落到公司業(yè)績層面。
行業(yè)景氣度低,不妨礙公司大方分紅
作為國內(nèi)首家在A股主板非借殼獨立上市的游戲企業(yè),吉比特(603444.SH)表現(xiàn)值得肯定,2017年登陸A股,曾在當年3月17日觸及高光時刻,股價曾一度上漲至376元/股,超越彼時的貴州茅臺成為A股第一高價股;游戲行業(yè)也是2020年受到疫情影響較小甚至是“走運”的行業(yè),得益于居家?guī)淼摹罢?jīng)濟”,吉比特股價更是一路高漲。從2020年初的260元/股附近,半年多就漲到最高的598.68元/股,吉比特最高漲幅超過100%。但在經(jīng)歷一段高位波動,股價自2020年10月12日放量暴跌8.84%后,便一路下跌,期間多次閃崩,雖然中間也有大幅反彈,但終極也是“曇花一現(xiàn)”,較強的盈利能力和業(yè)績穩(wěn)定住了目前的股價,但相比巔峰也已近腰斬。
被寄予厚望的“游戲茅”怎么了?
吉比特是一家專業(yè)從事網(wǎng)絡游戲創(chuàng)意策劃、研發(fā)制作及商業(yè)化運營的國家級重點軟件企業(yè)。作為A股少見的高價股以及上市后一度超過90%的毛利率和50%以上的凈利率,被市場成為“游戲茅”,雖然近些年盈利能力有所下滑,但統(tǒng)計2017-2021年,平均毛利率和凈利率也分別達到了88.78%和46.08%,在整個游戲板塊也是處于領先地位。
從分業(yè)務收入方面來看,其實就是一家純正的游戲公司,公司2021年46.19億營收,45.57億來自于游戲,占比達到99%;而從公司產(chǎn)品角度來看,公司自研和代理都做,自主運營游戲方面公司是在2019年出現(xiàn)階段性增長,自研游戲收入達到8.81億,同比大漲,目前自研和代理雙向并行,商業(yè)模式類似網(wǎng)易(NTES.O)。
來源:choice
從業(yè)績來看,吉比特2022年前三季度,公司營業(yè)收入38.3億元,同比增長僅有9.9%,。與2021年相比,這個增速是公司自2017年上市以來最低的營收同比增速。而且這里還有些需要遞減的,在凈增長的3.45億元營收中,有7000多萬元是由于公司縮短了旗下游戲《摩爾莊園》玩家預計壽命,導致永久性道具攤銷增長,也就是會計調(diào)整帶來的,將這一部分剔除后,營收同比僅2.73億元,增速則降為7.8%;而歸母凈利潤則出現(xiàn)了同比下滑,2022年前三季度歸母凈利潤10.12億,同比下滑16.07%,目前公司尚未給出業(yè)績預告甚至披露時間,預計大概率將出現(xiàn)首次下滑。
一般來說,行業(yè)都有寒冬,企業(yè)難過的時候會縮減分紅,但吉比特并不!
來源:choice
公司在2022年12月底公告表示,將向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利14元,合計派發(fā)現(xiàn)金紅利10.06億元。這筆分紅基本趕上前三季度的歸母凈利潤總和的10.12億元。雖然吉比特一直都是以高分紅,出手闊綽著稱,公司從2017年上市后,每年堅持分紅,大筆分紅也算得上是公司的傳統(tǒng),2018年公司的股息支付率幾乎達到了100%,2020-2021年每股紅利以及股息率也都持續(xù)走高,股利支付率高達80%,換言之,公司賺的錢基本都分給股東了。
暴漲的銷售費用能否轉(zhuǎn)化為有效業(yè)績
雖然作為股東十分看好這樣的分紅操作,但作為投資者而言,一家處于依舊處于行業(yè)競爭且成長窗口期的上市公司,將賺來的錢80%以上分給股東,行業(yè)景氣高的時候可以理解,但在經(jīng)濟疲軟、版號受限的低景氣度環(huán)境下,會不會對公司中長期可持續(xù)發(fā)展方面帶來嚴重影響。
根據(jù)公司2021年年報來看,2021年吉比特上線了多款自研及代理游戲,包括《一念逍遙》《鬼谷八荒(PC版)》《摩爾莊園》等。而2022年經(jīng)濟增速放緩,疊加暫停游戲版號近9個月,使得去年前三季度的增速下滑明顯。2022年到僅《奧比島:夢想國度》于7月上線,《一念逍遙(韓國版)》和《一念逍遙(東南亞版)》則于9月先后上線。
來源:官網(wǎng)
新游戲上線通常都會伴隨著銷售費用的增加,2021年吉比特上線了至少6款游戲,相應的銷售費用也大幅增長,達到了歷史新高的12.74億,同比翻了4倍多,但版號趨嚴的2022年,吉比特有銷售費用創(chuàng)新高的趨勢,根據(jù)三季報來看,2022年前三季度銷售費用達到了11.16億元,同比增長了33.65%,占收入比達到了近三成,更是同比2020年三季度2.09億的銷售費用(占比10%),翻了5.34倍!
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推測大概率是由于2022年《一念逍遙》等國際版的推出,公司自研游戲戰(zhàn)略出海帶來的宣發(fā)、營銷等銷售費用高增,如此來看,是否能期待下吉比特2022年海外業(yè)務的收入情況,2021年海外業(yè)務收入僅有1.38億,如果海外業(yè)務能帶來全新的業(yè)績增量,對吉比特未來價值重估還是有較強的預期。
來源:choice
話說回來,A股中像吉比特這樣處于高成長階段,需要資金進行發(fā)展支撐的上市公司,每年不會有那么高的股利支付率。但自從看到公司上市后現(xiàn)金流的變化情況后,就可以理解公司為何如此大方分紅。從公司上市后的自由現(xiàn)金流來看,公司每年確實都實打?qū)嵉馁嵉搅隋X,并且還呈現(xiàn)明顯的增長趨勢。
來源:choice
而且再看各項現(xiàn)金流,首先吉比特的投資現(xiàn)金流平均處于流出(一般都是流出),但整體流出金額并不大,基本穩(wěn)定在5億左右,根據(jù)游戲行業(yè)的特點,這意味著公司基本上不通過投資或其他游戲公司去進行擴張,更多的是通過自研游戲,相比鵝廠動輒每年幾百億的投資現(xiàn)金流凈流出,以及同行業(yè)幾倍的投資現(xiàn)金流流出,可以推測吉比特確實是在認真做游戲的;
其次,最難能可貴的是,公司上市6年,每年的籌資活動現(xiàn)金流凈額都是流出,且每年都在增長,這意味著除了首發(fā)融資后,再沒有利用資本市場進行股權融資,相反的是每年巨額分紅反饋給股東,這在A股市場中并不多見,換言之,公司并不缺錢,也不缺持續(xù)經(jīng)營的資金,公司流動資產(chǎn)端這兩年貨幣資金平均維持在25億,關鍵資產(chǎn)負債率僅有30%,基本沒有長期負債。
總結來看,吉比特確實是一家專心做自研游戲,而且對股東友好的上市公司。2022年吉比特整體業(yè)績下滑主要是受到行業(yè)影響,就看2022年年報的海外收入增長情況是否能對應公司巨額的銷售費用,如果增長可觀,海外業(yè)務也將成為吉比特新的利潤增長點,后面隨著國內(nèi)游戲行業(yè)復蘇,吉比特還是有較強的價值回歸預期的。
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