為什么說今年高速公路、鐵路、高鐵可能會(huì)演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)？目前淡季情況下對油運(yùn)是 一個(gè)非常好的布局時(shí)間點(diǎn)的原因何在？航空板塊把握為什么也要在基本面和預(yù)期比較低的時(shí)候進(jìn)入布局？招商證券交通運(yùn)輸首席分析師蘇寶亮等多位分析師 帶來“招商交運(yùn)2023年中期投資策略 ”主題分享，以下是嘉賓部分觀點(diǎn)，掃碼即可回看全部會(huì)議內(nèi)容！

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01

下半年交運(yùn)重視三大板塊機(jī)會(huì)

交通運(yùn)輸首席分析師蘇寶亮分享到，我們復(fù)盤一下交運(yùn)物流板塊的走勢，去年由于受疫情的沖擊，交通運(yùn)輸板塊很多行業(yè)通行數(shù)據(jù)、客流量和貨流量在2021年比較低的基礎(chǔ)上2022年繼續(xù)大幅回落。2022年是市場表現(xiàn)比較差的熊市， 但是我們看交運(yùn)板塊里面，尤其像航空、機(jī)場包括油運(yùn)去年走了一個(gè)特立獨(dú)行的上揚(yáng)走勢，尤其油運(yùn)。今年上半年交運(yùn)板塊整體是跑輸市場，尤其航空、機(jī)場包括油運(yùn)表現(xiàn)相對比較低迷。

今年交運(yùn)板塊相對比較亮麗的是過去兩三年市場不看，PB估值低于1，比如高速公路。我們看到無論是皖通高速、廣深鐵路還是京滬高鐵在今年市場里邏輯最順。 今年國際航線恢復(fù)客觀來講上半年是低于市場預(yù)期，但是國內(nèi)的出行比想象的要好，尤其是高鐵。我們知道京滬航線之間航空前面票價(jià)2200多元，但是京滬高鐵之間二等座也就580元，雖然旺季可以上調(diào)8%。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的前期大家可能收入相對比較弱的情況下流行窮游，高鐵又比較發(fā)達(dá)，出行的時(shí)候一般首選高鐵。所以，我們看到高鐵的上座率從之前的40%左右攀升到70%、80%。今年暑期旺季，高鐵上座率可能攀升到80%甚至90%。

第二整體來講，這些標(biāo)的普遍是PB嚴(yán)重低于1倍，PB基本上都恢復(fù)到1倍，或者1.2倍、1.4倍。在上漲過程中也吸引了市場資金，由于像高速公路現(xiàn)金流比較好，分紅比例普遍在30%-50%以上。第三，這些資產(chǎn)本身現(xiàn)金流非常好。在今年比較弱勢的市場里，因?yàn)閱我坏慕Y(jié)構(gòu)性市場大家一個(gè)炒AI、大數(shù)據(jù)、人工智能，第二個(gè)就炒中特估和國有企業(yè)。其實(shí)交運(yùn)這邊表現(xiàn)比較好的是鐵路和公路資產(chǎn)，本身比較優(yōu)質(zhì)而且估值比較低，普遍股息率4%-6%之間。現(xiàn)金流比較充沛，盈利能力也比較強(qiáng)，ROE普遍在10%-13%之間。這些標(biāo)的在今年上半年滬深300包括傳統(tǒng)板塊比較低迷的行情里，高速公路是明顯跑贏了市場，相對收益至少20%以上。 今年下半年，尤其暑期隨著車流量繼續(xù)攀升，今年高速公路和鐵路、高鐵可能會(huì)演繹強(qiáng)者恒強(qiáng)。

我們站在目前的時(shí)點(diǎn)上再看下半年的行情，我們建議高度重視三大板塊。第一是航空機(jī)場，國際流量從目前的30%-40%恢復(fù)到下半年70%-80%的過程中邏輯有明顯捋順。第二個(gè)板塊油運(yùn)，今年下半年面臨一個(gè)油運(yùn)旺季，加上底層邏輯供不應(yīng)求，運(yùn)力增長極為克制。再一個(gè)快遞，我們還是比較注重推薦一些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

