文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

6月13日，金發(fā)科技公告第一季度的業(yè)績情況，2023年一季度，金發(fā)科技營業(yè)收入為96.83億元，同比增長2.39%；凈利潤和扣非凈利潤分別為2.99億元和2.61億元，同比降幅分別為29.07%和34.25%。其為亞太地區(qū)規(guī)模最大的改性塑料企業(yè)，同行業(yè)的還有最近上市的沃特股份，募投項目投產后預計每年新增改性塑料12萬噸。

(相關資料圖)

同為改性塑料行業(yè)之一的廣東優(yōu)巨先進新材料股份有限公司（簡稱：優(yōu)巨新材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構為海通證券。本次擬發(fā)行新股不超過2,208萬股，不低于發(fā)行后總股本的25%，此次擬使用募集資金6.5億元，用于年產16,000噸特種工程塑料復合改性項目和補充流動資金項目（2億元）。

賀艷清夫婦五年收數百萬收益，間隔一年估值成倍數增長，子公司多虧損；雙酚S未來銷售收入下滑，前后招股書外銷數據不一；研發(fā)費用率不抵同行均值，原材料影響波動大；產能利用率長期低位，新增產能或難消化，子公司2月份超標排放。

賀艷清夫婦五年收數百萬收益，間隔一年估值成倍數增長，子公司多虧損

2012年11月26日，王賢文、王陸琛共同出資100萬元設立優(yōu)巨有限，王賢文為法定代表人、執(zhí)行董事兼經理。2013年8月，賀艷清以1元/注冊資本取得優(yōu)巨有限40%股份；2014年5月，賀艷清擬對優(yōu)巨有限增資360萬元，但未實繳；2014年12月，賀艷清分別將持有的優(yōu)巨有限26%、10%、4%股權按1元/注冊資本轉讓給江友飛、黎昱、王賢文，江友飛等人對優(yōu)巨有限實繳增資。賀艷清將其所持優(yōu)巨有限股權全部轉讓給其配偶江友飛，二人之間的股權轉讓系其家庭內部財產分配行為。2018年12月24日，江友飛將其所持優(yōu)巨有限14.3273%的股權（對應注冊資本241.4280萬元）轉讓給王賢文。江友飛夫婦退出，相較其投資成本已實現(xiàn)3.94倍的增值，獲得708.6633萬元的投資收益。

2020年4月20日，王賢文將其持有的優(yōu)巨有限1.6955%的股權，對應注冊資本28.5714萬元以5.36元每注冊資本的價格，作價153.0398萬元轉讓予江金投資；因優(yōu)巨有限未能實現(xiàn)與江金投資對賭條款約定的經營目標，本次股權轉讓系公司實際控制人王賢文按照約定補償股權行為。2020年5月20日，江金投資將其持有的優(yōu)巨有限6.1575%股權，對應注冊資本103.7594萬元以20.75元每注冊資本的價格，作價2,153.0398萬元轉讓予葉新棠。江金投資系葉新棠擔任控股股東及執(zhí)行事務合伙人的合伙企業(yè)，對于本次轉讓，公司稱系葉新棠完成由間接持有優(yōu)巨有限股權轉為直接持有優(yōu)巨有限股權之目的。值得注意的是，江金投資于2020年7月注銷。

2020年7月22日，優(yōu)巨有限以2020年5月31日為股改基準日，以經審計的凈資產折股，將有限公司整體變更為股份公司。2020年11月10日，優(yōu)巨新材股本由5,100萬股增加至5,872.72萬股；新增股份分別由深創(chuàng)投（CS）、時代伯樂、架橋卓越、羅達全、馬俊濤、譚麟、劉春初以12.94元/股的價格認繳；投前優(yōu)巨新材為6.60億元估值。

2021年11月3日，優(yōu)巨新材同意黎昱將其持有的優(yōu)巨新材556,393股股份以35.95元/股的價格，作價2,000.00萬元轉讓予深創(chuàng)投（CS），將其持有的優(yōu)巨新材139,098股股份以35.95元/股的價格，作價500.00萬元轉讓予國信億合；同意公司股本由58,727,273股增加至66,210,758股；新增股份分別由紅土一號、深創(chuàng)投基金及暴峰創(chuàng)優(yōu)以35.95元/股的價格認繳。此次股權變更后，公司的估值高達23.8億元，不到一年半的時間，公司的估值一路暴增。這一點證監(jiān)會也有所關注，要求說明2020年11月和2021年12月引入股東估值的定價依據及公允性，增資價格存在明顯差異的原因及合理性。

