出品丨子彈財經

作者丨王亞靜

(資料圖)

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美編｜倩倩

審核｜頌文

在新三板掛牌上市7年后，煙臺金泰美林科技股份有限公司（以下簡稱：金泰美林）決定轉戰(zhàn)北交所。

2023年6月5日，金泰美林宣布新三板股票停牌。4天后，正式向北交所遞交招股書，保薦機構為開源證券。招股書顯示，這是一家工業(yè)陶瓷閥門企業(yè)，閥門產品主要應用于光伏硅料、鋰電新能源和煤化工等行業(yè)。

金泰美林沒有掩飾急切上市的心思。在招股書中，金泰美林提及，公司正處于快速成長期，但目前的產能瓶頸限制了發(fā)展速度，公司自身增長產生的資本積累遠遠不足以滿足公司迅速擴張的需求。

此外，公司融資渠道相對狹窄，需要利用更多元化的資本市場補充籌集發(fā)展資金?！肮局挥斜M快登陸資本市場，實現融資渠道多元化，才能進一步提高公司技術積累和產能擴充的速度。”金泰美林說道。

但還有另外一個重要原因，金泰美林沒有提及。「界面新聞·子彈財經」發(fā)現，2022年12月，金泰美林引入中信證券、煙臺業(yè)達才晟創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱：業(yè)達才晟創(chuàng)投）、自然人徐豐翼成為投資者。按照約定，金泰美林應于2024年12月31日前登陸資本市場。

目前國內尚無以工業(yè)陶瓷閥門為主營業(yè)務的上市公司，若金泰美林成功上市，將成為“工業(yè)陶瓷閥門第一股”。只是，能否如愿上市，還存在諸多變數。

1、關聯交易密切

金泰美林的前身是煙臺開發(fā)區(qū)金泰美林工貿有限公司，成立于1998年，由李平與鐘暉共同創(chuàng)立。直至2009年，鐘暉才以130萬元的價格轉讓了自己持有的20%股份予李平。

歷經演變，金泰美林最終成為了一個有著濃重家族色彩的企業(yè)。招股書顯示，發(fā)行新股前，李平、金浩軍夫婦與兒子金澤中為一致行動人，合計持有公司74.24%股份。

其中，李平身兼董事長、副總經理、董事會秘書三職，金浩軍任總經理。出生于1998年的金澤中正在德國讀書，尚未在公司任職。

在李平家族之外，金泰美林副董事長王平及其女兒王博淵則分別持有公司8.5%、10.46%的股權。由此計算，李、王兩大家族合計持有金泰美林超90%股份，深度滲透其中。

只是，家族控股與內控瑕疵常常相伴，最常見的問題便是關聯交易頻繁。

例如，王博淵雖未在公司任職，但其持股55%并擔任法人的煙臺優(yōu)諾化工有限公司（以下簡稱：優(yōu)諾化工）每年都與金泰美林產生關聯交易。

招股書顯示，2020-2022年，優(yōu)諾化工為金泰美林提供陶瓷膠，金額分別為0.08萬元、0.34萬元、0.55萬元。

（圖 / 金泰美林招股書）

相比于擺在臺面上的小額交易，「界面新聞·子彈財經」發(fā)現，金泰美林的第一大供應商東莞信柏結構陶瓷股份有限公司（以下簡稱：東莞信柏）與實控人之一金浩軍有著密切關系。

企查查資料顯示，東莞信柏成立于1991年，原為中國南玻集團全資子公司。1992-1999年，金浩軍曾就職于中國南玻集團全資子公司深圳市南玻結構陶瓷有限公司，擔任產品工程師。

而東莞信柏長期保持著金泰美林第一供應商的位置，招股書顯示，2020-2022年，金泰美林向東莞信柏采購金額分別為163.25萬元、314.36萬元、931.47萬元，占年度采購額比例分別為10.99%、9.61%、14.36%。

（圖 / 金泰美林招股書）

其中，陶瓷件的采購金額最高，分別為161.37萬元、305.07萬元、862.27萬元，占同類原材料采購總額的比例分別為43.96%、36.61%和46.97%。

「界面新聞·子彈財經」注意到，每年占據金泰美林采購金額前五類的陶瓷件均來自東莞信柏。而在2022年時，五款球芯半成品單價均出現上漲，漲幅在6%-20%之間不等。金泰美林對此解釋稱，采購單價上漲是受其上游原材料供應緊張影響。

（圖 / 金泰美林招股書）

但這并未影響雙方的合作，2022年2月，金泰美林與東莞信柏簽訂一份了采購陶瓷件的框架協議，金額超過200萬元。

（圖 / 金泰美林招股書）

在提示風險時，金泰美林指出了自身存在的單一供應商依賴風險。但奇怪的是，金泰美林還在想方設法與其產生聯系。

招股書提及，出于經濟性考慮不直接從事大口徑球芯、球冠部件等靜壓制環(huán)節(jié)的生產，但金泰美林掌握該類陶瓷件配方及工藝流程，因此與東莞信柏簽訂原材料采購協議，由公司提供配方及工藝流程，東莞信柏生產公司所需的球芯、球冠陶瓷件生坯，并全部向公司銷售。

這些交易背后，是否存在著進一步的利益輸送仍然是一個問號。

2、規(guī)模落后，財務存隱憂

時至今日，金泰美林已經在工業(yè)陶瓷閥門領域深耕25年之久，但其整體規(guī)模卻并不大，直到2022年，營業(yè)收入才首次突破1億元大關，達到1.34億元。

