如果說，互聯(lián)網(wǎng)的上半場屬于消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)，那么下半場的主角將會(huì)是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，它也被稱為“第四次工業(yè)革命的重要基石”。

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)屬于典型的“長坡厚雪”型賽道，前期需要在技術(shù)、資金、人才等方面進(jìn)行大量投入，而等待回報(bào)又是個(gè)“滾雪球式”的長期過程。

因此，跟工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的企業(yè)，容易處在戰(zhàn)略性虧損的狀態(tài)，從而在資本之路上較為曲折。

8月22日，上交所網(wǎng)站顯示，樹根互聯(lián)股份有限公司（以下簡稱“樹根互聯(lián)”）審核狀態(tài)變更為終止，終止原因?yàn)楣局鲃?dòng)申請撤回IPO申報(bào)材料。

樹根互聯(lián)的主營業(yè)務(wù)是為裝備制造、鋼鐵冶金等行業(yè)提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整體解決方案，為相關(guān)企業(yè)提供低成本、低門檻、高效率、高可靠的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。

此次樹根互聯(lián)撤回IPO申請，市場普遍認(rèn)為源于戰(zhàn)略型虧損，而虧損又源于受前期研發(fā)投入較大、市場供需不平衡等因素影響。

市場不免會(huì)發(fā)問：這家企業(yè)究竟還行不行？甚至這個(gè)行業(yè)還行不行？

實(shí)際上，樹根互聯(lián)的這次IPO撤回，看似是后退，其實(shí)是前進(jìn)。

有的企業(yè)撤回IPO，是因?yàn)樽陨斫?jīng)營不善導(dǎo)致虧損。有的企業(yè)撤回IPO，是因?yàn)樵谇捌诖罅客度胙邪l(fā)形成了虧損，但在后期能結(jié)出更豐碩的果實(shí)，樹根互聯(lián)網(wǎng)屬于后者。

在此進(jìn)程中，需要企業(yè)、資本、市場擁有足夠的耐心和信心。在不確定性的時(shí)期，信心比黃金重要。

01

“以退為進(jìn)”的成長邏輯

整體上看，國內(nèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)面臨著一個(gè)共性問題：

虧損。

不論是樹根互聯(lián)等工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，還是A股公司的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊，大多都處在虧損狀態(tài)。樹根互聯(lián)招股書顯示，2019年至2021年公司均處于虧損狀態(tài)，其中2021年虧損超過7億元。

這主要是因?yàn)?，國?nèi)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用普及率，雖然由2020年的14.67%提升至2022年的17.5%，但是仍然處在較低水平。

在市場普及率有待提高的形勢下，產(chǎn)業(yè)仍處在發(fā)展的早期，市場需求有待釋放。行業(yè)內(nèi)的各家企業(yè)需要投入大量研發(fā)、人力等成本，這既是打造行業(yè)基建，推動(dòng)行業(yè)良性發(fā)展，同時(shí)也是進(jìn)行市場教育、挖掘需求、提升普及率的過程。

在此過程中，全行業(yè)以及各個(gè)企業(yè)的收入，往往難以覆蓋研發(fā)、人力等成本，從而形成虧損。

這只是暫時(shí)的，不是永久的。

事實(shí)上，科技公司普遍遵循著“先虧損后盈利”的成長曲線，盈利和上市只是時(shí)間問題。

最近，有媒體披露英國芯片巨頭Arm正計(jì)劃在今年9月啟動(dòng)IPO，如果成功上市或?qū)⒊蔀榻衲暌詠砣蜃畲蟮腎PO。Arm的上市之路頗為曲折，其三十多年的發(fā)展史當(dāng)中經(jīng)歷過多次IPO沖刺，但因?yàn)樘潛p等各種原因擱淺或者撤回。不過，盡管IPO之路曲折，Arm的估值卻節(jié)節(jié)攀升，如今超過600億美元，今年大概率會(huì)成功上市。

曾計(jì)劃收購Arm的龍頭芯片企業(yè)英偉達(dá)，早已成功上市。今年因?yàn)樯墒紸I的火爆，其盈利大幅增長，進(jìn)而在資本市場上走上巔峰，股價(jià)相比2016年上漲近60倍。復(fù)盤2016年至今英偉達(dá)的市值走勢圖，可以發(fā)現(xiàn)其并非一帆風(fēng)順地上漲，而是一個(gè)上下起伏的曲折過程。主要原因也在于英偉達(dá)經(jīng)歷長時(shí)間的虧損，進(jìn)而遭受市場質(zhì)疑。

