一家新銳的mRNA疫苗公司，價值幾何？在兩年前，艾博生物給出的答案是，200億元。

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2021年8月20日，艾博生物完成總額超過7億美元的C輪融資，投后估值接近200億人民幣。這也一舉刷新了中國生物藥企IPO前單筆融資紀(jì)錄。

但如今，傳信生物賣身百克生物給出的答案是，8.5億元。并且，交易的條款極其嚴(yán)苛，不僅需要分步進(jìn)行，更攜帶對賭條款。

雖然兩家企業(yè)并不在同一條線上，但巨大的落差，依然指向一個事實：mRNA公司的紅利期是短暫的。

新冠疫苗帶給mRNA公司的紅利已如煙般散去，只留下尚未完全成熟的mRNA技術(shù)，以及不知道未來駛向何方的企業(yè)在原地躊躇。

去向何方，成為了mRNA企業(yè)所面臨的共同難題，市場自然不再愿意耗費極高的價格加入豪賭。

2年時間，mRNA領(lǐng)域的各明星公司從備受矚目走向艱難掙扎，參與各方不說摔得鼻青臉腫，但失去的時間與錯過的機會已無法挽回。

或許，那些投資人會懊惱，當(dāng)初應(yīng)該慢一點，更謹(jǐn)慎一點；創(chuàng)始人會后悔，當(dāng)初應(yīng)該快一點，更快一點。

但商業(yè)世界里沒有如果。

/ 01 / mRNA選手的“屈辱”賣身

雖然在常規(guī)認(rèn)知里，賣身可以套現(xiàn)，但傳信生物要想完成這筆交易并不容易。

6月27日，百克生物表示將會按照一次定價、分期實施的原則，分步對mRNA公司傳信生物進(jìn)行增資及股權(quán)收購，并最終持有其100%股權(quán)。具體來說，百克生物對傳信生物的收購分為三步。

第一步，百克生物會先出資1.5億元收購傳信生物17.64%的股權(quán)。照此計算，當(dāng)下傳信生物估值不過8.5億元。

第二步，百克生物對傳信生物二次增資。不過要想達(dá)到第二步，傳信生物必須達(dá)成以下里程碑：

1 個 mRNA 疫苗項目完成臨床前研究，并啟動 Pre-IND 會議

2 個 mRNA 疫苗項目完成臨床前候選化合物（PCC）分子確認(rèn)。

第三步，百克生物對傳信生物完全收購。到達(dá)第三部也需要達(dá)到以下里程碑中的2個：

1 個 mRNA 疫苗項目完成Ⅰ期臨床試驗受試者入組

1 個 mRNA 疫苗項目研究者發(fā)起臨床試驗（IIT）首例受試者入組

1 個 mRNA 疫苗項目完成臨床前研究并啟動 Pre-IND 會議。

從這些條約中，我們也不難察覺這起并購合作是從戒備、不信任的起點開始的，百克生物對傳信生物mRNA的研發(fā)能力并不能信任，因此選擇用一個個里程碑，來保證自己的權(quán)益。

此外，百克生物還用對賭協(xié)議給自己加了一道“保險”：

如果傳信生物沒能在二期增資款交割后的一年時間內(nèi)達(dá)到并購里程碑，百克生物有權(quán)利以0元的價格，獲得傳信生物的一部分股權(quán)。

看到這里，你可能會有這樣一個疑問：面對這樣并不平等的并購案，傳信生物又為何會妥協(xié)？答案在于，為了活下去。成立于2021年的傳信生物尚無造血能力

截至3月31日，傳信生物尚未有收入，凈資產(chǎn)僅剩6228萬。按照2022年一年虧損4348萬的趨勢來看，傳信生物資金最多支撐一年時間。

但眼下，隨著mRNA熱度消退，囊中羞澀對傳信生物，很難再從投資機構(gòu)手中融到錢。

為了生存下去，傳信生物不得不接受這些嚴(yán)苛條約，并背負(fù)上對賭協(xié)議。

/ 02 / 失去的新冠紅利

百克生物提出的嚴(yán)苛收購要求，也展示出了一個殘酷的現(xiàn)實，如今投資者對于mRNA公司的熱情已陡然下降。

將時間拉回到三年前，一場突如其來的新冠疫情，將mRNA技術(shù)推到了舞臺中央，超高的保護(hù)率、超快的研發(fā)速度，無不凸顯出這一新技術(shù)的無限潛力。

mRNA公司也受到了前所未有的追捧。而國內(nèi)，當(dāng)時布局mRNA領(lǐng)域的公司尚處于初創(chuàng)甚至萌芽階段，可選擇標(biāo)的寥寥，但國內(nèi)投資者又不愿意錯過這一風(fēng)口。