這被招股書所列舉的同行業(yè)可比上市公司遠遠甩在身后。在已公布2022年財報的企業(yè)中，江蘇神通2022年營業(yè)收入19.55億元、智能自控8.63億元、紐威股份40.59億元、浙江力諾10.13億元。

規(guī)模并不大的金泰美林，財務隱憂卻不少。在財務風險提示中，金泰美林列舉了存貨跌價風險、應收賬款發(fā)生壞賬的風險等多項財務風險。

其中，在存貨方面，數額連年走高。招股書顯示，2020-2022年，公司存貨賬面余額分別為1822.24萬元、2596.12萬元和3308.49萬元。

對此，金泰美林解釋稱，是由于公司生產模式以定制化生產為主，為及時滿足客戶需求，需儲備一定量的備品備件。

（圖 / 金泰美林招股書）

但一般而言，較大的存貨余額可能會影響到公司的資金周轉速度和經營活動的現金流量，降低資金運營效率，也會增大存貨發(fā)生跌價損失的風險，從而影響公司的生產經營及財務狀況。

實際上，金泰美林已經每年在為此計提存貨跌價準備。2020-2022年，分別計提了186.66萬元、220.05萬元和206.63萬元。

此外，公司的應收賬款同步走高。2020-2022年，公司應收賬款賬面余額分別為1490.67萬元、2353.79萬元和4080.78萬元，占比當期總營收的41.30%、38.71%、30.37%。

（圖 / 金泰美林招股書）

金泰美林表示，未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的進一步擴大，公司應收賬款規(guī)模可能會進一步增加，可能出現應收賬款不能按期收回或者無法收回的情況，這將對公司的經營活動現金流量、生產經營和業(yè)績產生不利影響。

3、研發(fā)費用率走低，“對賭”壓力仍在

目前，工業(yè)控制閥門市場按技術劃分可分為三個市場層次，分別是以鑄鐵和青銅閥門為主的低端市場、碳鋼或不銹鋼閥門為主的中端市場、適用于極端環(huán)境（如超高溫、超低溫、超高壓、真空、有核等）的高端市場。

其中，金泰美林主攻的工業(yè)陶瓷閥門屬于高端工業(yè)控制閥市場，主要應用于苛刻工況下的需耐腐蝕、耐磨損、耐高溫高壓的工業(yè)控制閥領域。

高端市場對于產品的品質要求更高，但金泰美林的大筆支出都用在了銷售上，研發(fā)費用僅約占銷售費用的三分之一。

招股書顯示，2020-2022年，其銷售費用費分別為778.14萬元、1110.60萬元、1695.94萬元，銷售費用率保持在10%以上；研發(fā)費用分別為247.98萬元、300.50萬元和606.14萬元，研發(fā)費用率逐步下探至5%以下。

（圖 / 金泰美林招股書）

值得注意的是，金泰美林的銷售費用率明顯高于同行業(yè)可比公司平均水平。2020-2022年，行業(yè)平均銷售費用率分別為7.29%、6.64%、6.91%；而金泰美林的銷售費用率分別為21.56%、18.27%、12.62%。

（圖 / 金泰美林招股書）

對此，金泰美林解釋，主要由于同行業(yè)可比公司主要產品均為金屬閥門，而公司產品為工業(yè)陶瓷閥門，工業(yè)陶瓷閥門市場相較金屬閥門市場較小，公司與可比公司相較業(yè)務規(guī)模偏小，人均銷售額低于同行業(yè)平均水平。

未來，金泰美林能否以低研發(fā)投入、高銷售投入的方式，占領更多市場不得而知，但企業(yè)的上市已經迫在眉睫。

在IPO前夕，金泰美林以7.33元/股的價格定向發(fā)行了一次股票，融資2015.75萬元。其中，自然人徐豐翼認購了137萬股，中信證券與業(yè)達才晟創(chuàng)投分別認購了69萬股。

（圖 / 金泰美林招股書）

與此同時，業(yè)達才晟創(chuàng)投與李平、金浩軍簽訂了一份補充協議。按照約定，金泰美林應于2024年12月31日前合格公開發(fā)行股票并上市。

在業(yè)績方面，業(yè)達才晟創(chuàng)投提出，公司2022年-2024年經審計后凈利潤合計不低于1億元。若公司未完成上述業(yè)績承諾目標的80%，即上述3年期間經審計后凈利潤合計低于8000萬元，則視為未完成經營指標。

以上任意一種情況為達到標準，業(yè)達才晟創(chuàng)投將要求李平、金浩軍回購自己投資的全部股份。但不知為何，2023年4月19日，業(yè)達才晟創(chuàng)投與李平夫婦的這份補充協議解除。

不過，「界面新聞·子彈財經」注意到，中信證券與李平簽訂的《關于煙臺金泰美林科技股份有限公司做市庫存股票轉售協議書》仍然有效。根據協議，公司需要2024年12月31日獲得證監(jiān)會同意公開發(fā)行股票的批復。否則，中信證券將要求李平回購股份，并且不再擔任公司做市商。

無論如何，金泰美林在2024年底之前上市的任務沒有改變。而李平夫婦如何在種種難關之下推進金泰美林的IPO，還是一個未知數。

*文中題圖來自：攝圖網，基于VRF協議。

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