02

運(yùn)力供應(yīng)緊缺 看好油輪市場旺季來臨

分析師肖欣晨解讀到，對于油運(yùn)行業(yè)下半年的展望，我們其實(shí)可以看到，首先二季度還是油運(yùn)板塊的淡季，到下半年三季度、四季度的時(shí)候基本上是中國原油進(jìn)口的一個(gè)旺季。另外，包括中國第二批成品油配額也已經(jīng)出臺(tái)，所以會(huì)導(dǎo)致中國的原油進(jìn)口量持續(xù)增長，煉完之后再出口出去。 所以今年整體的貿(mào)易模式，我們覺得在中國的層面應(yīng)該是大進(jìn)大出。美國現(xiàn)在石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備還是相對比較低，這種情況下也公布了后續(xù)有補(bǔ)庫的需求。包括印度也有補(bǔ)庫的動(dòng)作，所以后面我們可以預(yù)計(jì)印度、美國補(bǔ)庫的意愿提上來。 整體來講，美國也還是會(huì)保持一個(gè)大進(jìn)大出的局面。所以，從全年的需求預(yù)測來看，我們覺得2023年原油油輪需求同比增長大概能夠達(dá)到6%-7%左右。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

成品油短期來看相對比較穩(wěn)定，四、五月份煉廠的檢修期結(jié)束之后，我們可以看到成品油的進(jìn)出口有一個(gè)緩慢的修復(fù)。另外從整體的角度看， 全球的煉化產(chǎn)能東移實(shí)際上是支撐了成品油運(yùn)輸?shù)囊粋€(gè)長期需求。當(dāng)然中短期可能還是會(huì)受貿(mào)易的影響比較大，因?yàn)槌善酚秃艽笠徊糠值倪\(yùn)輸量是取決于跨區(qū)的套利交易。從目前情況來看，套區(qū)交易的活動(dòng)沒有特別頻繁，所以短期可能并沒有看到一個(gè)量的爆發(fā)式增長，我們還是聚焦于基本面。隨著中東和亞太地區(qū)的產(chǎn)能煉化逐步增加，歐美地區(qū)還有澳大利亞煉化產(chǎn)能的下行，所以基本面的長期轉(zhuǎn)移，長期供給地和銷售地的不平衡會(huì)導(dǎo)致成品油油輪需求有進(jìn)一步的增長。 我們判斷2023年成品油的油輪需求同比增長大概是在9.5%左右，還是非常強(qiáng)勁。

從供給端角度來看，蘇老師也提到了中長期整體油運(yùn)板塊的供給其實(shí)相對非常低。2023年原油油輪的供給大概是1.9%左右，成品油油輪供給大概是同比增長1.1%。2024年之后我們判斷整體的運(yùn)力供給增長將不到1%，這是目前交付的進(jìn)度。另外，從廣大船東來看，下新造船訂單的意愿其實(shí)都不是很大。一方面是因?yàn)閭鹘y(tǒng)能源在可預(yù)計(jì)的未來是會(huì)有所減少，另外還有IMO對環(huán)保的強(qiáng)制性要求，所以都導(dǎo)致了大家會(huì)更傾向選擇下新興燃料的船。所以在這個(gè)層面上會(huì)影響大家造船的意愿。還有目前船排比較滿，而且船價(jià)比較高， 種種因素都導(dǎo)致未來的5年我們其實(shí)看不到油輪一個(gè)比較好的運(yùn)力增長。所以后續(xù)供給肯定是越來越緊張，隨著需求的復(fù)蘇整個(gè)市場會(huì)越來越陷入供不應(yīng)求的環(huán)節(jié)。 所以，我們判斷在目前淡季的情況下是非常好的一個(gè)布局時(shí)間點(diǎn)。因?yàn)橄掳肽觌S著需求起來，運(yùn)價(jià)的彈性其實(shí)會(huì)非常強(qiáng)，可能在很短的時(shí)間內(nèi)運(yùn)價(jià)一下子就沖上去，所以我們覺得在左側(cè)區(qū)域去布局。