可見，科技企業(yè)的“先虧損后盈利”屬于常態(tài)。放眼國內(nèi)，處在虧損狀態(tài)的科技企業(yè)，熱衷在科創(chuàng)板上市。雖然科創(chuàng)板設(shè)置了多套上市標(biāo)準(zhǔn)，允許企業(yè)在虧損的狀態(tài)下上市，但在實(shí)際審核環(huán)節(jié)里，還是比較看重盈利情況的平衡。

這就給一些企業(yè)的上市之路，增加了不確定性。因此，行業(yè)里撤回IPO申請的企業(yè)不止樹根互聯(lián)一家，還有很多家，這屬于正?，F(xiàn)象。Wind金融終端顯示，今年截至7月31日終止IPO的企業(yè)達(dá)到145家，其中有133家是主動(dòng)撤回，并且集中于樹根互聯(lián)所在的科技領(lǐng)域。

企業(yè)撤回IPO，是為了“以退為進(jìn)”、重新積蓄力量，在“深蹲起跳”中迸發(fā)出更大的力量。

可以發(fā)現(xiàn)，在上市期間，樹根互聯(lián)也沒有停止前行。從其公眾號能看到，項(xiàng)目簽約、產(chǎn)品發(fā)布等發(fā)展腳步仍在穩(wěn)步推進(jìn)。

商業(yè)世界如同“逆水行舟”，有時(shí)候待在原地，其實(shí)就是一種退步。持續(xù)前進(jìn)或者以退為進(jìn)，才是超越對手的根本動(dòng)力。

02

長期進(jìn)取的“關(guān)鍵變量”

電影《教父》里有一句經(jīng)典臺(tái)詞：

“那些花半秒鐘就看透事物本質(zhì)的人，和花一輩子都看不清事物本質(zhì)的人，注定是截然不同的命運(yùn)?！?/p>

不同企業(yè)虧損背后的本質(zhì)原因，才是決定企業(yè)能否走得更遠(yuǎn)，以及在格局分化中站穩(wěn)腳跟的關(guān)鍵。

有的企業(yè)虧損，源于把資源過多花費(fèi)在“快變量”上，而不是“慢變量”上。

在企業(yè)發(fā)展動(dòng)能中，那些淺層次的是“快變量”，通常是營銷、宣傳等等。短期內(nèi)，它們能夠發(fā)揮一時(shí)的成效，但也會(huì)呈現(xiàn)不穩(wěn)定和低門檻的特征。

而深層次的內(nèi)因則是“慢變量”，比如技術(shù)和產(chǎn)品研發(fā)、人才培養(yǎng)等等，它們需要大量的投入，短期內(nèi)也許看不到成效，但后期的復(fù)利效果會(huì)愈發(fā)明顯，真正提升企業(yè)的經(jīng)營質(zhì)量。

在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，樹根互聯(lián)等企業(yè)的虧損，正是因?yàn)樵谥攸c(diǎn)布局“慢變量”。這樣的企業(yè)，并非外界眼中的“不行”，而是在潛心提升經(jīng)營質(zhì)量。

首先，招股書顯示，2019年~2021年樹根互聯(lián)分別實(shí)現(xiàn)營收1.51億元、2.79億元、5.17億元，三年?duì)I收復(fù)合增長率達(dá)到84.71%，這說明公司的基本盤是在穩(wěn)步擴(kuò)大的。

其次，樹根互聯(lián)的研發(fā)投入也在接連攀升，2019年~2021年累計(jì)達(dá)到5.34億元，占三年累計(jì)營收的56.3%，并且超過了約85%的科創(chuàng)板上市企業(yè)。扣除研發(fā)投入后，2019年~2021年樹根互聯(lián)的虧損額分別為2.02億元，1.34億元、1.23億元，也就是說其經(jīng)營性虧損實(shí)際上在逐年縮小。

這番虧損源自研發(fā)，無疑是值得的。因?yàn)檠邪l(fā)投入讓人才隊(duì)伍更壯大，而人才又讓技術(shù)和產(chǎn)品更出色，從而吸引更多客戶，提升客戶數(shù)量和黏性。

2019~2021年，樹根互聯(lián)的研發(fā)人員數(shù)量從191人增至697人。為吸引更多人才，樹根互聯(lián)不僅為員工提供極具競爭力的薪酬水平，而且還實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，人力成本也因此大幅增加。

