《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

距離江蘇江順精密科技集團股份有限公司（以下簡稱：江順科技）2022年主板過會已過去一年時間，公司目前仍未拿到證監(jiān)會上市批文。

在全面注冊制實施后，江順科技已平移至深交所審核，目前已完成深交所一輪問詢及更新相應(yīng)招股書，8月24日，深交所已發(fā)出審核中心意見落實函。

01

前五大客戶變動異常引關(guān)注

江順科技主要從事鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設(shè)備、精密機械零部件等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。公司主要產(chǎn)品為鋁型材擠壓模具及配件、鋁型材擠壓配套設(shè)備、精密機械零部件。

2020年-2022年（以下簡稱：報告期內(nèi)），江順科技實現(xiàn)營收5.49億、7.42億、8.92億；實現(xiàn)歸母凈利潤6991.65萬、1.03億、1.39億；實現(xiàn)扣非凈利潤6785.20萬、9962.40萬、1.37億。

同時，公司預(yù)計2023年1-9月營業(yè)收入為7.1億至7.5億；實現(xiàn)歸母凈利潤為1.07億至1.13億；實現(xiàn)扣非凈利潤為1.03億至1.09億。

從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，鋁型材擠壓模具及配件、擠壓配套設(shè)備，系公司核心產(chǎn)品，2020年至2022年，兩類產(chǎn)品銷售金額合計分別為4.18億、5.99億、7.28億，占各年度主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為77.88%、83.01%、83.64%。

深交所問詢函指出，江順科技報告期內(nèi)對鋁型材擠壓配套設(shè)備主要客戶銷售收入存在較大變動，其中，2022年對棟梁鋁業(yè)、豪美新材等客戶銷售收入下滑，對敏實集團、華釔新材、中信渤海等客戶銷售收入增加。

對于主要客戶銷售收入變動較大等，深交所要求江順科技結(jié)合主要下游行業(yè)景氣度、產(chǎn)品使用壽命、主要客戶業(yè)務(wù)規(guī)模變動、客戶拓展及發(fā)行人在手訂單變動等，進一步說明鋁型材擠壓配套設(shè)備后續(xù)銷售的持續(xù)性，是否存在大幅下滑風(fēng)險。

就主要客戶業(yè)務(wù)規(guī)模變動而言，從詳細數(shù)據(jù)出發(fā)，報告期內(nèi)，公司鋁型材擠壓配套設(shè)備產(chǎn)品前五大客戶銷售額分別為8786.75萬元、1.62億、1.96億，占鋁型材擠壓配套設(shè)備產(chǎn)品收入比例分比為57.15%、53.94%、52.94%。

2020年-2021年，棟梁鋁業(yè)在公司前五大客戶中分別排名第一、第二，實現(xiàn)銷售收入分別為2939.88萬、7536.39萬，占營收比例分別為5.35%、10.16%；2021年，豪美新材成為公司前五大客戶中第二位，實現(xiàn)銷售收入4305.72萬，占比5.81%。

而時間來到2022年，棟梁鋁業(yè)、豪美新材均未出現(xiàn)在前五大客戶之中，換以敏實集團、華釔新材、中信渤海沖入前五，其中排名第五的中信渤海實現(xiàn)銷售收入3777.26萬，占營收比例為4.23%。

換言之，2021年貢獻營收分別超七千萬、四千萬的棟梁鋁業(yè)、豪美新材，2022年貢獻銷售收入未過3777.26萬。

著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝表示，前五大客戶名單變動大說明大客戶群體缺乏穩(wěn)定性，意味著公司未來獲客難度較大，長期以往無疑會影響公司的核心競爭力。

針對深交所問詢，江順科技表示，受益于終端需求的不斷增長，公司下游鋁材生產(chǎn)企業(yè)不斷投資擴產(chǎn)。主要客戶鑫鉑股份（003038.SZ，2021年2月上市）、豪美新材（002988.SZ，2020年5月上市）、旭升集團（603305.SH，2017年7月上市）、敏實集團（0425.HK，2005年12月上市）、山東創(chuàng)新精密科技有限公司（創(chuàng)新新材600361.SH孫公司，2022年11月借殼上市）報告期內(nèi)，業(yè)績整體呈增長趨勢。

另一方面，江順科技表示，受下游行業(yè)發(fā)展與產(chǎn)品升級迭代需求，鋁型材擠壓配套設(shè)備產(chǎn)品更新頻率加快。且主要客戶業(yè)務(wù)規(guī)模不斷增長，出于產(chǎn)能提升及加快生產(chǎn)線自動化升級的需要，公司鋁型材擠壓配套設(shè)備訂單量、產(chǎn)銷情況亦不斷增長。同時，公司重視客戶開拓，在手訂單保持穩(wěn)定。綜上，鋁型材擠壓配套設(shè)備后續(xù)銷售具有持續(xù)性，不存在大幅下滑風(fēng)險。