截至招股說明書簽署日，優(yōu)巨新材實際控制人為王賢文，其直接持有公司36.8950%的股份，同時通過珠海納賢間接控制公司11.5540%的股份，合計控制公司48.4490%有表決權的股份，且擔任公司董事長兼總經理。截至招股說明書簽署日，深創(chuàng)投（CS）持有公司210.1848萬股股份，占公司股本總額的3.1745%。

截至招股說明書簽署日，公司擁有5家全資子公司，分別為珠海派銳爾、優(yōu)巨研究、廣東金優(yōu)貝、湖北優(yōu)巨及珠海潤優(yōu)；擁有1家全資孫公司，為廣東金因貝。2022年，除了珠海派銳爾凈利潤為正，其他均處于不同程度的虧損。

子公司廣東金優(yōu)貝于2018年開始涉足聚芳醚砜下游產業(yè)，逐步實現(xiàn)了以PPSU為原料生產奶瓶、水杯、吸奶器等母嬰產品。報告期各期，母嬰產品銷售收入分別為308.59萬元、732.51萬元和959.03萬元，占各期主營業(yè)務收入比例分別為1.62%、2.42%和2.38%，比重較小。報告期各期，母嬰產品毛利分別為43.01萬元、-124.08萬元和-51.51萬元。

2020年末-2022年末，母嬰用品存貨賬面原值1,072.64萬元、1,180.10萬元和1,175.59萬元，存貨跌價準備余額363.69萬元、462.40萬元和737.82萬元；2022年末，母嬰用品固定資產賬面原值1,268.07萬元，已計提資產減值損失265.89萬元，截至2022年末公司母嬰用品業(yè)務尚未盈利，仍處于虧損狀態(tài)。

報告期內，公司存在的關聯(lián)方擔保均為公司關聯(lián)方為公司對外借款提供的擔保，涉及金額合計8.225億元。

雙酚S未來銷售收入下滑，前后招股書外銷數據不一

優(yōu)巨新材主營業(yè)務主要為特種工程塑料聚芳醚砜及上游關鍵原料的研發(fā)、生產和銷售。聚芳醚砜是一類透明的、符合食品衛(wèi)生安全等級要求的特種工程塑料，俗稱“黃金塑料”，包含聚苯砜（PPSU）、聚砜（PSU）和聚醚砜（PES）三類，是處于高分子材料行業(yè)頂端一類新材料。2020年-2022年，公司的營業(yè)收入分別為2.449億元、3.334億元和4.111億元，各期凈利潤分別為2046.67萬元、5721.73萬元和9173.92萬元。

2020年、2021年其他業(yè)務毛利額較大，主要為口罩、熔噴布等防疫用品毛利。2020年、2021年，防疫用品毛利分別為2,812.02萬元和1,620.32萬元。

報告期內，公司核心產品為聚芳醚砜及上游關鍵原料，具體為：PPSU、改性PPSU、PSU、改性PSU、PES、改性PES和雙酚S。2020年-2022年，聚芳醚砜及上游關鍵原料產品銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別為69.52%、83.35%和96.19%。2020年占比較低主要系：2020年通用工程塑料改性PA、改性PP產品收入4,644.02萬元，占當期主營業(yè)務收入的比例為24.32%，占比較高。

值得注意的是，2022年，公司改性PA的銷售數量大幅下滑、未開展改性PP業(yè)務，公司稱，主要系公司進一步聚焦公司核心業(yè)務，主動減少了毛利率較低的通用工程塑料業(yè)務。通用工程塑料業(yè)務收入下滑系公司主動對產品結構進行調整，更加聚焦毛利率較高的聚芳醚砜等特種工程塑料業(yè)務所致。

報告期內，公司向漢宇集團及其子公司銷售少量改性PA、改性PP等通用工程塑料和少量防疫用品等，銷售金額分別為742.29萬元、935.83萬元和445.60萬元，占營業(yè)收入的比例分別為3.03%、2.81%和1.08%，占比較低。

