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楊德龍系前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事

6月5號(hào)周一，滬深兩市呈現(xiàn)出震蕩的走勢(shì)，而進(jìn)入到6月份，市場有一定的反彈動(dòng)力。從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇角度來看，一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度較強(qiáng)，二季度出現(xiàn)了一定的回落。而從GDP的角度來看，二季度GDP還是比一季度高的，因?yàn)槿ツ甓径菺DP基數(shù)比較低，所以從GDP數(shù)據(jù)來看，二季度同比表現(xiàn)會(huì)更好。在消費(fèi)方面，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)在一季度已經(jīng)達(dá)到了66.6%，從貢獻(xiàn)來看已經(jīng)恢復(fù)到疫情前的水平，消費(fèi)的恢復(fù)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)也在逐步增加。作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，今年A股市場的表現(xiàn)以結(jié)構(gòu)性行情為主，市場風(fēng)格偏向于受ChatGPT帶動(dòng)的人工智能板塊以及受益于“中特估”的中字頭板塊，而其他板塊多數(shù)出現(xiàn)了調(diào)整。今年市場的賺錢效應(yīng)不強(qiáng)，6月份市場風(fēng)格是否能夠完成切換，大盤是否能夠重拾升勢(shì)？

從消費(fèi)復(fù)蘇的角度來看，今年的消費(fèi)增速逐月加快，1~4月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長8.5%，較一季度加快了2.7個(gè)百分點(diǎn)，比4月份的社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長18.4%，比3月加快了7.8個(gè)百分點(diǎn)。從恢復(fù)的領(lǐng)域來看，像餐飲、休閑娛樂、旅游等板塊出現(xiàn)了較快復(fù)蘇，數(shù)據(jù)顯示1~4月餐飲收入同比增長19.8%，比2019年同期有所增長。服務(wù)業(yè)恢復(fù)向好，成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)亮點(diǎn)，推動(dòng)消費(fèi)復(fù)蘇很關(guān)鍵的一個(gè)因素就是提高就業(yè)率，特別是對(duì)于失業(yè)率較高的中青年，推動(dòng)就業(yè)能夠提升收入預(yù)期，從而改善消費(fèi)意愿。各部門、各地也應(yīng)該采取一些措施提振消費(fèi)，把促進(jìn)消費(fèi)作為支撐經(jīng)濟(jì)回升向好的一個(gè)關(guān)鍵措施。前段時(shí)間淄博興起的燒烤熱，也體現(xiàn)出了當(dāng)?shù)卣畬?duì)于刺激消費(fèi)方面所采取的一些措施取得了一定的成效。長期來看，消費(fèi)能力的持續(xù)提升是提高消費(fèi)增長最重要的一個(gè)因素，提高中低收入人群的收入水平，提振消費(fèi)者的信心至關(guān)重要。一般來說在經(jīng)濟(jì)增長過程中，居民收入同樣會(huì)得到一定程度的增長，但是只有加大對(duì)人力資本的報(bào)酬，提高居民收入，才能更有效地提升消費(fèi)。而從消費(fèi)增長來看，目前我國已經(jīng)進(jìn)入到高質(zhì)量增長階段，但是消費(fèi)增長受疫情影響比較明顯，這三年來消費(fèi)增長的步伐其實(shí)有所減緩，所以下一步能夠提振消費(fèi)增長是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的一項(xiàng)關(guān)鍵舉措。

5月份的PMI數(shù)據(jù)已經(jīng)公布，從國家統(tǒng)計(jì)局和中國物流與采購聯(lián)合會(huì)公布的PMI數(shù)據(jù)來看，5月份制造業(yè)PMI為48.8%，前值是49.2%，非制造業(yè)PMI為54.5%，前值為56.4%，二者均出現(xiàn)了一定的回落。制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間，表明制造業(yè)生產(chǎn)需求和價(jià)格的相關(guān)指標(biāo)均出現(xiàn)回落，并降至50%的榮枯線之下。制造業(yè)出現(xiàn)回落也反映出實(shí)際需求的不足。值得關(guān)注的是樓市在一季度出現(xiàn)了一定的回暖之后，二季度再次出現(xiàn)了成交量萎縮，這減少了房地產(chǎn)投資帶來的乘數(shù)效應(yīng)，從而影響到制造業(yè)的需求。因?yàn)榉康禺a(chǎn)屬于國民經(jīng)濟(jì)的支柱產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈也比較長，所以房地產(chǎn)整體疲軟對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不利的。從政府投資來看，部分地方融資平臺(tái)負(fù)債較高，過去三年財(cái)政收入一定程度上受到了疫情的影響，而財(cái)政支出出現(xiàn)較大幅度的增長，導(dǎo)致很多地方財(cái)政緊張。地方融資平臺(tái)在發(fā)行新債務(wù)方面出現(xiàn)了一定的困難，也影響到地方政府加大投資的難度，所以在各方面因素影響之下，制造業(yè)PMI連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間。下一步要想刺激經(jīng)濟(jì)回升，可能需要采取果斷的措施來提振投資增速，刺激消費(fèi)增速，雙管齊下來提振經(jīng)濟(jì)回升的力度。只有經(jīng)濟(jì)回升了，人們對(duì)于未來的投資信心增強(qiáng)了，消費(fèi)信心才會(huì)增強(qiáng)，而作為經(jīng)濟(jì)的情緒表，資本市場就會(huì)有一個(gè)相對(duì)較好的表現(xiàn)。

從全球來看，歐美經(jīng)濟(jì)仍然面臨著通脹壓力，所以市場對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)再次加息的擔(dān)憂依然存在。經(jīng)過連續(xù)10次加息，目前美聯(lián)儲(chǔ)基準(zhǔn)利率已經(jīng)達(dá)到了5.0%~5.25%，這樣一個(gè)較高的利率水平對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成了很大的沖擊，也使得美國一度出現(xiàn)中小銀行破產(chǎn)的現(xiàn)象?，F(xiàn)在市場密切關(guān)注6月13日發(fā)布的5月份通脹報(bào)告，這可能會(huì)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)是否加息形成一定的影響，至少在未來相當(dāng)一段時(shí)間內(nèi)，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)保持高利率，而這對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是不利的。美國國會(huì)通過了債務(wù)上限協(xié)議，暫時(shí)避免了美國政府停擺，也減輕了市場的壓力。最近非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強(qiáng)勁，可能會(huì)增加美聯(lián)儲(chǔ)加息的概率，對(duì)資本市場也會(huì)形成一定的影響。過去幾周以來，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者盡力保持其選擇余地，很多美聯(lián)儲(chǔ)官員傾向于保持利率穩(wěn)定，而不是要繼續(xù)暴力加息，盡量平衡好經(jīng)濟(jì)增長和通貨膨脹之間的平衡，在抗通脹的同時(shí)，能夠避免經(jīng)濟(jì)增速受到太大影響?，F(xiàn)在來看，歐美經(jīng)濟(jì)增速放緩是不可避免的，但是陷入到衰退的可能性并不是特別大，因?yàn)闅W美央行會(huì)采取措施來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速，同時(shí)歐美國家就業(yè)率較高，一定程度上保障了消費(fèi)的增長，起到了穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的作用，所以對(duì)于歐美經(jīng)濟(jì)陷入衰退的擔(dān)憂有可能會(huì)減輕。

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