03

國際航班穩(wěn)步恢復(fù)，暑期旺季可期

分析師魏蕓解讀到，展望6月、7月、8月，我們認(rèn)為6月上旬應(yīng)該還是處在一個(gè)基本的淡季，主要的需求支撐還是來自于商旅客。從6月下旬開始逐步到7月、8月，首先有端午假期的刺激，接下來是真正的暑運(yùn)旺季的到來。而且暑期旺季相比五一時(shí)間更長，所以可以看成一個(gè)拉長版的五一假期。而且就我們從航司了解到的情況來看，目前暑運(yùn)的定座情況非常好，不管是量還是價(jià)都可以參考五一，是比較火爆的局面。因?yàn)榻衲陙砜锤暧幸欢ǖ牟顒e，淡旺季的區(qū)分可能會(huì)更加明顯。淡季基本上是一個(gè)商旅客的需求，旺季就會(huì)出現(xiàn)大家的集中出行。需求將會(huì)非常旺盛，帶動(dòng)票價(jià)非常明顯的反彈。 所以，我們覺得今年的暑期旺季還是非常值得期待。

國際航班的情況也是市場擔(dān)心比較多，認(rèn)為今年國際航班的恢復(fù)速度是不是比較慢？主要有多方面的原因，一個(gè)是各國的出入境政策的影響包括簽證的安排，統(tǒng)一可以理解為政策端的影響。另外，像一些海外機(jī)場地面人力保障的不足，這點(diǎn)在日本一些大城市東京、大阪表現(xiàn)比較明顯，制約了航班量的恢復(fù)。還有一些國家的航權(quán)重新談判等等。所以今年國際航班恢復(fù)并不是按照航季來劃分，是按照談判的進(jìn)度逐月呈現(xiàn)恢復(fù)。我們可以看到恢復(fù)進(jìn)度雖然沒有特別快，但其實(shí)一直在穩(wěn)步恢復(fù)中。像 1月份國際航班恢復(fù)到了2019年的10%，目前4、5月份基本上穩(wěn)步恢復(fù)在40%左右水平。6月之后，我們可能有望會(huì)又迎來一次向上的恢復(fù)。像歐洲航班6月會(huì)有一波比較明顯的恢復(fù)，有望恢復(fù)到60%以上。

圖片來源：海洛創(chuàng)意

然后 還可以關(guān)注的點(diǎn)，像出境的跟團(tuán)游政策能不能再進(jìn)一步放開趕上暑運(yùn)。因?yàn)楝F(xiàn)在出境游的團(tuán)隊(duì)游其實(shí)名單還是相對比較有限，像日本、韓國目前還沒有包括進(jìn)去，所以其實(shí)也制約了去日本的旅游需求?？傮w來說， 我們認(rèn)為今年夏季國際航班有望恢復(fù)至2019年的40%以上，到年底有望恢復(fù)到70%以上，全年平均恢復(fù)到2019年的50%左右。到2024年國際航班有望迎來一個(gè)全面的修復(fù)。地區(qū)上來說，像東南亞，東北亞、中西亞這些周邊國家有望實(shí)現(xiàn)一個(gè)率先恢復(fù)。因此，對于一些中小航司它們的國際航班恢復(fù)進(jìn)度可能會(huì)更快一些。

因?yàn)榇蠹乙仓?，?017年到目前為止的國內(nèi)機(jī)票價(jià)格市場化改革其實(shí)是為機(jī)票價(jià)格積累了一個(gè)相當(dāng)大的彈性空間。這個(gè)彈性空間體現(xiàn)就是在旺季的時(shí)候，所以我們可以看到淡季的票價(jià)可能相對比較平淡其實(shí)是正常的情況。像我們剛才說的可能在今年淡旺季的切換也會(huì)更加明顯。所以， 我們對航空板塊的把握也是要在基本面和預(yù)期比較低的時(shí)候，進(jìn)入布局等待旺季的到來會(huì)是一個(gè)更好的策略。

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