經(jīng)濟(jì)在二季度逐月復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)漸成。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)的主要矛盾是復(fù)蘇節(jié)奏分化。因此，結(jié)構(gòu)分析比總量分析更重要，經(jīng)濟(jì)在分化中仍然在通過要素流動(dòng)尋找平衡，并在此過程逐步恢復(fù)，形成新的均衡。預(yù)計(jì)二季度GDP增速2%-2.5%，三季度GDP增速3%-4%，四季度GDP增速5%-5.5%。

首先，生產(chǎn)端恢復(fù)快于需求端。前期復(fù)工復(fù)產(chǎn)政策推進(jìn)順利，生產(chǎn)端復(fù)工復(fù)產(chǎn)情況較好，但以消費(fèi)為代表的需求端復(fù)蘇速度稍慢。

第二，投資復(fù)蘇快于消費(fèi)。固定資產(chǎn)投資也在積極有為的財(cái)政政策支持下得到較快的恢復(fù)，促消費(fèi)政策總體缺乏抓手，消費(fèi)復(fù)蘇則展現(xiàn)惰性。

第三，消費(fèi)、投資、供給端內(nèi)部也存在分化。一是疫情加劇了消費(fèi)各行業(yè)間供給和需求運(yùn)行的差異，部分可選消費(fèi)行業(yè)因?yàn)樾枨鬁缡?，恢?fù)緩慢;二是房地產(chǎn)投資擴(kuò)張空間不大，基建仍然是投資唯一亮點(diǎn);三是民營(yíng)、中小企業(yè)盈利水平保持較好，但生產(chǎn)活躍程度依然承壓。

下半年貨幣政策由寬貨幣轉(zhuǎn)向?qū)捫庞茫边_(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)的政策工具頻繁，但市場(chǎng)對(duì)民營(yíng)、小微企業(yè)資金獲得情況仍然存在較大分歧。財(cái)政政策將在下半年早些時(shí)候集中發(fā)力，一是特別國(guó)債和專項(xiàng)債集中發(fā)行，二是盡快形成實(shí)物工作量，主要投向包括科技、新基建、城鄉(xiāng)社區(qū)建設(shè)。

下半年結(jié)構(gòu)性分化使得經(jīng)濟(jì)不同部門分別處于復(fù)蘇、衰退甚至趨于過熱的不同階段，廣譜利率的資產(chǎn)配置指示性作用減弱。

債市由于流動(dòng)性受限、降息預(yù)期減弱、經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇等因素，未來仍然承壓。

寬信用條件下的實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金進(jìn)入股市的動(dòng)力較強(qiáng)，流動(dòng)性支撐短期情緒，中長(zhǎng)期則繼續(xù)維持結(jié)構(gòu)性牛市。

工業(yè)生產(chǎn)復(fù)蘇疊加全球經(jīng)濟(jì)重啟，商品價(jià)格仍然有上漲空間。流動(dòng)性危機(jī)走遠(yuǎn)后，避險(xiǎn)情緒、資本市場(chǎng)杠桿操作正常化，黃金重回避險(xiǎn)資產(chǎn)之列，黃金價(jià)格長(zhǎng)期有支撐。

關(guān)鍵詞： 宏觀經(jīng)濟(jì)