2022年公司雙酚S的產能為3,168噸，且公司暫無對雙酚S進行大規(guī)模擴充產能的計劃和安排。報告期各期，公司雙酚S自用量分別為327.45噸、389.87噸和487.85噸，報告期內逐年增加。雙酚S是PES的主要單體原料之一，未來隨著PES市場應用范圍的推廣及公司的市場拓展，公司PES及其改性產品的產銷量未來將呈增長趨勢，對雙酚S自用量亦將不斷增加。

傲倫達為國內雙酚S主要生產供應商之一，受2021年4月傲倫達停產影響，2021年下半年雙酚S的市場價格大幅上升。隨著2022年二季度開始傲倫達逐步恢復生產，市場供給增加，雙酚S的市場價格面臨回落的風險。傲倫達于2021年4月份停產，其停產前的2020年下半年公司雙酚S產品的平均銷售價格為2.48萬元/噸，以傲倫達停產前，雙酚S產品的平均售價進行測算，2021年、2022年，公司雙酚S的收入、毛利情況如下所示：

按照傲倫達停產前雙酚S的銷售單價進行測算，對公司2021年、2022年的毛利影響額分別為130.02萬元、859.46萬元，占公司主營業(yè)務毛利的比例分別為1.18%、5.12%，占比較低。

最新一期的招股書顯示，2020年、2021年和2022年報告期各期，優(yōu)巨新材主營業(yè)務外銷收入分別為2,851.98萬元、8,266.16萬元和1.605億元，占各期主營業(yè)務收入的比例分別為14.94%、27.30%和39.76%。

不過從最初一版招股書和相應問詢函中顯示，2019年、2020年和2021年，優(yōu)巨新材主營業(yè)務外銷收入分別為3,199.07萬元、5,724.78萬元和1.054億元，占各期主營業(yè)務收入的比例分別為27.84%、23.50%和32.25%。其中外銷前五大客戶收入占比72.14%、79.68%和88.76%。

報告期各期，優(yōu)巨新材綜合毛利率分別為36.39%、37.83%和40.92%，主營業(yè)務毛利率分別為31.94%、36.47%和41.61%。2021年，公司毛利率較高的雙酚S、改性PPSU產品占主營業(yè)務收入的比例分別由2020年的5.03%、9.01%上升至19.98%、20.51%；毛利率較低的改性PA、改性PP產品占主營業(yè)務收入的比例分別由2020年的12.95%、11.37%下降至7.49%、3.00%。

研發(fā)費用率不抵同行均值，原材料影響波動大

2020年末-2022年末，優(yōu)巨新材應收賬款余額分別為4,772.66萬元、4,091.31萬元和4,031.81萬元，已計提的壞賬準備分別為238.73萬元、216.43萬元和217.58萬元；應收賬款賬面價值占資產總額的比例分別為16.16%、6.06%和4.47%。2022年末，公司賬齡為2-3年的應收賬款主要為應收廣州艾默克醫(yī)療器械有限公司款項。因該公司應收賬款逾期，公司于2021年3月對其進行起訴，雙方于2021年7月就還款時間安排達成和解。公司應收廣州艾默克醫(yī)療器械有限公司款項在陸續(xù)回款之中，截至2022年末，公司對廣州艾默克醫(yī)療器械有限公司的應收賬款余額為37.00萬元。

截至2022年12月31日，優(yōu)巨新材擁有研發(fā)人員39人，核心技術人員5人，核心技術人員分別為王賢文、譚麟、饒先花、胡三友和黃文剛。報告期各期，公司研發(fā)費用分別為986.99萬元、1,563.58萬元和2,093.45萬元，報告期內各期研發(fā)費用占營業(yè)收入的比例分別為4.03%、4.69%和5.09%，2020年和2021年公司研發(fā)費用率低于可比同行均值6.12%和6.04%。