盡管人力成本上升了，但是人才的匯聚，讓樹根互聯(lián)的技術(shù)和產(chǎn)品具備更強(qiáng)的競爭力。

在湖南長沙，一臺(tái)焊接機(jī)器人剛剛垂下手頭的焊槍，各項(xiàng)指標(biāo)就在遠(yuǎn)在600公里外的樹根互聯(lián)廣州展廳大屏幕上實(shí)時(shí)呈現(xiàn)，包括工廠下料分揀、焊接、機(jī)加等不同工藝段，真正做到了人、機(jī)、料、法、環(huán)的全要素透明，堪稱“透明工廠”。

更出色的技術(shù)實(shí)力，讓樹根互聯(lián)的產(chǎn)品更具吸引力和競爭力。

對工業(yè)協(xié)議的支持和兼容性，是衡量一家工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品實(shí)力的“試金石”。

因?yàn)楣I(yè)領(lǐng)域涉及面非常廣，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)在不同應(yīng)用領(lǐng)域連接的設(shè)備和軟件也不同，因此對工業(yè)協(xié)議的廣泛支持和兼容是首要門檻。

數(shù)據(jù)顯示，目前樹根互聯(lián)根云平臺(tái)已支持工業(yè)協(xié)議超過1100種，占市面主流協(xié)議95%。平臺(tái)連接超過120萬臺(tái)高價(jià)值工業(yè)設(shè)備，設(shè)備類型超過5000種，鏈接工業(yè)總資產(chǎn)超過萬億元。

具體服務(wù)對象上，樹根互聯(lián)已為十個(gè)行業(yè)、近千家企業(yè)提供工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括三一集團(tuán)、賽力斯、艾迪精密等等。

與此同時(shí)，來自第一大客戶的營收占比也在不斷下降——2019年~2021年分別為73.62%、68.24%、56.24%。這意味著，樹根互聯(lián)的產(chǎn)品吸引著更多客戶，其收入來源變得更廣泛，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。

值得一提的是，樹根互聯(lián)不僅服務(wù)著數(shù)量龐大的客戶，而且被服務(wù)客戶的數(shù)字化能力在持續(xù)提升。其第一大客戶的數(shù)字化樣板工廠，在2022年實(shí)現(xiàn)了平均生產(chǎn)周期下降26%、制造人均產(chǎn)值提升25%，經(jīng)營狀況和質(zhì)量在不斷提升。

另外，在樹根互聯(lián)服務(wù)的客戶當(dāng)中，不乏一些千億級的頭部玩家，且對數(shù)字化的投入還再不斷增加。

以樹根互聯(lián)第一大客戶為例，2022 年，該客戶開始布局海外燈塔工廠建設(shè)，海外第一座燈塔工廠即印尼燈塔工廠投產(chǎn)。截止 2022 年底，該客戶累計(jì)推進(jìn) 31 家燈塔工廠建設(shè)，已實(shí)現(xiàn) 25 家燈塔工廠建成達(dá)產(chǎn)，并在2022年財(cái)報(bào)中提及“預(yù)計(jì)未來數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入將持續(xù)加大”。

這說明，樹根互聯(lián)的客戶對數(shù)字化的粘性比較強(qiáng)，從而提升著樹根互聯(lián)的經(jīng)營韌性和穩(wěn)健性。

總之，在研發(fā)、人才等“慢變量”上投入形成的虧損，其實(shí)就是一種“戰(zhàn)略性虧損”，是為了后期更長遠(yuǎn)的發(fā)展。

樹根互聯(lián)的眼光顯然長遠(yuǎn)的。

03

通過未來的“價(jià)值路徑”

往未來看，樹根互聯(lián)所在的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，無疑擁有巨大機(jī)會(huì)。

首先在政策面上，2020年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)被確定為新基建重點(diǎn)方向之一，并且已連續(xù)五年被寫入《政府工作報(bào)告》。

這是因?yàn)椋?dāng)下正在構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。在此格局之下，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為新型基建的關(guān)鍵組成部分，在保障產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的安全穩(wěn)定等方面有著重要作用。

不僅有政策牽引，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在市場端也將進(jìn)入高速發(fā)展通道。

今年8月，工業(yè)部宣布新增23家“雙跨”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。回過頭來看，從2015年到現(xiàn)在，雙跨平臺(tái)也從10家增長到51家。從一枝獨(dú)秀到百花齊放，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在供給側(cè)呈現(xiàn)大繁榮的態(tài)勢。

同時(shí)，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在需求側(cè)也在呈現(xiàn)高增長趨勢。IDC發(fā)布的《全球數(shù)字化轉(zhuǎn)型支出指南》顯示，2026年中國數(shù)字化轉(zhuǎn)型支出規(guī)模預(yù)計(jì)超過6000億美元，五年復(fù)合增長率將達(dá)到17.9%，增速位于全球前列，這刺激著工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需求端的大爆發(fā)。