02

資產(chǎn)負(fù)債率遠超同行

在2021年披露的招股書中顯示，2018年-2019年，江順科技合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為82.71%、82.23%；同期同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為24.69%、25.56%；顯然江順科技資產(chǎn)負(fù)債率遠高于同行。

而最新披露的招股書顯示，江順科技資產(chǎn)負(fù)債率雖有所下降，但整體而言仍高出同行不少。

詳細來看，報告期內(nèi)，江順科技資產(chǎn)負(fù)債率分別為75.78%、67.28%、52.22%，合并口徑的資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.29%、70.75%和62.53%；同期，同行業(yè)可比上市公司資產(chǎn)負(fù)債率（合并）平均值分別為31.77%、34.26%、35.36%。

此外，報告期內(nèi)，公司流動比率分別為1.00、1.15和1.07，速動比率分別為0.65、0.71、0.68。同行業(yè)可比公司流動比率平均值為3.78、3.34、3.24，速動比率平均值為2.69、2.27、2.24。

整體而言，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于可比上市公司平均水平，流動比率、速動比率低于可比上市公司平均水平。

江順科技表示，主要原因系：一方面，公司的股東權(quán)益規(guī)模相對較小，設(shè)立至今未引入外部投資機構(gòu)股東，營運資金主要依靠前期的自身經(jīng)營積累。隨著公司在手訂單數(shù)量的不斷增加，對營運資金的需求量亦相對增加，在目前融資渠道較為有限的情況下，公司主要利用銀行借款等債務(wù)工具保證資金的正常流轉(zhuǎn)，導(dǎo)致流動比率、速動比率相對較低，資產(chǎn)負(fù)債率相對較高。

同時江順科技指出，公司鋁型材擠壓配套設(shè)備業(yè)務(wù)在簽署銷售合同后，客戶會預(yù)先支付一定比例的總價款作為設(shè)備預(yù)付款項，因此報告期內(nèi)公司合同負(fù)債金額較大，分別為1.52億、2.03億、1.80億。與其他負(fù)債的現(xiàn)金給付義務(wù)不同，預(yù)收款項/合同負(fù)債隨著產(chǎn)品交付收入確認(rèn)而轉(zhuǎn)銷，一般不會對公司財務(wù)狀況產(chǎn)生不利影響。

宋清輝認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率是衡量企業(yè)經(jīng)營的一項關(guān)鍵數(shù)據(jù)。負(fù)債率過高說明企業(yè)償還債務(wù)的能力非常低，財務(wù)風(fēng)險巨大，企業(yè)的未來發(fā)展能力相應(yīng)減弱。

03

部分供應(yīng)商為貿(mào)易商，采購價格存在差異

報告期內(nèi)，江順科技部分鋼材類材料供應(yīng)商為貿(mào)易商，不同供應(yīng)商采購價格存在差異。

深交所要求公司進一步說明報告期內(nèi)向貿(mào)易商采購的具體情況、采購金額及占比，貿(mào)易商的基本情況及最終供應(yīng)商情況，并量化分析相關(guān)采購公允性。

分鋼材類別，報告期內(nèi)，公司圓鋼自貿(mào)易商采購額分別為3089.91萬、2833.60萬、5727.66萬，占同類材料采購總額比例為42.55%、34.30%、56.00%；普通鋼材自貿(mào)易商采購額分別為2685.86萬、5091.94萬、3615.71萬，三年占同類材料采購總額比例均為100%。

江順科技圓鋼貿(mào)易商包括江蘇翔擎國際貿(mào)易有限公司、無錫市嘉銳信機械科技有限公司，報告期內(nèi)，公司貿(mào)易商采購均價分別為16.48元/kg、16.50元/kg、16.53元/kg；市場均價為15.83元/kg、16.21元/kg、16.37元/kg。差異率分別為4.08%、1.80%、1.01%。

其中，報告期內(nèi)，江蘇翔擎國際貿(mào)易有限公司采購價為16.79元/kg、16.50元/kg、15.94元/kg；無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購價為15.98元/kg、16.50元/kg、17.17元/kg。

江順科技表示，不同規(guī)格的圓鋼采購占比影響不同供應(yīng)商的年度采購均價，通常情況下，規(guī)格在400mm以上的圓鋼均價較高。

報告期內(nèi)，公司自江蘇翔擎國際貿(mào)易有限公司采購400mm以上規(guī)格的圓鋼占該供應(yīng)商采購額的比例分別為37.23%、36.42%、8.14%；無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購該規(guī)格圓鋼占該供應(yīng)商采購額的比例17.98%、30.94%、61.12%。