優(yōu)巨新材產品的生產成本主要是直接材料成本，2020年-2022年，直接材料占主營業(yè)務成本的比例分別為72.33%、67.10%和65.89%。公司主要原材料包括4,4’-二氯二苯砜、苯酚、4,4’-聯(lián)苯二酚、雙酚A、雙酚S和無水碳酸鈉等。假設公司直接材料成本分別上漲1%、5%、10%，且在主營業(yè)務收入及其他情況不變的情況下，對公司報告期各期的經營業(yè)績較大。

優(yōu)巨新材采購的主要原材料為4,4’-二氯二苯砜、苯酚、4,4’-聯(lián)苯二酚、雙酚A、雙酚S和無水碳酸鈉等。報告期各期，公司向前五名原材料供應商采購金額占當期采購總額的比例分別為33.43%、41.57%和52.45%。雙酚S供應商重慶安一化工有限公司成立于2017年，2018年與公司開始合作。

產能利用率長期低位，新增產能或難消化，子公司2月份超標排放

優(yōu)巨新材此次募投項目中，年產16,000噸特種工程塑料復合改性項目建設期為2年，擬在廣東省江門市高新區(qū)建設生產廠房，購置先進軟硬件設備和配套設施，提高現(xiàn)有聚芳醚砜產品產能并擴充公司特種工程塑料產品線，擬使用資金總量4.5億元，其中，鋪底流動資金為1.097億元，占比為24.39%。項目建成達產后公司將新增16,000噸特種工程塑料產能，其中聚芳醚砜產品6,000噸/年，液晶聚合物（LCP）3,000噸/年，高溫尼龍（PPA）3,000噸/年，聚醚酰亞胺（PEI）2,000噸/年，透明芳綸（PEA）2,000噸/年。鋪底流動資金為1.097億元疊加單獨補流的2個億，公司募資6.5億元中近半為補流。

權衡財經iqhcj注意到，2020年-2021年公司改性PA的產銷率分別為398.81%和263.19%，改性PP的產銷率分別為1048.82%和377.95%。2020年和2021年通用工程塑料的產能均為1500噸，產量分別為236.27噸和228.80噸，產能利用率僅為15.75%和15.25%。公司稱，報告期內，部分改性PA存在委外加工模式。2019年-2022年公司PES等產品的產能利用率為67.75%、79.05%、83.06%和89.17%，改性PES的產能利用率為38.02%、34.07%、77.06%和59.17%。

根據行業(yè)研究報告，聚芳醚砜國內80%以上市場份額被索爾維、巴斯夫兩大海外巨頭占據，公司為國內企業(yè)中的第一大聚芳醚砜供應商。優(yōu)巨新材截至2021年末聚芳醚砜實際產能為4,315噸，2022年，公司聚芳醚砜純樹脂產能為3,347噸，與國際競爭對手相比產能規(guī)模較小，客觀上延緩了公司產品進口替代的進程。同行業(yè)金發(fā)科技和沃特股份的聚芳醚砜生產線于2021年搭建完成。報告期各期末，公司存貨分別為4,301.94萬元、4,573.87萬元和6,983.78萬元，占各期末流動資產的比例分別為21.32%、12.35%和20.02%。

2021年5月17日，珠海市金灣區(qū)應急管理局因公司子公司珠海派銳爾未如實記錄安全生產教育和培訓情況，向珠海派銳爾出具“（珠金）應急罰[2021]3號”《行政處罰決定書》，對珠海派銳爾處以1萬元的罰款。2016年優(yōu)巨新材存在生產高分子材料項目未批先建被要求整頓規(guī)范。

2023年2月10日，珠海派銳爾被珠海市生態(tài)環(huán)境局出具（珠環(huán)違改字[2022]7210號）責令改正違法行為決定書，檢查中，公司污水總排放口DWO01(WS-5-0578-01)排放污水污染物化學需氧量超標24.69倍，超過許可排放濃度排放污染物。

報告期內，優(yōu)巨新材與中之星母嬰發(fā)生“轉貸”行為，涉及金額為1010.73萬元。2019年、2020年，公司向關聯(lián)方海旭新材、中之星母嬰合計采購金額分別為749.39萬元、50.34萬元。王賢文曾持有海旭新材100%股權并擔任其執(zhí)行董事、經理，海旭新材于2021年5月6日注銷。報告期內公司向關聯(lián)方銷售的金額為730.68萬元、1,798.83萬元、1,601.42萬元。

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