也就是說，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在供給、需求兩端都在呈現(xiàn)高增長態(tài)勢。在此態(tài)勢下，國家已經(jīng)明確提出目標(biāo)，到2025年工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)應(yīng)用普及率將達(dá)到45%。根據(jù)中國信通院預(yù)測，中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模2021-2025年均增速近19%，預(yù)計(jì)到2025年破2萬億。

“政策+市場”的雙重利好，給了整個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)以信心。

不過，國內(nèi)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)在還處在早期發(fā)展階段，很多進(jìn)程都處在摸索和改良階段。比如，樹根互聯(lián)是國內(nèi)最早一批工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也是首家沖擊科創(chuàng)板的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。它雖然有可取之處，但也有需要改進(jìn)的地方。

樹根互聯(lián)的高管工資普遍比較高，在招股書公開薪資的19位高管中，百萬年薪占比58%，其中超過300萬的有三人。

樹根互聯(lián)在招股書中表示，未來，公司員工人數(shù)仍將呈持續(xù)增加趨勢，高端人才的不斷引入及社會(huì)平均工資水平的提高將導(dǎo)致公司員工薪酬水平的進(jìn)一步提高，經(jīng)營成本費(fèi)用中的員工薪酬支出將持續(xù)增長。

顯然，這已經(jīng)相當(dāng)于一個(gè)千億級的班底。然而，無論是從營業(yè)規(guī)模還是公司估值來看，難免有些“大炮打蚊子”了。

2019年~2021年，樹根互聯(lián)的研發(fā)費(fèi)用率分別為54.55%、59.48%、55.1%，而同行均值為16.11%、17.85%、17.55%。也就是說，樹根互聯(lián)的研發(fā)費(fèi)用率為同業(yè)均值3倍左右，研發(fā)投入產(chǎn)出比相對較低。

不僅如此，公司的綜合毛利率也比較低，2019-2021年分別為46.23%、49.97%和40.08%，低于同行均值。根本原因，或是現(xiàn)有解決方案在戰(zhàn)略生態(tài)聯(lián)合交付上還有較大的打磨空間。

當(dāng)然，不管行業(yè)還是企業(yè)，從起步到成熟都需要不斷摸索和改進(jìn)。在此過程中，樹根互聯(lián)或者整個(gè)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，都會(huì)接受市場問詢。

這是一條必經(jīng)之路，因?yàn)橛辛瞬粩嗟膰L試和摸索，才能找到更清晰的、健康的發(fā)展方向。眼下，樹根互聯(lián)摸著石頭過河，以后其他企業(yè)可以摸著樹根互聯(lián)過河。

目前來看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)整體將呈現(xiàn)多元共存、百花齊放的局面，有像樹根互聯(lián)這樣多元發(fā)展的橫向平臺(tái)，也有專注于行業(yè)領(lǐng)域的垂直平臺(tái)，還有專注打造刀具壽命管理、能源管理、云MES等特定場景工業(yè)APP的SaaS平臺(tái)，均在市場得到了充分的驗(yàn)證。

不管哪一類企業(yè)，只有不斷保持研發(fā)投入，通過人才、技術(shù)、產(chǎn)品迭代獲得市場認(rèn)可，才有可能抓住機(jī)會(huì)、取得勝利。

《華為基本法》中曾指出，機(jī)會(huì)、技術(shù)、產(chǎn)品、人才是企業(yè)成長的主要牽引力，企業(yè)加大這四種力量的牽引力度，促進(jìn)它們之間的良性循環(huán)，就能提升自身的成長性。

這是一條通往未來的“價(jià)值路徑”，可以看到樹根互聯(lián)在技術(shù)、產(chǎn)品、人才注入了大量的資源和精力，正走在抓住機(jī)會(huì)的“價(jià)值路徑”上。

通過7年來的工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型服務(wù)實(shí)踐，樹根互聯(lián)打造的根云工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)已從1.0版本，迭代到目前的4.0版本。這意味著，未來一段時(shí)間，樹根互聯(lián)的研發(fā)投入、人員成本等還將保持在較高水平。

在《超越競爭：微利時(shí)代的經(jīng)營模式》一書中，企業(yè)被分為三類：暫時(shí)性的勝利者是機(jī)會(huì)主義者，階段性勝利者是實(shí)用主義者，而永久的勝利者是長期主義者。

顯然，樹根互聯(lián)屬于長期主義者。