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ETF投資（九） 和普通基金“不大一樣”的ETF申贖音頻：進(jìn)度條00:00 05:09 后退15秒倍速 快進(jìn)15秒

上期我們介紹了ETF如何在二級(jí)市場進(jìn)行買賣，今天就繼續(xù)讓易方達(dá)的專業(yè)人士向大家介紹一下與普通基金“不大一樣”的ETF的申購與贖回。

(資料圖)

“不大一樣”的ETF申贖

與普通開放式基金相比，大部分ETF有一套特殊的申購贖回機(jī)制，即“實(shí)物申贖”，不熟悉的投資者常常感覺既神秘，又復(fù)雜。為了方便理解，舉個(gè)例子，假如小達(dá)想擁有一輛玩具車，他可以選擇：

二級(jí)市場買賣：小方手里正好有一輛玩具車想脫手，小達(dá)直接買過來。

一級(jí)市場申贖：玩具廠每天公布一份零件清單，允許用零件來“照單”兌換玩具車，或者可用玩具車再“照單”換回一組零件。小達(dá)按清單準(zhǔn)備好了車輪、車燈等零件，去玩具廠“申購”了一輛新車。如果小達(dá)以后想收回零件，可以把車拿回玩具廠，按最新公布的清單“贖回”，拿回清單上列示的車輪、車燈等零件。這個(gè)過程即完成了一輪“實(shí)物申贖”。

如果將玩具車換為股票ETF，那一組零件就是一籃子股票，一輛玩具車就是完成一次申贖需對(duì)應(yīng)的最少ETF份額（最小申贖單位），而那份“零件清單”就是ETF的“申購贖回清單”（即“PCF清單”）。但一般來說ETF申贖的門檻較高，最小申贖單位就可能會(huì)高達(dá)幾十萬份甚至上百萬份。

股票ETF一級(jí)市場申贖流程

ETF基金的管理人，每日開市前會(huì)公布一份“申購贖回清單”（PCF清單），

清單上列明了當(dāng)日進(jìn)行實(shí)物申購贖回時(shí)所應(yīng)交付的一籃子股票等對(duì)價(jià)信息，投資者在進(jìn)行申購時(shí)，要提前按照申購贖回清單備足相應(yīng)數(shù)量的股票和現(xiàn)金；在提交贖回申請時(shí)，也要有足夠的基金份額余額和現(xiàn)金。

在ETF申贖過程中，PCF清單扮演著重要角色，其最重要的作用是明確申贖的對(duì)價(jià)，也就是知道需要用怎樣的一籃子證券組合，才能換到相對(duì)應(yīng)的ETF基金份額。

另一個(gè)與PCF清單息息相關(guān)的重要指標(biāo)為IOPV，即基金份額的參考凈值，一般由交易所、指數(shù)公司計(jì)算。IOPV按照PCF清單內(nèi)組合證券的最新成交價(jià)格計(jì)算得到，每15秒刷新一次，一般在行情終端以紫紅色線呈現(xiàn)。但要注意，IOPV是一個(gè)估算的參考凈值，與基金實(shí)際凈值會(huì)有一定差異。

ETF作為一類特殊的基金，既可以在二級(jí)市場進(jìn)行交易，又可在一級(jí)市場進(jìn)行申購和贖回。如下圖所示，紫紅色線為ETF的IOPV（份額參考凈值），而白色線為二級(jí)市場交易所形成的價(jià)格（但部分QDII類ETF不顯示實(shí)時(shí)IOPV，因?yàn)槠洳糠殖謧}股票在境外市場上市，在A股開市時(shí)段可能還沒有實(shí)時(shí)成交價(jià)，所以在A股盤中無法計(jì)算出實(shí)時(shí)參考凈值，IOPV會(huì)以一條紫紅色直線顯示）。

能夠看出“凈值”和“價(jià)格”之間并不總是相等的，二級(jí)市場價(jià)格相對(duì)參考凈值出現(xiàn)一定程度的折溢價(jià)是常態(tài)。

普通投資者在二級(jí)市場上買賣ETF時(shí)，也有必要留意IOPV。舉個(gè)例子，假如IOPV為1元，市價(jià)為0.98元，此時(shí)ETF出現(xiàn)了折價(jià)，在不考慮交易費(fèi)用的情況下，就相當(dāng)于我們可用0.98元買入凈值大約為1元的ETF，相當(dāng)于以相對(duì)“便宜”的價(jià)格買到了ETF份額。另一面，ETF也有可能出現(xiàn)溢價(jià)的情況，如果在溢價(jià)狀態(tài)買入ETF份額，付出的成本會(huì)高于基金凈值，需要注意市場價(jià)格未來可能向凈值回歸靠攏的潛在風(fēng)險(xiǎn)。一般情況下，由于ETF申贖與買賣并存的機(jī)制，可使二級(jí)市場折溢價(jià)水平超過一定幅度、與凈值偏離過大時(shí)，即會(huì)吸引套利者介入，通過申購-賣出或買入-贖回的套利交易，使ETF價(jià)格與凈值趨于一致、折溢價(jià)水平維持在一個(gè)較小的范圍之內(nèi)。這一套利機(jī)制的存在還有利于提升ETF二級(jí)市場流動(dòng)性，在一定程度上可為投資者參與ETF二級(jí)市場交易提供便利。

另外，需要說明的是，目前滬深交易所上市交易的許多ETF都有現(xiàn)金替代的機(jī)制，即并非必須完全使用實(shí)物（如股票）進(jìn)行申贖，而是在符合一定條件和規(guī)則的前提下也接受現(xiàn)金作為申贖的對(duì)價(jià)，其中有些跨境ETF、商品期貨ETF等還采用全現(xiàn)金替代模式。投資者如果要做申贖，一定要先仔細(xì)閱讀招募說明書里關(guān)于申贖對(duì)價(jià)和現(xiàn)金替代的相關(guān)條款及計(jì)算規(guī)則，弄清楚PCF清單里各項(xiàng)參數(shù)的含義，這對(duì)投資決策和操作十分重要。

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聲明：本文所用數(shù)據(jù)及圖表，除已注明的外，均來自于易方達(dá)投資者教育基地。

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