在這種情況下，蜂擁而入的資本，都將眼光投向幾家相對靠譜的mRNA企業(yè)上。這也就有了，艾博生物刷新中國生物藥企IPO前單筆融資紀(jì)錄的故事。

但隨著新冠疫情的消退，新冠疫苗帶給mRNA公司的紅利正在快速消退。這一點，我們可以通過mRNA賽道兩大領(lǐng)頭羊的表現(xiàn)得知。

2021至2022兩年時間，BioNTech和Moderna憑借mRNA疫苗分別賺了375億美元和360億美元，成為了生物科技領(lǐng)域最亮眼的兩匹黑馬。

但在2023年第一季度形勢急轉(zhuǎn)直下，受新冠疫苗收入大幅下降影響，二者營業(yè)收入分別同比下滑26%和70%。

體現(xiàn)在公司市值上，巔峰時期，BioNTech與莫德納的市值分別為1100億美元、1890億美元，但如今二者市值分別回落至255億美元、460億美元。

國而內(nèi)玩家的情況更為尷尬，2021年至今國內(nèi)mRNA療法市場整體處于“坐冷板凳”的狀態(tài)。

目前國內(nèi)僅有石藥集團一款mRNA疫苗獲批上市。其他mRNA疫苗玩家，在燒了數(shù)十億元之后，卻還是顆粒無收。并且可以預(yù)見，短期內(nèi)國內(nèi)的mRNA產(chǎn)品距離獲批上市、實現(xiàn)商業(yè)化，仍然有著相當(dāng)遙遠(yuǎn)的距離。

錢投進(jìn)去了，卻遲遲看不到回報，在這種情況下，不少投資者選擇離開mRNA賽道。所以我們也能看到，2021年后國內(nèi)大部分mRNA企業(yè)，都未曾再獲得資本的青睞，相關(guān)企業(yè)的估值也在2021年達(dá)到峰值后，一路下跌。

回到百克生物來說，其既不想錯過mRNA未來的巨大可能性，但也不想在mRNA的布局方面花上太多的冤枉錢，所以選擇不見兔子不撒鷹的并購方案，也就可以理解。

/ 03 / 探索前進(jìn)方向的跟隨者

百克生物對于mRNA賽道的糾結(jié)，也是大部分藥企的共同心聲：

大家都知道m(xù)RNA技術(shù)未來有很大的發(fā)展空間，不過短期內(nèi)，除了新冠疫苗外，mRNA技術(shù)的實際落地還難以實現(xiàn)。

雖然，此前“用mRNA技術(shù)將所有的疫苗重新升級一遍”的呼聲，一度給mRNA技術(shù)寫下了巨大想象空間。

但遺憾的是，目前為止，mRNA技術(shù)的下一個想象空間還未真正開墾出來。如今，mRNA技術(shù)針對RSV疫苗、流感疫苗的征服戰(zhàn)，并沒有重復(fù)mRNA技術(shù)在新冠領(lǐng)域的碾壓之勢。

當(dāng)然，mRNA技術(shù)還有其他的用武之地，比如癌癥疫苗。不過，眼下mRNA癌癥疫苗距離真正落地尚有遙遠(yuǎn)的距離，BioNTech此前預(yù)估m(xù)RNA癌癥疫苗可能要在8年后才會上市。

回到國內(nèi)來說，布局癌癥疫苗者寥寥無幾，且進(jìn)度都處于相當(dāng)早期的階段，在這種情況下癌癥疫苗，對于國內(nèi)mRNA企業(yè)來說還是一個可望而不可即的夢。

投資者不買單、藥企自身也尚未挖掘出mRNA技術(shù)的用武之地。在這種情況下，mRNA技術(shù)對國內(nèi)玩家的實際價值有限。

在mRNA領(lǐng)域，這種現(xiàn)實與理想的進(jìn)退維谷也不難理解。

在新冠紅利的驅(qū)動下，國內(nèi)幾十家公司，一擁而入mRNA賽道。但實際上，mRNA技術(shù)依然僅處于發(fā)展早期階段，如果不是新冠疫情的突然來襲，或許mRNA技術(shù)想要成功產(chǎn)業(yè)化落地，依然需要很長的時間。

這也決定了，mRNA技術(shù)還需要很長一段時間去發(fā)育成熟、找到另外的前進(jìn)方向，而這個過程不會太容易。

但mRNA技術(shù)的未來毋庸置疑，它一定能在未來的創(chuàng)新藥研發(fā)中，殺出一條血路。只不過，在未找到明確的方向前，注定會有藥企會倒在探索之路上。

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