江順科技提出，公司自江蘇翔擎國際貿(mào)易有限公司、無錫市嘉銳信機械科技有限公司采購均價差異主要受當(dāng)年度采購規(guī)格影響。

另一方面，公司全部采購均來自貿(mào)易商的普通鋼材，報告期內(nèi)，采購單價分別為3.88元/kg、4.89元/kg、4.52元/kg。

其中，公司人采購普通鋼材（型鋼、鋼板）主要為Q235普通鋼材，Q235普通鋼材占普通鋼材的采購比例分別為66.00%、65.05%、63.60%。其中，公司向主要貿(mào)易商采購Q235普通鋼材價格存在一定差異。

報告期內(nèi)，公司向無錫通寧鋼鐵貿(mào)易有限公司采購Q235普通鋼材的價格均低于采購均價。詳細來看，報告期內(nèi)，公司向無錫通寧采購額分別為616.78萬、612.16萬、1063.37萬，采購均價分別為3.30元/kg、4.20元/kg、3.70元/kg。同期，Q235采購均價分別為3.34元/kg、4.24元/kg、3.83元/kg。

且2021年，江順科技Q235采購均價為4.24元/kg，而江陰市創(chuàng)邁物資有限公司采購均價為4.72元/kg，江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價為3.78元/kg。

公司指出，2021年度自江陰市創(chuàng)邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購均價有所差異，主要是由于受市場價格變動影響，2021年度普通鋼材市場均價波動較大，其中2021年5-10月價格處于高位，該月份期間，發(fā)行人自江陰市創(chuàng)邁物資有限公司、江陰市焱毅金屬材料有限公司采購Q235普通鋼材的金額占其2021年采購比例分別為71.08%、29.31%。

江順科技表示，公司自鋼材貿(mào)易商采購鋼材定價基礎(chǔ)一致并參考市場價格，采購均價與市場價格變動一致，采購均價在不同貿(mào)易商有所差異主要受材質(zhì)規(guī)格、采購時點影響。

宋清輝表示，供應(yīng)商為貿(mào)易商，或會存在諸多風(fēng)險隱患，例如里面可能涉及相關(guān)利益安排、稅收轉(zhuǎn)移等問題，從而對其IPO進程造成一定的影響。

04

IPO期間突然離職的董秘

據(jù)悉，前董秘在入職江順科技前曾于2013年7月至2020年5月的時間段里擔(dān)任江蘇證監(jiān)局科員。

2020年12月至2023年4月，肖永鵬擔(dān)任公司董秘。招股書披露，2022年，肖永鵬所領(lǐng)取薪酬為54.89萬元。

招股書披露，肖永鵬于2020年6月入職，其為公司基于自身發(fā)展需要和規(guī)范運作需求引入的核心管理人員，目的是進一步壯大管理團隊，保障公司規(guī)范化運作。

2023年4月，基于公司的人事安排調(diào)整及肖永鵬個人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃，經(jīng)協(xié)商公司與肖永鵬解除勞動關(guān)系，由董事、財務(wù)總監(jiān)陳錦紅兼任董事會秘書。江順科技表示，高級管理人員的變化符合公司經(jīng)營發(fā)展需要。

很明顯，在上市的關(guān)鍵時點，作為公司極為重要的董秘臨陣離場，這無疑將引發(fā)外界猜想。對于江順科技而言這也絕不是一個好消息。

江順科技通過天峰管理對員工實行股權(quán)激勵，股權(quán)激勵的對象包括公司高級管理人員以及骨干員工。目前，天峰管理擁有9名合伙人，其中董事長張理罡、董秘陳錦紅持有天峰管理的財產(chǎn)份額分別為30.05%、9.09%，間接持有公司股份比例分別為3.31%、1.00%。

同時，根據(jù)各方于2020年7月簽署《員工股權(quán)激勵協(xié)議》的約定，肖永鵬將其持有的天峰管理的財產(chǎn)份額轉(zhuǎn)讓給張理罡，不再間接持有公司股份。

宋清輝表示，對于擬IPO企業(yè)而言，董秘是公司最為關(guān)鍵的職務(wù)之一。未來，公司一旦公司IPO成功，其身價可能會數(shù)倍增長。如果董秘在IPO期間離職，可能會讓人懷疑董秘不看好公司的未來發(fā)展前景，進而讓人對于公司的財務(wù)數(shù)據(jù)真實性存疑。同時，此舉也會引起審核部門的重點關(guān)注。（港灣財經(jīng)出品）

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